Glassnode:本轮抛售有多严重？牛市还能正常回调吗？

比特币价格一度跌破93,000美元，让不少投资者捏了把冷汗。如果单纯看美元计价的损失，这轮下跌确实让人心惊——毕竟，BTC在短短几天内就触及了9.3万美元的低点，随后又反弹到10.2万美元，现在则徘徊在9.8万美元附近。不过，当我们把这些损失折算成比特币本身的面额来看，它的严重程度其实和此前的局部调整差不多。

有意思的是，这次下跌的重灾区并不在比特币，而是山寨币。过去两周，全球山寨币市值蒸发了大约2340亿美元，这个数字本身就说明了很多问题。可以说，山寨币领域正在经历一场比比特币更惨烈的抛售潮。

大幅贬值

上周，比特币投资者的情绪随着价格剧烈波动而起伏。从9.3万美元到10.2万美元，再回落至9.8万美元附近，这种

虽然价格波动剧烈，但从整体位置来看，比特币并没有偏离起始点太远——

反观山寨币，

为了探究山寨币领域的下跌深度，我们可以借助主成分分析(PCA)来观察。这种分析方法能将代币回报的相关性投射到二维空间中，从而直观地看到哪些代币表现相似（聚集在一起），哪些又差异明显（相距甚远）。

结果很清晰：大多数ERC-20代币都密集地聚集在一起。这清楚地表明，大量山寨币经历了同样的广泛抛售，各个板块之间几乎没有什么特殊表现。

换句话说，

如果从14天的变化幅度来看，这次山寨币市值的下跌——2340亿美元——确实非常突出。历史上，只有少数几个交易日的绝对跌幅比这更大。

这相当引人注目，因为

如果转换成百分比来衡量，山寨币的下跌依然显著——在1662个交易日中，只有41天的跌幅比这更大。不过，从相对规模来看，它确实和2024年全年经历过的几次下跌事件更接近。

相比之下，与2021年5月（大矿工迁徙）以及2022年末LUNA/UST和3AC崩盘时的抛售相比，当前的跌幅还小得多。

检查比特币损失

尽管比特币价格在一周内相对平稳，但投资者们在价格波动期间锁定的实际损失，却是当前牛市周期中最大的之一。当市场跌至9.3万美元时，投资者总共锁定了约5.2亿美元的损失——这是本轮牛市里最大规模的抛售事件之一。

因此，这可以被视为宏观牛市上升趋势背景下的一次有意义的抛售事件。历史上，只有2023年8月5日日元套利交易平仓期间锁定的损失比这更大（当时实际损失达到13亿美元）。

不过，比特币的规模在持续增长，我们必须认识到：

分析损失

在牛市期间，长期投资者通常利润丰厚。因此，已实现损失的主要来源其实是短期持有者群体——他们入场时间短，平均成本基础也最高。

通常情况下，牛市里长期持有者是不会亏损的。LTH群体出现亏损，一般始于市场从牛市向熊市过渡的时期，并随着下跌加剧而加速。最终，在宏观周期低点附近，亏损会达到峰值。

而对价格更敏感的短期持有者则不然，无论在牛市还是熊市的下跌中，他们都容易遭受巨额损失。

如果进一步拆解短期持有者的损失，就会发现，大部分亏损都来自过去1个月内才买入的投资者。按币龄细分如下：

• 24小时实际损失：6850万美元

• 1天至1周实际损失：2.863亿美元

• 1周至1个月实际损失：4.791亿美元

• 1个月至3个月实际损失：1450万美元

• 3个月至6个月实际损失：1.12亿美元

这进一步证实了一个观点：

展望未来

随着价格波动，我们可以借助一套链上衍生的定价水平，来探索未来价格的潜在路径和关键阈值。

为了评估核心支撑区域，我们可以观察1年滚动窗口上的MVRV Z分数。这种转换能更清晰地反映近期市场动态，模型只捕捉最近的市场行为。

• +1σ：11.8万美元（红色）

• 平均值：9.63万美元（黄色）

• -1σ：8.01万美元（蓝色）

目前，价格在均线附近获得了强劲支撑。如果价格跌破-1σ水平，它将成为多头下一道关键防御线。反过来，+1σ水平可能会成为阻力位——因为投资者积累了大量未实现账面利润，可能随时会兑现获利。

既然我们已经确认大部分损失来自短期持有者群体，那么在市场围绕中间MVRV支撑区间交易时，关注他们的头寸布局就显得很有必要。

历史上，短期持有者的平均成本基础在牛市上升趋势中，一直扮演着有力支撑位的角色。该定价模型目前大约在92.2万美元，这是市场避免进一步下跌的关键区域。

同样，我们也可以采用基于完整回溯Z分数转换的±1σ区间，来评估价格行为的典型上限和下限：

• 短期持有成本基础 +1σ：13.1万美元

• 短期持有成本基础 -1σ：7.1万美元

现在，现货价格在上下限之间交易，并徘徊在STH成本基础之上。这表明

如果将价格轨迹叠加到URPD成交量分布图上，捍卫STH成本基础和MVRV 1Yr Z-Score定价区域的重要性就更加直观了。在这些水平下方，有显著的成交量空洞——这个价格区间内很少有代币易手。

值得注意的是，STH成本基础的-1σ带正好位于这个成交量缺口的上限。这意味着，如果价格跌到这个程度，这里可能成为一个相对敏感的区域。