40%的比特币持有者处于亏损状态:2026年式的熊市会重演吗？

2026年的比特币市场，气氛越来越微妙了。几组数据摆在面前，很难让人轻松得起来——目前流通中的比特币，大约有四成处于亏损状态。链上分析机构和交易员们，不约而同地把目光投向了2022年那场残酷的熊市。当时比特币在一年内被抹去了超过75%的价值。眼下这场持续的低迷，到底只是大周期里的正常回调，还是更深层问题的信号？社区里争论不休，但共识正在变得越来越少。

损失规模

比特币最近在73,469美元附近徘徊，过去一年跌了超过31%。回想2025年底，价格还稳稳站在12万美元以上——对于当时高位买入的持有者来说，2025年10月的那波峰值，现在看起来像是另一个世界的事情。

链上分析师“Darkfost”的观察很直白：在目前73,700美元左右的价位，大约40%的比特币总供应量是在更高位置买入的，眼下账面亏损。换句话说，市场上将近一半的流通筹码处于浮亏状态。这种规模的亏损，自上次熊市触底以来还没见过。

Glassnode的判断更直接：当前的市场架构，跟2022年第二季度高度相似。要消化如此巨量的浮亏，通常需要亏损的持仓者把筹码卖给成本更低的买家。长期持有者（持仓超过155天）每天的已实现亏损已经攀升到2亿美元——Glassnode认为，这印证了止损卖出的压力正在加速释放。

当前市场结构下，约40%的比特币供应量处于亏损状态。（来源：Darkfost）

鲸鱼聚集现象已逆转

比散户的浮亏更值得警惕的，是市场顶层正在发生的变化。CryptoQuant最近的一份报告指出，比特币最大持有者的行为出现了不容忽视的转向。

持有1000到10000枚比特币的巨鲸账户，年度余额增长已经转为负值，创下今年以来最快的下滑速度。自2月份起，月度余额增长就一直横盘不动，市场正从之前的积累阶段，缓慢转向温和的派发。CryptoQuant直言：这种模式跟2022年熊市早期的表现如出一辙。

与此同时，持有100到1000枚比特币的“海豚账户”——主要是交易所交易基金和企业资金账户——虽然年增长率仍在上升，但速度已经明显放缓。两类账户的月度余额增长率都逼近零线。自2025年9月以来，“海豚账户”的余额持续刷新低点。历史经验告诉我们，这样的低迷期，往往预示着价格还要继续承压。

可能决定未来走向的月度收盘

市场现在把所有的注意力都投向了5月份的收盘价。兰德集团的分析师指出了一个有趣的历史规律：比特币在熊市周期里，还从来没有连续三个月收涨过。今年1月和2月收跌，3月和4月收涨——那么5月份的结果，就成了一个关键的分水岭。

如果5月份最终收跌，反弹动能减弱的判断就会得到强化，熊市论调也会找到更多的支撑。目前来看，比特币在5月最后几天依然微跌，最终走向尚不明朗。

比特币（BTC）价格走势（来源：CoinMarketCap）

2022年的一切会重演吗？

上一轮完整的熊市，从2021年11月持续到2022年11月，历时12到14个月，跌幅达到77%。眼下这个周期，距离2025年10月的高点已经过去了大约7个月，跌幅在40%到50%之间。多组链上指标已经触及了分析师所谓的“投降”水平。

CryptoQuant早在2025年12月就判断比特币进入熊市，理由是买家力量枯竭，并且指出当时的情况与2022年3月市场进入持续低迷时的状态极为相似。最终，比特币在2025年以全年下跌收尾——这在它的历史上只是第四次出现。

不过，也不是所有人都站在空头一边。HashKey Group的研究员Tim Sun提到，虽然近期未实现亏损的供应比例一度逼近50%——这是自2022年熊市触底以来的最差表现——但只要地缘整治风险不再升级，美联储不再重启加息，更现实的底部可能落在55,000到60,000美元的区间。

XTB的分析师则认为，只要比特币价格低于90,000美元，卖方就保持着结构性优势。按历史规律推断，熊市的底部可能在2026年第四季度出现——这个时间线，跟四年一次的减半周期正好吻合。

加密货币熊市会持续多久？（来源：Kucoin）

2026年有何独特之处

这一轮低迷跟2022年有一个根本性的区别。2022年的危机，是由一系列结构性崩塌引发的——杠杆贷款机构崩盘、算法稳定币归零、交易所接连破产。而2026年的困局，根源更多在于宏观经济的不确定性、过度杠杆的退出，以及减半之后市场动能的自然衰减。

包括CryptoQuant、Compass Point和Pantera在内的多数大型机构，预期熊市会在2026年内结束。他们判断底部大概率落在56,000到68,000美元区间，复苏可能从今年晚些时候或2027年开始。机构化接纳度、ETF基础设施和代币化等结构性利好，依然被视为长期有效的支撑。

此刻的比特币，正站在两种截然不同的叙事之间。一边认为当前的疲软说明周期已经见顶，更深层的重置还在后面；另一边则认为，这只是下一轮上涨之前，对过度投机进行一次必要的清理——过程痛苦，却无可避免。

但双方都认同一个分水岭：7万到7.3万美元这个区间。一旦跌破，空头的基本盘就很难被推翻了。