美国市场：股票相对债券的风险溢价正在消失

投资者正狂热涌入股市。但从一项指标来看，当前股票的吸引力已跌至互联网泡沫破裂后的水平。

该指标便是股票风险溢价，通常指标普500指数盈利收益率（企业利润相对股价估值的百分比）与10年期美国国债收益率之间的差值。近几周，这一溢价几乎消失，跌至本世纪以来的低位区间。

简言之，当前股票的预期回报率，仅略高于几乎零风险的美国国债。

造成这一局面的主要原因是：通胀担忧引发全球债券遭大举抛售，推动美债收益率走高。伊朗冲突及霍尔木兹海峡停运，令国际油价年内涨幅约达60%，也彻底扭转了投资者对降息的预期——2026年市场原本普遍认为降息已成定局。特朗普总统上周末表示，美伊即将达成协议、重新开放霍尔木兹海峡，但调停方称，周一双方谈判进展有所放缓。

降息预期降温，债券收益率随之攀升。截至上周五，10年期美债收益率收于4.57%，而在今年2月末美以对伊朗发起打击前夕，该收益率仅为3.96%。

尽管相较历史水平，当前股市估值已然偏高，但股票投资者情绪依旧极度乐观；与此同时，债券市场的通胀担忧却不断加剧。随着股价大涨、华尔街掀起持续数周的购股热潮，基于未来一年预期利润计算的标普500盈利收益率近期持续走低。

美世咨询首席投资官唐・卡尔卡尼表示：“目前股债两大市场出现明显分化。这意味着通胀风险正在加剧，股市估值也已处于高位。”

股市仍面临多重隐忧，其中就包括市场长期以来的顾虑：人工智能革命所宣称的提振生产效率、推高企业利润等宏大愿景，最终或许难以落地。

本周因节假日影响交易天数缩短，投资者将迎来多项反映美国经济状况的关键数据，包括消费者信心指数、开市客、达乐公司等零售企业财报，以及美联储重点关注的最新通胀指标。

标普500盈利收益率与债券收益率的差值，体现了投资者因承担股票额外风险所能获得的补偿。从长期逻辑来看，股票的回报理应高于债券。否则，国债兼具安全性与收益稳定性，其优势将远超可能出现部分乃至全部亏损的股票。

部分投资者并不看重这一指标。他们认为，将债券的固定收益与企业盈利增长潜在的无限上行空间作对比，本身参考价值有限。此外，单凭股票风险溢价这类估值指标，也不足以成为抛售股票或暂缓入市的理由。

但过往经验表明，大盘股指盈利收益率相对债券收益率的差值，在长期投资中具备较强的参考意义。

诺贝尔经济学奖得主罗伯特・席勒就曾结合百年历史数据指出，经通胀调整后的盈利风险溢价指标，与股指未来相对债券的超额收益存在紧密关联。