变天，AI大厂被疯狂抽血1.5万亿

资本市场从来不缺极端行情。

一边是烈火烹油，一边是冰窖刺骨——这种两重天的戏码，如今正在全球市场上演得淋漓尽致。

火的那边，三星、SK海力士、美光，利润数字漂亮得惊人，股价也跟着一路扶摇直上；冰的那边，则是其他行业跌跌不休，惨遭市场抛弃，哪怕同在AI这个大赛道里，分化也极其刺眼。

就拿微软来说，6月份还没过完（截至昨晚），月度跌幅已经高达21.6%！

这可是微软自2000年互联网泡沫破裂以来，整整26年里，遭遇的最惨烈、跌幅最大的单月表现。如果从去年的高点551美元算起，其市值已经跌去了1.5万亿美元。

01、冰火两重天

昨晚，全球股民的目光都被美光财报里惊人的利润和现金流数据吸引住了，但可能很少有人会追问一句：这些钱，到底是从哪儿来的？

答案其实不难，

2026年，是微软、亚马逊、Meta、谷歌这些超大规模云厂商资本开支的“狂飙年”。整体规模从2025年的约3800亿美元，直接暴涨到2026年的6500亿至7500亿美元。

具体来看：

亚马逊：2026年资本开支预计高达约1950亿到2000亿美元，傲视群雄。而彭博社最新的共识预期显示，其2027年的资本开支将进一步攀升到2090亿美元。

微软：2026财年，其AI与云基础设施开支接近1460亿美元，管理层及市场对2027财年的预期，已经向1700亿美元逼近。

Meta：2026年的开支指引区间在1150亿到1450亿美元，目前华尔街对2027年的共识预期，已经达到1420亿美元以上。

高盛在2026年中发布的报告里指出，历史上技术变革（比如铁路、电力、汽车）的基础设施繁荣期，往往会持续多年。如果AI投资占美国GDP的比例在2027年达到2%，超大规模厂商的资本开支就将达到9500亿美元；如果达到3%，则会飙升至1.25万亿美元。

巴克莱的分析则认为，当前市场对2027、2028年的资本开支预期，可能低估了约2250亿美元。他们的模型预测，AI基础设施开支将在2028年触顶，届时AI实验室预计才会达到所谓的“递归自我改进”阶段，从而提高资金使用效率、降低训练成本。

推动资本开支继续增加的核心因素，包括从“训练”向“大规模推理与应用”的全面转型、供应链与电力的供给滞后，以及SpaceX等新玩家与定制化芯片（ASIC）的加入。而且，这些因素其实都具备相当高的确定性。

这么看下来，芯片厂大把数钱的日子，至少目前是没啥问题的。

有机构做过数据分析，结论非常冰冷：今年大厂增量的资本开支里，有高达40%到50%的金额，完全是被芯片（尤其是HBM内存和先进封装）的刚性涨价潮硬生生抬上去的。

以英伟达最新架构的GB200/Blackwell算力集群为例：

HBM3e的价格今年同比涨了30%到40%，一块顶级AI芯片里，单是HBM内存的成本占比就高达20%以上。

台积电CoWoS：2026年其先进封装产能价格也上调了。

去年一块Hopper芯片卖3万多美金，今年一只Blackwell核心节点的系统代价直接飙升，大厂为了拿到同等数量的算力，仅仅因为这些底层组件的涨价，每只芯片就要多掏出近一万美元的溢价。

微软管理层预计，在2026年资本支出的1000多亿美元中，约250亿美元是由于芯片等核心组件涨价带来的溢价。

02、困兽斗

对于大厂来说，资本开支已经成了一出困兽斗，谁都不能，也不敢停下。

你不妨设想一下：如果哪天微软说，AI芯片太烧钱了，我先停一停。你觉得亚马逊、Meta和谷歌会松一口气，说“太好了，哥们，咱们也停一下喘口气吧”？

还是说，其他几家会立马加速，跑去跟客户说：“微软停了，他不行，我继续加码，你买我的云计算？”

从商业竞争的角度看，后者的可能性要大得多。毕竟，抢到就是赚到。

还有一个更客观的理由，让他们继续斗下去，那就是

从他们上一次财报数据来看，微软、亚马逊、谷歌三大公司手握的未履约订单，高达8679亿美元。

微软：商业RPO达6270亿美元，其中1880亿美元将在未来12个月内刚性变&现。这个数字之所以庞大，是因为它还包含了Windows、Office 365商业订阅等，并且锁定了OpenAI横跨多年的2500亿美元算力订单。

亚马逊（AWS）：纯云计算RPO达1561亿美元，合同平均久期拉长到了3.8年，全球500强企业提前锁定了未来近4年的Blackwell算力。

谷歌（Google Cloud）：RPO达848亿美元，接近40%将在未来12个月内转化为实际营收。

既然建好就能收钱，那为什么不做呢？

不过，在华尔街的一些对冲机构、短线交易商以及冰冷的量化交易机器面前，却是另一套逻辑，他们选择了砸盘。

尤其是微软，跌幅极为惨烈，估值已经被打到了20倍，处于过去10年的最低点。

从微软的持仓结构来看，像贝莱德、先锋、道富这类长期持有的股东，以及那些养老金、社保资金，信仰还是有的，不会因为资本开支太大就抛弃微软。

但问题在于，这些机构不是每日的交易主角。量化、做市商、短线对冲资金，以及散户才是。结果，这些人拿着微不足道的持股比例，却决定了微软每日的市值变化。

当然，也不能完全怪这些资金乱来。微软上一次的财报显示，AI相关的收入已经达到370亿美元，其实不算低了。但相对于一年投进去的1000多亿美元，这个回报率并不算高。

从基本面上看，微软并没有什么变化。它依然是全球商业最重要的数字化基础，全球数十亿台电脑运行着Windows操作系统，各类上班族每天都得打开Office软件，全球很多大型企业、政府机构的数据都在Azure云上跑。

然而，盖不住资本的势利眼。在微软没有把高增长的AI收入数据摆到他们面前之前，他们都不会无脑地追着微软跑。

03、极致算计

每一轮科技大行情，都会触动一些投资者的肌肉记忆。

最常见的，就是和2000年互联网科技行情做对比，观点也是泾渭分明。看好AI的，认为这是人类有史以来最伟大的科技盛世；看空的，则坚信这是史上最大的泡沫。

这就好比，你花的钱，是不是你赚来的。自己赚来的，合法合规合理，花多少都没问题；但如果是靠债务或者其它非合规手段，那必然有一天会遭到反噬。

这半年以来AI板块的行情，其实非常割裂，存储板块涨上了天。很多人会感慨美光的估值太贵了，静态PE去到160倍，结果财报一出，PE（TTM）瞬间被拉低到27倍。

因为美光单季净利润达到288.6亿美元，调整后每股收益（EPS）飙升至25.11美元，环比暴增106%；斩获253.988亿美元的经营现金流，调整后的自由现金流更是高达183.04亿美元，双双刷新季度历史纪录。

同样的例子，在三星、SK海力士身上也成立。

这种有利润和现金流支撑的上涨，或许确实存在过热的现象，但简单粗暴地把它看成是2000年泡沫的重演，也很难有说服力。毕竟，2000年的时候，很多互联网概念股，不要说利润、自由现金流，就是营收都惨不忍睹，完全靠融资发工资。结果融资端一撤退，马上现了原形，灰飞烟灭。

说到这个，还有必要讲讲港股。今年以来，港股表现确实不好。去年因为DeepSeek引发的科技重估盛况，早已成往事。对比其他市场，像韩股、日股、中国台股就不用说了，甚至A股的表现都要好过它。这里面的原因很复杂，有政策面、有资金面，也有港股本身缺乏像SK海力士、三星、台积电、美光这类标的等一系列原因。

指数权重股腾讯、阿里这类，处境和微软、亚马逊、谷歌、Meta很类似，都处在烧钱做建设的阶段，结果恒生科技指数就这样被硬生生压了下来。这其实也是没有办法的事，就像世界是遵循物理规律的，至于什么时候反弹，只能等了。

04、写在最后

即便行情很极致，但动态变化是基本规律。我们无法预计火热的存储行情何时降温，也无法确定那些被烧钱压制的云计算大厂何时熬到头，但转折点会在未来某一天（或某一个时间段）悄然来临。

不过，相较于股价的波动，对AI大时代的正面看法，则可以一直坚持下去。大概30万年前，在非洲诞生了“智人”，从此开启了碳基智慧时代，完全重塑了整个地球乃至太空生态。如今，AI技术飞速发展，这场硅基智慧时代，又将如何重塑地球、太空，乃至更遥远的外太空生态？

这可能是今天，人类最具想象力的事。