SPCX争议背后，谁在定义SpaceX的价格？

先说几个核心判断。TradeXYZ今晨发布了一份关于SPCX预IPO合约的说明，核心意思很直接：他们这个IPOP合约是纯粹基于价格的永续合约，跟踪的是市场对一股A级或普通股的隐含预期价格。股份数量也好，市值也罢，通通不算数。这话一出，讨论区直接炸了锅，不少长期关注者的第一反应就是四个字——这不讲理。

一、TradeXYZ的说明

2026年6月10日，Trade.xyz在X上发了一条看似简洁、实则火药味十足的声明。

批评者认为，这是典型的“临时改规则”。支持者则辩称，SPCX本质上就是个衍生品，又不是股票，价格让市场自己定就好。

一个链上创新产品，硬生生被推上了“SPCX到底交易的是什么”的辩论场。

二、什么是SPCX？

先简单交代一下背景。Trade.xyz是个运行在Hyperliquid L1+HIP-3上的RWA永续合约DEX。今年5月1日，他们推出了Pre-IPO板块，核心模式是“现金结算合成永续”——不涉及真实股权，纯粹给投资者一个对未上市企业进行估值博弈的通道。5月17日，他们在HIP-3上完成了SPCX代码购入，第二天一早7点正式上线。目标标的，正是全球航天巨无霸SpaceX，关注度瞬间拉满。

根据Trade.xyz当时披露的信息，SPCX初始参考价格定在150美元，同样采用现金结算合成永续模式，最高支持5倍杠杆。定价基础是SpaceX的估值，基于118.7亿股的全稀释总股本计算，对应的隐含估值是1.78万亿美元。这个数字跟SpaceX向SEC秘密提交的S-1文件里1.75万亿美元的目标估值，几乎严丝合缝。

说白了，交易者参与的不是真实股权买卖，而是通过追踪参考估值的衍生品，去押注标的股票的隐含价格。

三、近期争议来龙去脉

这场争论的导火索是SpaceX最新的一份S-1A文件。

文件显示，SpaceX的总股本大约是130.8亿股，相比市场长期默认的118.7亿股，多了将近10%。

这意味着什么？在同样1.8万亿美元估值的前提下，每股价格从151美元直接降到了137美元，下降了9.27%。

很多交易员习惯于用估值除以股本的方式计算SPCX的价格——毕竟TradeXYZ早期的文档也举过类似的例子。市场普遍默认，SPCX价格跟SpaceX估值有着基本映射关系。但现在股本突然增加了10%，逻辑链条一下子就断了。

而TradeXYZ硬气发文澄清的态度，直接引爆了争议。

事实上，市场对SPCX定价机制的质疑并非今天才有。S-1A文件带来的“股本增加10%”事件，只是让这些积压已久的疑虑集中爆发。在此之前，社区里关于SPCX是否被严重高估、是否已经脱离基本面约束的讨论，从来就没停过。

更夸张的情况早就不稀奇了——溢价超过400%。

6月8日，Stocktwits上的散户交易员对SpaceX PreStocks合约的态度可以用“强烈怀疑”来形容。他们直指该合约定价过高——交易价格约688美元，而此前报道的IPO发行价只有135美元，溢价超过400%。要打到发行价，合约价格至少得跌去80%。

有用户直接写道：“这股票价格虚高，简直是天价。”另一位更不留情面：“这合约就是个笑话，别做傻瓜去买这些价格虚高的垃圾。”

晨星公司的首席股票分析师欧文斯上周也曾指出：“SpaceX的估值不到其IPO目标1.75万亿美元的一半。我们认为公司估值过高，IPO之后投资者将有机会以更吸引人的价格买入股票。”

市场对SpaceX这类明星资产的追捧，确实正在一步步脱离基本面约束。

四、业内人士怎么看？

Trade.xyz那条帖子底下，批评者的声音非常集中：

• Inside Calls指出：上线一周就把市值从用户界面中移除，这操作够可以。然后在IPO前3天才告诉用户他们交易的是股价。这个系统漏洞太多，根本不想从头说起。
• Bara的评论更尖锐：团队的态度傲慢而轻蔑，让人震惊。尤其是（1）歧义明明是他们自己制造出来的，（2）他们从未通过任何渠道尝试澄清。这是一个运营失误。你要做一个面向主流用户的产品，就不能动不动拿“文档里有写”来当挡箭牌。
• myrkury则表示：荒谬！如果纯粹是盯股价，那IPO合约应该在IPO股价公布后才上线。文档里根本说清楚。
• NaN的评论带着愤怒：这是胡说八道。TradeXyz团队可能正在做空，当他们发现IPO超额认购了两倍时，就通过这种方式从多头损失里获利。你们把HIP-3变成了笑话。这之后没人会信任你们。
• Cookie Monster指出：你用隐含市值欺骗了用户，在真实IPO股份公布后删除了市值，然后声称是基于价格。我本来期望有重置机制，但看起来不会发生了。

当然，也有业内人士给出了不同视角。他们认为，SPCX最大的价值不在于是否严格对应SpaceX的真实估值，而在于它提供了一个24小时全球交易、无需等待IPO就能表达市场预期的平台。

• Citrini Research的创始人James Van Geelen就曾交易过Cerebras的IPO前永续合约，他认为这是一种新的价格发现机制，而且应用范围绝不限于加密货币。

总结

这场风波把一个核心问题摆到了台面上：链上Pre-IPO市场里，投资者到底在交易什么？

从Trade.xyz的立场看，SPCX是一个永续合约，目标是追踪市场对SpaceX未来每股价格的预期，既不对应真实股权，也不直接锚定公司估值或总市值。但在投资者眼里，它一直被默认为SpaceX估值的映射工具。当新的股本数据出现，预期与现实发生偏差，争议自然就来了。

风波之后，更值得思考的问题是：未上市公司的股价相关产品，到底应该由估值决定，还是由市场决定？类似溢价400%的案例，未来大概率还会继续上演。这些问题的答案，恐怕要等到SpaceX的IPO真正尘埃落定那天，才能见分晓。