TD Cowen：将MSTR目标价上调至400美元！看好Strategy加速买进比特币

华尔街传来新的看涨声音。知名投行TD Cowen在周二发布的一份报告中，将微策略（MicroStrategy，股票代码MSTR）的目标价从395美元小幅上调至400美元，并重申其“买入”评级。这份乐观预期的背后，是该公司在两大核心战略上的强势推进：一是远超预期的比特币增持速度，二是一系列旨在优化资产负债表的精准财务操作。

分析师在报告中指出，微策略近期的表现可谓“双管齐下”，其“囤币”步伐不仅让市场感到意外，一系列降低财务杠杆、美化信用品质的动作，也为股东和债权人带来了实质性的利好。

比特币增持：速度与效率的胜利

自上一份财报发布以来，微策略购买比特币的速度明显超出了TD Cowen原先的模型预测。关键在于其融资策略的巧妙转变：今年第二季度，公司主要依靠发行优先股筹集了高达19.5亿美元的资金，而普通股的发行规模则被控制在相对有限的程度。这一招，成功避免了股权被过度稀释，并且，筹得的资金几乎全部流向了同一个目的地——购买比特币。

结果是，第二季度尚未结束，微策略累计买入的比特币数量就已经超过了TD Cowen对整个季度的最初预估。基于此，分析师大幅上调了预期，现在他们认为微策略在第二季度将新增购入约10万枚比特币。相应的，全年财务模型也随之调整：

2026年的“比特币收益率”预估从18.2%上调至19.8%；

2026年的“比特币美元收益”预估则从138.9亿美元提升至151.6亿美元。

一个更直观的数据是，截至5月17日，微策略每1000股“完全稀释股份”所对应的比特币数量，已从2025年底的1.95倍增长到了2.21倍。这意味着一件事：即便公司不断融资扩张，其积累比特币的速度依然跑赢了股权稀释的速度。这在TD Cowen看来，正是其独特筹资模式行之有效的最有力证明。

资产负债表大扫除

除了在资产端疯狂“扫货”，微策略在负债端也进行了一次漂亮的“大扫除”。这成为TD Cowen上调目标价的另一个关键理由。

此前，微策略宣布回购约15亿美元、2029年到期的零息可转债，并以约13.8亿美元的实际支出完成操作，相当于以票面价值约92折的折扣提前清偿了这笔债务。这一举动可谓一石三鸟：有效降低了完全稀释后的股份数量，美化了公司的整体信用资质，同时也减轻了未来的再融资压力。向市场传递出的，是公司拥有高度财务灵活性的明确信号。

掌控全球逾4%比特币，潜在上涨空间诱人

根据早前报道，仅在5月11日至17日这一周内，微策略就豪掷约20.1亿美元，一举购入24,869枚比特币。至此，其比特币总持有量已达到843,738枚，约占比特币2100万枚总发行量的4%，稳居全球上市公司“比特币巨鲸”之首。

那么，400美元的目标价究竟是如何计算出来的？TD Cowen团队给出了他们的估值逻辑：首先，他们对2026年预估的151.6亿美元“比特币美元收益”给予了3倍的估值乘数；然后，加上预计到2026年底高达1329亿美元的持币总市值；最后，从中扣除约35亿美元的负债与155亿美元的优先股义务。经过这一系列换算，得出每股完全稀释股份的合理价值约为400美元。

回看市场表现，微策略（MSTR）周一的收盘价为166.63美元，相较于其在过去一年中创下的455.90美元历史高点，已经回调了约63%。如果以TD Cowen给出的400美元目标价来衡量，这意味着该股从当前价位出发，存在着超过140%的潜在上涨空间。对于关注比特币生态和关联资产的投资者而言，这无疑是一个值得深入研判的信号。