加密市场结构巨变之下我看好的四个赛道

先说几个核心判断。

当前Web3行业和Crypto市场的状态，用一句话概括就是：币价还行，但行业深熊。这个局面在行业历史上从未出现过。过去从来都是量价齐涨或量价齐跌，如今这种量价严重背离的情形，是Crypto市场诞生十多年来头一遭。

表面上看有点诡异，但原因其实并不复杂——流动性不足。很多人都在问，为什么币价和总市值看起来还行，行业却如此萧条？其实这个问题问反了。别忘了，美国联邦基金利率仍处于历史高位，宏观流动性依然在紧缩周期，理论上股市、币市都应该是熊市。所以真正值得追问的是：为什么行业深熊的时候，币价还挺得住？

1. 结构性的巨变

事出反常必有妖。币价与行业背离的表象之下，是底层市场结构的一场巨变。很少有人意识到，Crypto市场在今年年初发生了一次根本性、结构性的变革。比特币ETF的通过，标志着在原本自由流动的Crypto市场之外，出现了一个流动性几乎完全独立的数字货币市场——美股市场。这实际上是Crypto发展历史上的分水岭事件。当前币价与行业的背离，正是在这种新市场结构下催生的新现象。

因为有了两个市场，所以出现了两种看似矛盾的景象。"还行"的币价，是在美股市场上创造的；而"不行"的行业，则是在Crypto市场上发生的。

从去年下半年以来，比特币的上涨主要由ETF带动。进入ETF的资金，基本留在了华尔街手里，并没有流入自由Crypto市场，更没能滋养到创新的Crypto项目。相反，Crypto市场仍然在高利率和AI热潮挤压下的资金荒中苦苦挣扎。缺乏外部流动性的注入，必然导致行业内卷。当前Crypto行业中间出现的种种窘迫景象，都是资金荒的直接体现。

真正的牛市，只有等到流动性走向宽松时才会到来。反过来看，当流动性重新宽松，资金会大量注入Crypto市场，牛市也必将重返。

越来越多的信号表明，美联储的降息周期只有数月之遥了。联邦利率目前处于历史高位，乐观估计，这次降息周期持续时间可能会比较长，为行业发展提供一个较长时间的"恒纪元"。悲观估计，降息一段时间后通胀可能再次飙升，迫使美联储再次加息，确认"乱纪元"的到来。从长期来看，审慎乐观是合理的，但即便是"乱纪元"，2025年大概率会是一个好年份。

长期而言，两个市场之间会有一场大战，但最终也不过是一决雌雄，两者会长期共存。

2. 四个有大机会的赛道

现在很多人都在猜下一轮牛市里会迸发出哪些主题。这里尝试给出一些分析，不构成投资建议，不对结果负责。

一、BTCFi

先坦白一个立场：Solv Protocol与Babylon被并列为BTCFi的两大龙头。如果细分的话，Babylon是原生BTC栈上的BTCFi龙一，而Solv是EVM栈上的BTCFi龙一，两者合作关系很好。作为Solv的联合创始人之一，把BTCFi排在四大机会赛道之首，难免有自夸之嫌。但如果讲不出道理，那肯定不能服众。

为什么BTCFi会是下一轮最值得期待的赛道之一？

首先，BTC是唯一在下一个周期能够横跨美股和Crypto两个市场的共识资产。ETH暂时还不行，其他的更是排不上号。唯有BTC有可能把两个市场的共识和流动性联通起来。

其次，BTC的规模非常大。BTCFi只要在下个周期动员5%的BTC资产，再叠加一些衍生品，规模就有可能达到千亿级别。

第三，长期阻碍BTCFi发展的基础设施问题已经基本解决。无论是闪电网络、侧链、BTC L2，还是通过跨链桥把BTC桥接到EVM链上，无论是多签钱&包还是BTC Script智能合约，现在的技术水平与上一轮周期相比已经不可同日而语。在BTCFi里，基本上只有想不到，没有做不到。

第四，BTC社群的心态正在发生变化。Solv在BTCFi的开发和运营中认识到，BTC hodlers与ETH fans是两类截然不同的群体，成长路径、观念和心态存在很大差异。过去BTCFi发展不起来，很大程度上是因为BTC hodlers们根本对此没有兴趣。但随着去年铭文生态的爆发，BTC社群发生了两个变化：一批经过DeFi洗礼的活跃分子加入其中，同时，原本非常保守的BTC hodlers当中，也有一小部分人开始改变心态，愿意积极参与BTCFi的建设。

除了以上四点比较容易看懂的理由之外，看好BTCFi还有一个深层逻辑。

在这个行业待过些年头的人都还记得，2018年以前，很多项目融资是直接以BTC进行的，那时候的BTC流动性和活性非常充足。但随着2017-18年ICO泡沫的惨痛崩盘，特别是稳定币的崛起，BTC基本退守"数字黄金"定位，活性大大下降，以至于很多人认为BTCFi可能是个伪命题。但熟悉世界货币金融史的人都知道，这其实是人类历史上曾经面对过并且完美解决过的问题。

在长达几百年的金本位时期，黄金作为本位货币，也面临类似的矛盾。核心问题在于：一方面，黄金之所以可信，是因为它保值、抗通胀，这是它成为本位货币的共识基础。但也正因为这个共识基础，大众倾向于将黄金窖藏储备。而货币是要流通的，不流动的货币不是好货币。也就是说，黄金作为货币的价值储备特性与其交易中介特性之间发生了矛盾。怎么办？

1717年9月，牛顿作为英国皇家铸币厂厂长，提出将黄金与英镑挂钩。这其实是牛顿在数学和物理学之外另一个彪炳史册的巨大贡献。那些经济盲们认识不到，诬蔑牛顿后半生碌碌无为，实在可笑。牛顿实际上为黄金创建了一个弹性储备体系：一方面满足人们将裸金妥善保存的愿望，另一方面以活性十足的英镑作为代金券，逐渐形成了双层货币创造体系，既满足安全性，又满足流动性，驱动经济和贸易高速运转。在那段人类经济史的黄金岁月中，黄金很少以裸金形式直接出现在经济活动中，但经济活动中处处离不开黄金。

BTCFi目前正处在这样一个历史转折点上。如果本轮BTCFi能够获得良好发育，那么它将有可能成为整个Crypto经济的定海神针——在解决本身安全存储的前提下，以"代金券"的形态积极而活跃地参与Crypto经济，有力且持续地推动Crypto经济的成长。这就是看好BTCFi的根本原因。

说一个题外话：很多人问Solv到底怎么定位自己。实际上理解了上面所说的深层逻辑，Solv的思路就很清楚了——目标就是给BTCFi创造弹性储备，让BTC作为数字黄金，真正激活Crypto经济。

二、Meme

了解这个行业的人都知道，这里并不是memecoin的拥趸——这纯粹是价值观决定的。但即便如此，仍然必须把meme列入最看好的四个赛道之一。

这并不是因为meme几乎成了熊市当中唯一还在不断制造故事的赛道，而是因为meme的底层逻辑在Crypto世界的道德困境中，体现出越来越强的优势。

Meme币有两个优势。

第一个优势很容易想到：进入成本低。

第二个优势则相对深刻一些：meme币把公平透明放在了价值承诺之前。

Meme跟所谓的"价值币"相比最大的不同是什么？价值币首先承诺价值，而meme币首先承诺公平和透明。这并不是说meme币真的很公平——实际上背后也有很多猫腻——但相比较而言，meme币的信息不对称情况普遍比价值币要好一些。

价值和公平哪一个更难？王阳明说，去山中贼易，去心中贼难。给一个资产做价值，相对比较容易，而公平地分配价值，则要难得多。价值币是先为其易，后为其难。由于这个行业的监管机制没有建立起来，对于每一个价值币团队来说，一旦价值涌现，团队就会面临机会主义的诱惑，这才是真正的考验和挑战。能够过这一关的，凤毛麟角。一旦一个价值币的团队背弃了承诺，那么这个币就会变得既不公平，也没有价值。相反，一个meme币，可以没有价值，完全表现为一个反赌游戏，但一上来就通过一些规则，把信息对称搞得相对到位。在这个基础之上，甚至有可能通过二次开发为meme币赋予价值——这就是先为其难，后为其易，比给一个垃圾价值币重塑公平要容易得多。

请不要误会：这里坚决主张Crypto要走向价值创造，也会努力做好价值币。但必须承认，青睐meme币，对很多人来说是理性的选择。

因此，在下一周期中，虽然作为个体押中一个meme币的概率仍然很低，但meme币作为一个整体板块会继续火爆。而且，meme板块可能会出现一些"价值二创"的行为——也就是有些第三方团队围绕已经存在的meme币开发应用，从而为meme币注入价值。

三、稳定币支付

"区块链除了炒币没有应用"——很多人都这么认为，其实大错特错。区块链上目前最大宗的应用是支付，而支付赛道里成长最快的是稳定币支付。

严格来说，把稳定币支付列为四个赛道之一，有点"作弊"的嫌疑。因为稳定币支付的爆发不是将来时，不是猜测，不需要冒险做判断，而是已经确立的趋势。之前在Crypto行业内，稳定币作为投资和激励的主要代币资产，已经被广泛使用。而最近新出现的趋势，是稳定币在跨境贸易中的逐步渗透。尤其是最近一两年，大量的中小跨境贸易商已经开始在其供应链内成规模使用稳定币进行B2B结算。在这个领域，区块链"支付即结算"、分钟级清结算、交易记录终生可查等优势体现得淋漓尽致——只要用熟了，就欲罢不能，完全不需要花时间去说服。

目前唯一的障碍是监管。

Crypto圈内普遍存在一种误解，认为主要国家必将长期压制和打击稳定币支付。作为ERC-3525数字票证标准的设计团队，近几年跟多个国家的央&行、跨国金融组织都有深度交流与合作，可以负责任地说：情况完全不是这样。从国际清算行到世界银&行，从东南亚、非洲一些国家的央&行到一些跨境业务巨大的国际性商业银&行，他们对稳定币的优势已经充分认知，绝大多数都知道这是个不可阻挡的趋势，正在采取积极的姿态去学习和接纳。

这一轮，不是狼来了，不是叶公好龙，而是以比较成熟的理论思考和一定的实践为基础的。他们现在面对的主要问题是：在总体接纳稳定币支付作为一种合法支付手段的同时，如何实施反冼钱、反恐融资等任何法治国家和负责任的金融机构都应当履行的管控义务。目前接触到的这个领域里的重大研究，有很大一部分围绕这个问题展开。一旦这个问题取得突破，稳定币支付将如开闸之洪水，席卷整个金融行业。

稳定币支付一定是RWA当中最先成功的板块。很多人认为下一波段中RWA会爆火，但总体上火候还不到。只有稳定币支付作为RWA的先锋板块获得大发展，其他RWA资产才能陆续起势，这至少还要再等一个周期。不过，RWA赛道总体向上的趋势没有问题，耐心资本应该会逐步开始对RWA进行布局。

四、Web3 社交

下一波段中将有Web3社交赛道的龙头出现——这是最大胆的一个预测。这个话题炒了很久，每次尝试都不成功，为什么认为突破点就在近期？

主要是因为出现了新的思路和解决方案，代表案例就是Solana Blink和TON。

首先要理解一点：所谓Web3，就是价值互联网；所谓Web3社交网络，其实就是可以进行价值操作的社交网络。换句话说，Web3社交相较于Web2社交，主要是个增量，而不是推倒重来。从功能上来说，Web2社交网络已经在内容上做得很好，Web3社交网络没有必要另起炉灶。重新做一个社交平台，把99%的资源都用来重复Web2社交网络已经炉火纯青的东西，还要说服用户放弃多年积累的社交资产，把全套社交关系和数据资产全部转移到新平台去——这不但非常难，而且非常笨。为什么不给现有的Web2社交网络增加一个价值层，允许大家在已有的社交网络里进行支付、交易等价值操作呢？

这个思路如此简单、自然，但整个Web3社交赛道的创业者，竟然几年时间都想不到。好在随着TON和Solana Blink的出现，这层窗户纸终于被捅破了。TON和Solana Blink有什么共同特点？就是在已经建成的"Web2 CBD黄金地段"的社交网络上加盖价值层，而不是跑到荒郊野地去重新盖楼，指望大家为了意识形态和价值主张集体搬家。换句话说，让Web3跑起来找流量，而不是让流量跑起来找Web3。很多人只见树木不见森林，只看现状不看趋势，整天执迷于分析数据，一会儿指责TON空有流量没有价值，一会儿嘲笑Blink雷声大雨点小。这些指责单看都没有问题，但却昧于大势，看不到Web3社交网络建设思维范式转换的重大意义。这里并不是说TON和Blink一定会成功，更不是说它们就是最后的那个成功者。就像微信之前有米聊，抖音之前有Musical.ly，功成不必在它们，但它们打开了正确的方向，会吸引后面更优秀的创新者——这才是最重要的。

社交一定是一切应用之王。在Web2时代如此，在Web3时代必将如此。Web3社交不存在任何逻辑上的问题，以前之所以搞不成，就是思维方式不对。现在这层窗户纸被捅破，必将迎来Web3社交支付和社交交易类产品的大发展，很大程度上决定未来十年Web3行业的基本格局。对此，有很强的信心。