灰度:比特币在10万美元附近震荡,牛市结束了吗？

灰度研究：比特币在10万美元附近震荡，现在处于牛市哪个阶段？

Grayscale Research 分析了比特币当前的价格周期，结合历史数据和多种链上指标，判断市场状态。本文用通俗语言解释这些分析工具，帮助投资者理解当前牛市的特征与可能发展方向。

比特币价格周期与动量特征

与实物商品类似，比特币价格并非随机波动，而是表现出统计动量——上涨后往往继续上涨，下跌后往往继续下跌。在较长周期中，比特币呈现围绕历史上升趋势的反复波动。

每个价格周期都有独特驱动因素，随着比特币成熟和被传统投资者采用，四年减半事件的影响力逐渐减弱，周期性可能重塑或消失。但研究过去周期仍能为风险管理提供参考。

测量动量：历史周期表现

图2展示了比特币在每个升值阶段的价格表现（周期低点设为100，跟踪至峰值）。第一个周期不到一年，涨幅超500倍；第二个周期约两年，涨幅超500倍；之后两个周期均持续不到三年，涨幅分别约100倍和20倍。

最近一个周期（2018.12-2021.11）涨幅约20倍，相比早期周期涨幅显著收窄。

链上指标衡量牛市状态

投资者可以通过基于区块链的指标评估牛市成熟度，例如衡量比特币相对买家成本基础的升值、新资金流入程度、以及价格相对矿工收入水平。

MVRV 比率

（市场价值 / 实现价值）反映了比特币市值超过总成本基础的程度。过去四个周期中，MVRV 比率均达到至少4。目前为2.6，表明周期可能尚未结束。

但需注意：每个周期 MVRV 峰值逐步降低，因此价格可能在不达到4时见顶。

MCTC 比率（矿工指标）

是保护比特币网络的专业服务提供商。MCTC 比率（矿工持币价值 / 矿工累计收入）历史上超过10时，价格随后见顶。目前约6，处于周期中点。

同样，该指标每个周期峰值也在降低，价格可能在MCTC达到10前就触顶。

整体来看，常见指标仍低于过去周期高点，若基本面支持，牛市可能延续。

超越比特币：山寨币信号

加密货币市场远不止比特币。过去两个周期中，比特币主导地位（市值占比）一般在牛市启动两年左右见顶，随后开始下降。目前主导地位已开始下降，与历史规律吻合。

融资利率

是一种没有到期日的期货合约。融资利率是多头持仓的运营成本。当前融资利率为正（杠杆多头需求存在），但低于今年早些时候和上个周期高点。

目前融资利率水平与中等投机性持仓相符，并非成熟周期末期特征。

山寨币未平仓合约

截至12月9日清算事件前，三大交易所的山寨币永续期货未平仓合约达到近540亿美元（清算后下降约100亿，仍处高位）。高多头仓位可能与周期后期阶段一致，需持续关注。

总结：当前市场处于周期中期

自2009年比特币诞生以来，数字资产市场已发生根本变化。美国现货比特币和以太坊ETP吸引了367亿美元净资本流入，新一届国会可能带来更清晰的监管。这些因素可能打破历史四年周期规律。

但比特币和其他加密资产仍具有商品价格动量特征。Grayscale Research 认为，当前链上指标和山寨币定位数据组合与周期中期一致——MVRV、MCTC等指标远高于低点，但未触及历史顶部。只要基本面（如应用采用、宏观条件）持续支持，牛市有可能延续到2025年及以后。