ARK大举买入加密概念股:风险更低,还是双重承压？

Cathie Wood 掌舵的 ARK Invest，在6月里一口气买入了价值7700万美元的加密上市公司股票。根据ARK每日交易披露数据，这个月可是比特币四年来最惨的月度行情——基金却逆势加仓了4400万美元的Coinbase、2525万美元的Circle，以及820万美元的Bullish。

Wood和不少机构多年来一直信奉一套逻辑：买加密上市公司，相当于通过合规渠道间接分享加密行业的周期红利，还不用亲自下场持币。但截至7月2日CryptoSlate的行情数据，把这套投资路径的代价摆到了台面上。

9家美股加密企业年化30日实际波动率区间在68%到90%之间，几乎是比特币37.6%波动率的两倍。拉长到90日维度，Circle的波动率飙到103.6%，而比特币只有37.8%。股价回撤的差距同样刺眼：Circle从高点跌了51.4%，MSTR跌了48.6%，Bullish跌了43.6%；比特币从1月近97000美元的高点回落36.4%，幅度全部小于上述个股。

2026年1月1日至7月2日期间，BTC、ETH和九只美国上市加密公司股票的30天年化已实现波动率

光看波动率，加密股就像加了杠杆的比特币。但相关性数据揭示的真相完全不同。过去90个交易日，Circle、Robinhood、Bullish与比特币的相关系数只有0.55到0.58（相关性区间0到1，1代表完全同步，0代表无关联）。这意味着币价波动只能解释加密公司股票约三分之一的波动，剩下的三分之二都来自企业自身的独有风险：季度财报、行业竞争、融资行为、增发稀释股权……投资者本想通过股票布局加密行业，结果只拿到了部分币价暴露，还额外背上一整套股票市场的经营风险。

只有一只股票真正追踪比特币

下表统计了2025年末至今，加密公司股票与比特币的相关性。贝塔系数代表比特币每波动1%，对应个股涨跌多少。

全市场只有MSTR称得上是比特币的替代标的。贝塔1.59、相关性0.85，本质上它就是加杠杆持有比特币的权益工具。这轮下跌里，它的年内跌幅和高点回撤幅度都远超比特币本身。

Coinbase算是相对均衡的选择，年内跌幅-26.8%略小于BTC，贝塔系数1.26、相关系数0.75，在板块内和比特币的联动性排第二。但它的波动率依然接近比特币的两倍，股价较2025年7月419.78美元的历史高点下跌了60.6%。在那个高点买入的投资者，亏损远大于2025年10月比特币历史高点入场的持有者。

Circle堪称“加密外衣下的企业风险”的完美标本。它与比特币的相关性是板块里最低的，90日波动率却是最高的。导火索发生在6月30日：由Coinbase、Stripe、Visa、万事达、贝莱德等140余家企业联合背书的Open USD稳定币正式推出，CRCL单日暴跌17.5%。这次大跌和比特币行情几乎毫无关系，纯粹是稳定币赛道份额竞争带来的企业独有利空。

Robinhood则是另一个方向的案例，同样证明个股业务独立于加密行情。该股年内仅微跌0.3%，年内最大回撤只有8.5%。加密业务只是它股票、期权、衍生品经纪大盘子里的一小块，多元化业务缓冲了下跌；但反过来，加密牛市阶段，它也很难给投资者带来充足的币价收益。

矿企的走势最为反常。比特币年内下跌29.5%，RIOT反而大涨74.5%，MARA上涨38.1%，CleanSpark涨24.7%。背后的逻辑是矿企纷纷转型AI高性能算力服务商，签下数百亿美元算力租赁合约，持续减持库存比特币。尽管它们单日行情仍跟随比特币波动（贝塔系数均大于1），但全年收益完全由AI托管业务驱动，和币价脱钩了。

BTC、ETH和九只在美国上市的加密货币股票的年初至今价格变化

比特币本身波动就不算小。Volmex的比特币30日波动率指数5月下旬最低到过24.5，2月初峰值68.7，7月初回升到41.6。即便如此，绝大多数加密股票的波动率依旧是比特币的两倍。

Strategy案例：股权结构带来的额外风险

持有比特币只需要承担币价涨跌风险；买入加密上市公司股票，还要叠加企业经营、股权稀释、估值溢价消失、融资压力、资本结构变动等多重变量。

Strategy在近一个月里集中暴露了所有隐患。6月末，它的市净率倍数（mNA V）首次跌破1。这个指标衡量企业总估值对比公司净资产——倍数低于1，意味着市场给整个公司的估值，还不如它手里持有的现金和比特币值钱。截至6月22日披露，Strategy持有847363枚比特币，mNA V跌破1当天，这批比特币价值约500亿美元。

mNA V大于1是Strategy整套增长飞轮的根基。过去公司可以溢价增发普通股、优先股，募资后继续增持比特币，提升每股持仓量。一旦mNA V跌破1，这套循环就会反向侵蚀股东价值——增发股份换来资金买币，等于折价出售存量比特币资产。

CryptoSlate早在1月就报道过，比特币持仓公司分为估值溢价型和折价型。6月末Strategy总市值295.4亿美元，不足2024年超710亿美元峰值的一半，四类优先股全部跌至历史低位。

Strategy随后出台应对方案，6月29日宣布最高12.5亿美元股票回购计划，同时授权抛售比特币补充流动性，用来覆盖优先股股息和债务利息。此前几周，该公司于6月1日进行了自2022年以来的首次比特币出售，仅售出32枚。消息发布后该股单日大涨12.6%，终结了八连阴。全球最大比特币持仓企业，竟然需要在熊市抛售筹码换取现金流——这是直接持有比特币不会遇到的情况，也是股票独有的风险。

这正是ARK逆势加仓的大背景。6月25日，加密股集体大跌之际，Wood旗下基金单日买入327万美元Robinhood，同步加仓Coinbase、Circle、Bullish。Wood认为比特币的长期目标价在百万美元级别，当下正在大幅折价布局2025年高点以来深度回调的加密上市公司。

数据揭示了这些公司的真实面貌：

• Strategy = 加杠杆比特币 + 股权稀释风险；
• Circle = 稳定币赛道支付企业，深陷份额争夺战；
• Robinhood = 综合券商，加密只是副业。

Wood一篮子买入这些公司股票，本质上是押注不同商业模式的组合，各家加密暴露强弱天差地别。

每只个股都有独立的投资逻辑：Coinbase年内跑赢比特币，Robinhood守住了年初价格，矿企板块整体收益领跑。但核心问题依旧——买入加密股票，真的比直接持币风险更低吗？

九家上市公司的数据显示，股票要么放大比特币波动率，要么叠加与币价无关的企业经营风险。

今年真正强势的加密货币股票，依靠的是AI算力、经纪流量、支付产品等独立增长业务，比特币反而成了次要影响因素。