Hyperliquid遭遇最大危机:币安 OKX相继上线JELLYJELLY合约

北京时间 3 月 26 日晚间，JELLYJELLY 经历了一场典型的空头挤压行情。在 21:00 到 22:00 之间（UTC+8），代币价格一度飙升 429%。背后原因是 Hyperliquid Vault 接管了一个交易员未完成的 JELLYJELLY 空头仓位，浮亏一度超过 1,050 万美元。简单来说，如果 JELLYJELLY 价格涨到 0.15374 美元，Hyperliquid Vault 里的 2.3 亿美元本金可能全部赔光。而随着 Vault 资金不断流出，清算价还会进一步降低，形成恶性循环。

JELLYJELLY 是前 Facebook 产品副总裁 Sam Lessin 在 pumpfun 上发的一个迷因币。Hyperliquid 在 1 月 30 日上线了它的永续合约，官方说法是“这个合约用链上 AMM 来获取底层预言机价格”。说白了，就是价格来源不是靠订单簿，而是靠链上做市机制。

22:48 左右，币安联合创始人何一在推特上回复了一条建议币安上线 JELLYJELLY 的帖子，这一互动又让 JELLYJELLY 价格出现了新一轮波动。

随后 OKX 和 Binance 先后宣布上线 JELLYJELLY 永续合约，价格瞬间冲到 0.62 美元，四小时内涨幅超过 380%。但好景不长，价格又快速掉到 0.25 美元附近。有意思的是，在两大交易所上线期货合约之后，Hyperliquid 反而下架了 JELLYJELLY，并且把 Vault 里那个亏损巨大的空单给结算掉了。

根据 Hyperliquid 官网历史数据，Vault 接管的 JELLYJELLY 空单在 23:15（UTC+8）以 0.0095 美元结算，这个时间点甚至比 Binance 发公告还要早一点。而当时市场价格大约是 0.045 美元。结果 Vault 以 0.0095 美元平仓，反而在这个头寸上赚了 70.3 万美元。这个操作让不少人觉得有点“巧”。

Hyperliquid 事后发文解释，说他们发现了可疑的市场活动证据，验证者集合开会投票决定下架 JELLY 永续合约。除了被标记的地址之外，其他用户都会从 Hyper 基金会获得全额补偿。HLP 在 24 小时内的盈亏大约是 70 万 USDC。

这种平仓方式在官方文档里叫做“自动去杠杆（Auto-deleveraging）”，说白了就是清算人避免大额亏损的最后手段。它的目的是确保平台始终有偿付能力。如果某个用户账户或独立仓位变成负值，系统会根据未实现盈亏和杠杆倍数，对对手方的用户进行排序，然后以之前的预言机价格强制平仓，防止平台出现坏账。不过 Hyperliquid 已经承诺会补偿受影响的用户（被标记的那些除外）。

这件事也引起了行业人士的讨论。OKX 的 CEO Star 就提出一个问题：Hyperliquid 靠去中心化模式和智能合约做衍生品交易，它真的能绕开衍生品监管吗？

Bitget 的 CEO Gracy 说得更直接。她认为 Hyperliquid 有可能成为 FTX 2.0，并批评它处理 JELLY 事件的方式不成熟、不道德、不专业，导致用户流失，也让外界对其诚信产生严重怀疑。她说 Hyperliquid 的运作方式更像一个没有 KYC/AML 的离岸中心化交易所，反而助长了非法资金流动和不良行为。关闭 JELLY 市场并用优惠价强制结算头寸，开了一个很危险的先例。此外，产品设计本身也有问题——混合保险库让用户暴露在系统性风险中，头寸规模没有限制，容易被人操纵。如果不解决这些问题，以后可能会有更多山寨币被用来攻击 Hyperliquid，甚至可能成为加密货币行业的下一个灾难。

根据 Parsec 面板的数据，Jelly 清算事件发生后的几个小时内，Hyperliquid 平台的 USDC 净流出高达 1.4 亿美元。而就在 3 月 12 日那次 ETH 巨鲸多头爆仓事件前后四天里，净流出总额接近 3 亿美元。过去 30 天，Hyperliquid 的 USDC 余额从大约 25 亿美元降到了 20.7 亿美元。资金外流的速度值得关注。

这其实不是 Hyperliquid 第一次遇到类似问题。之前有个用 50 倍杠杆的巨鲸，在 Hyperliquid 上开了大约 3 亿美元的 ETH 多单，浮盈最高到过 800 万美元。但他随后把大部分本金和利润都提走了，导致清算价被推高，最终仓位被清算，他自己净赚了约 180 万 USDC。而平台的保险基金（HLP Vault）却因此亏损了大约 400 万美元。这种“巨鲸吃肉、平台买单”的剧情，在 Hyperliquid 上已经演过不止一次了。

Hyperliquid 使用预言机提供的标记价格来决定合约价格，而不是靠订单簿深度。这在正常情况下确实能提高交易效率，但市场一剧烈波动，问题就来了。预言机价格可能来不及反映真实的市场深度，清算价和实际市场价格之间就容易出现脱节。今年 3 月的几次巨鲸操作就把这个设计缺陷放大了，结果 HLP 不得不一再承担额外亏损。

Hyperliquid 的 HLP（Hyperliquid Liquidity Provider）机制，本质上是通过主动做市来提供流动性，同时在清算中扮演关键角色。但一旦市场出现极端波动，或者某个单一账户持仓太大，HLP 的流动性就可能跟不上。比如上面那次 ETH 多单清算，HLP 就只能硬着头皮填补巨额亏损。这暴露了一个问题：HLP 的设计在面对异常大的仓位时存在漏洞，尤其当外部流动性不够的时候，平台就只能自己掏钱补窟窿。

对此，3 月 13 日 Hyperliquid 也发了公告，说这次事件让他们意识到保证金系统在极端条件下还需要加固。他们计划在 3 月 15 日 08:00 UTC+8 之后进行网络升级，调整保证金转移要求，把保证金比率设为 20%，涉及资金从跨保证金钱&包和独立保证金仓位之间的转移。算是一个事后补漏的动作。

它靠 HLP 机制整合流动性，用预言机价格来优化交易效率，吸引了不少巨鲸和高频交易者。

平台由创始人 Jeff Yan 和 iliensinc 共同创立，两人都是哈佛校友。Jeff Yan 之前在高频交易公司 Hudson River Trading 做量化分析师，后来进入加密货币领域，创建了业内最大的做市商之一 Chameleon Trading。2022 年 FTX 崩盘后，他把精力转向了 Hyperliquid。iliensinc 同样技术背景深厚，和 Jeff 一起带领团队，成员包括加州理工学院（Caltech）和麻省理工学院（MIT）的精英，之前曾在 Airtable、Citadel 和 Nuro 等公司工作。Hyperliquid 团队一直靠自筹资金，没有接受外部投资。

本文仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币及迷因币市场波动极大，价格预测和市场数据应以官方公告、交易所实时页面及主流行情平台为准。文中提及的 Hyperliquid、JELLYJELLY 及各类事件均为客观描述，不构成对任何平台或代币的推荐或背书。投资者需独立判断、充分了解风险，并谨慎做出决策。