Tether日赚近 3000 万美元,仍难逃"usdt出局"风险？

作者： flowie ， ChainCatcher

编辑： Marco ， ChainCatcher

2024 年第二季度，Tether 发布了最新财报。数据显示，当季净营业利润约 13 亿美元，整个上半年利润累计达到 52 亿美元，创下历史新高。算下来，日均利润接近 3000 万美元，这个数字足以让不少上市公司眼红。但财报风光背后，Tether 面临的挑战可能比表面看起来更复杂。

2024 年 6 月 30 日，欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）正式生效。这意味着 Tether 的 USDT 稳定币在欧洲市场面临大规模下架。币安、OKX、Uphold、Bitstamp 等主流交易所，都因该法案宣布停止为欧洲用户提供 USDT 交易对服务。而其主要竞争对手 Circle 已经获得 MiCA 合规许可，可以在欧洲范围内合法销售 USDC 和 EURC 两种稳定币。

欧洲是全球加密货币采用率最高的地区之一。根据 CoinWire 发布的研究，欧洲加密货币累计交易量占全球市场的 37.32%。失去这一市场，对任何稳定币发行方来说都是不小的打击。CCData 的数据显示，在 MiCA 法规生效后，中心化交易所中 USDC 交易对的交易量增长了超过 48%。

从 2014 年成立至今，Tether 经历过多次加密货币暴雷和监管恐慌，如今已成长为巨无霸。但未来的走向仍是未知数——是“大而不能倒”，还是终究难逃“出局”风险？

欧盟官方此前声明，自 2024 年 12 月 30 日起，所有在欧盟境内运营的加密货币交易平台必须停止提供 Tether 发行的 USDT 交易服务。这一决定依据 MiCA 规则：稳定币发行方必须在欧盟成员国获得电子货币许可证，才能提供服务。Tether 并未取得该许可证，因此被列入监管清理名单。这意味着，欧盟境内的交易所将不再允许用户进行 USDT 交易，对市场产生了一定冲击。作为全球最大稳定币发行方，Tether 的产品被广泛使用，这一决定可能引发连锁反应。欧盟方面表示，此举旨在保护投资者并维护市场稳定，同时呼吁其他监管机构加强协作。

USDC 交易量多次大幅超越USDT

随着市场回暖，稳定币总市值持续增长。CCData 的报告显示，截至 2024 年 7 月底，稳定币市值已连续上涨 10 个月。USDT 作为市值最大的稳定币，仍主导着近 70% 的交易量。但值得注意的信号是，USDC 自 2023 年 12 月月交易量首次超过 USDT 后，2024 年其市值和交易量都在大幅提升，多次在交易量上明显领先。

Visa 与 Allium Labs 联合发布的数据显示，2024 年 3 月 24 日当周，USDC 的周交易量几乎是 USDT 的 5 倍。2024 年 4 月 21 日，USDT 周交易量萎缩至 890 亿美元，而 USDC 则增至 4550 亿美元。Kaiko 的分析指出，USDC 越来越受欢迎，可能源于用户对合规稳定币的偏好增强。

USDC 的监管合规属性，也让它成为大机构客户进入加密领域的首选。2024 年，贝莱德推出了代币化基金 BUIDL，与美元 1:1 挂钩，持有者可获得类似生息稳定币的收益结构。为保证投资者能够实现 24/7/365 的申购与赎回，贝莱德选择与 Circle 合作，建立了一个由智能合约控制的 USDC 流动性池。

2024 年 7 月欧洲法规生效后，USDC 交易量进一步激增。CCData 数据显示，中心化交易所下架欧洲 USDT 交易对后，USDC 交易对交易量增长 48.1%，达到 1350 亿美元，创历史新高。

除了中心化交易所，USDC 在一些活跃公链上的增长也不容忽视。2023 年 8 月，Circle 获得 Coinbase 入股，Coinbase 宣布将 USDC 在 6 个新链上启动。在 Coinbase 系的 Base 公链上，USDC 占总稳定币供应量的 91%，Base 并未支持 USDT。2024 年 6 月 18 日数据显示，USDC 在 Base 链上的近 90 天供应量一度增长超过 1000%。在 Solana 链上，Bankless 分享的数据显示，USDC 占 Solana 总稳定币供应量的约 70%，且 Solana 上 USDC 与 USDT 的交易量比为 19:1。Bankless 认为，Circle 和 Solana 基金会的激励措施——比如以 USDC 形式提供开发者奖励、跨链传输协议 CCTP 以及 Web3 服务奖励——推动了这一趋势。

欧洲危机过后，合规问题仍是潜在冲击波？

因监管合规问题而质疑 Tether 的声音从未停止。除了欧盟 MiCA 法案，2024 年 4 月美国参议员提出的《Lummis-Gillibrand 支付稳定币法案》也被多家机构视为对 Tether 的潜在威胁。该法案要求发行量超过 10 亿美元的稳定币实施与银&行相同的严格监管，并鼓励更多银&行进入稳定币市场。评级机构标普全球指出，目前多数美元稳定币发行商（包括 USDT）不受美国法规约束，但若法案通过，可能促使银&行大量涌入，影响 Tether 的主导地位。摩根大通最近的一份报告也指出，美国加密货币监管措施正在加强，在大选前支付稳定币法案最有可能通过，这将利好合规稳定币，并威胁 Tether 的地位。德意志银&行同样对 Tether 的运营稳定性和透明度提出了质疑。

尽管 Tether 的交易活动主要发生在美国境外的新兴市场，但美国仍是加密领域最重要的市场之一。如果 Tether 不做出应对，可能错失这一市场。多位加密企业创始人曾警告，下一个监管重锤可能落在 Tether 身上。2024 年 5 月，Ripple CEO Brad Garlinghouse 在播客中爆料，继 FTX 崩溃、SBF 入狱以及币安前 CEO 赵长鹏被定罪后，美国 SEC 的下一个目标就是 Tether。Brad 随后遭到 Tether CEO Paulo Ardoino 的反击，双方陷入数日“口水战”。Ripple 也在同年宣布推出与美元挂钩的稳定币，Paulo 认为竞争对手在恶意中伤。但 Brad 坚称并非蓄意攻击，而是基于事实：美国政府已明确表示希望加强对美元稳定币发行方的控制，Tether 作为最大参与者自然在关注名单中。

2024 年 3 月，Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom 投资了新型稳定币协议 Ethena 后，Hayes 在个人博客上发表长文，论述为什么美联储、美国财政部以及有整治关系的大型美国银&行希望摧毁 Tether。他认为，Tether 全额准备金的银&行模式与美联储减少银&行准备金、抑制通胀的目标背道而驰。而且 Tether 规模太大，已成为美国国债最大的持有者之一，其增长给国债市场带来风险。此外，Tether 盈利能力超强，将吸引银&行竞争。Maelstrom 分析师为 Tether 制作的模拟资产负债表显示，Tether 每名员工的收入达 6200 万美元，美国八大“大而不能倒”的银&行都难以企及。

预计未来一年内，中国香港、新加坡、日本、英国、阿联酋等重要加密地区将陆续推出全面的稳定币监管规则。全球监管法规逐步落地后，Tether 是否真的面临出局风险，目前尚无定论。部分观点认为，美国政府没有理由找 Tether 的麻烦。Glassnode 分析师 Checkɱate 表示，USDT 实质上等同于美国的 CBDC，其存在得到了美国政府的默许——“USDT 吸收了美国国债，支援了美国财政。”Tether CEO Paulo 在反驳 Brad 时也提到，Tether 一直在与各国执法机构合作，过去三年中封锁了 339 个请求，其中 158 个与美国执法部门合作。有观点认为，USDT 和美元一样，被滥用的问题与发行机构关系不大，只要 Tether 配合执法部门冻结，危险性没有想象中高。

对于如何应对欧盟清退及其他地区的潜在威胁，Tether 目前没有明确表态，但似乎在试图摆脱美国单方面的控制。2024 年 6 月，Tether 对合规区块链金融机构 XREX Group 战略投资 1875 万美元。XREX Group 创始人黄耀文透露，投资后双方将与 Unitas 基金会合作推出 XAU1——一种由泰达黄金（XAUt）超额储备并与美元挂钩的单位币，为稳定币使用者提供稳健的金融替代方案，同时对抗通胀。推出 XAU1 的目的是在维持美元计价的同时，让美元中立化，不受美国单方面控制。因为 Tether 清楚，通过美债利息赚来的钱，操控权在美联储手上，因此他们将 80%–85% 的利润用于购买瑞士金条。此外，Tether 也在拓展比特币挖矿、AI 和教育等多个领域的业务，并加大游说费用。非营利组织 OpenSecrets 的数据显示，Tether 母公司 iFinex 在 2023 年将游说支出增加了 150% 以上。

稳定币这块“肥肉”，从不缺掠食者

除了监管隐患，Tether 从不缺少挑战者。2023 年初，稳坐第三大稳定币的 BUSD 因美国 SEC 监管压力一夜退场，但市场很快涌现出多个补位选手。Web2 支付巨头 PayPal 推出 PYUSD，币安替代 BUSD 的 FDUSD 迅速崛起。老牌 DeFi 协议如 Curve、Aa ve、Frax 也在积极推出原生稳定币，还诞生了借力 LSD 和 RWA 的生息稳定币新势力。2024 年，贝莱德推出类似生息稳定币的代币化基金 BUIDL，某种程度上也是看中了稳定币这门赚钱的生意。

此外，一些创新的稳定币协议仍在强势崛起。Ethena 的 USDe 是由以太坊衍生品支持的新型稳定币，从 2024 年 2 月上线主网，半年内市值超 30 亿美元，成为仅次于 Dai 的第四大稳定币。Ethena 背后的投资机构阵容强大：2024 年 2 月，Ethena 获得 Dragonfly、Brevan Howard Digital 和 BitMEX 创始人 Arthur Hayes 的家族办公室 Maelstrom 共同领投，PayPal Ventures、富兰克林邓普顿、A von Ventures、Binance Labs、Deribit、Gemini 和 Kraken 等参投的 1400 万美元融资，估值达 3 亿美元。2023 年 7 月，Ethena 还获得了 Dragonfly 领投的 650 万美元。这或许说明，市场玩家和资本认为，尽管 Tether 和 Circle 目前占据了大部分稳定币市场，但格局仍有巨大调整空间——在合规、中心化风险、收益分配等方面，后来者仍有机会碘伏。需要提醒的是，稳定币市场波动较大，相关政策与竞争态势随时可能变化，投资者应保持警惕，本文内容仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币价格波动剧烈，所有市场数据请以官方公告、交易所实时页面及行情平台为准，请独立判断、谨慎决策。