Strategy mNAV跌破1，市场估值已低于其比特币持仓价值

6月27日，Strategy（MSTR）的mNA V指标跌破了1——这意味着市场现在给出的公司估值，已经低于它手里那堆比特币的价值。这事儿放在Michael Saylor掌舵的Strategy身上，可不多见。

多年以来，投资者一直对Strategy格外“慷慨”，给出的估值始终高于其持有的比特币价值。这给了公司相当灵活的融资空间，Saylor和他的团队自然也没浪费这个优势。但现在，局面变了。Strategy股价已经跌到82美元左右，相比2024年11月的历史高点，回撤幅度高达85%，企业价值缩水至约504亿美元。

与此同时，比特币价格在60000美元附近徘徊，Strategy持有的比特币总价值大约是511亿美元。算下来，整个公司的市值已经低于它账上那堆数字资产的价值了。

这就带来了一个很现实的融资难题。在当前估值水平下，如果Strategy还想发行新股，就会产生稀释效应——公司实际上是在以低于底层资产价值的价格出售股权。虽说理论上不是不能继续发新股，但真要这么干，恐怕会招来更多质疑声。毕竟Strategy最近几次买入比特币的操作，已经对普通股股东造成了实质稀释，社区里反对的声音也不少。

市场真正的担忧在于：Strategy越来越像一只封闭式基金，而不是一家运营公司。类似的金融工具，市场需求旺盛时通常能相对底层比特币溢价交易，可一旦投资者情绪转弱，就可能陷入长期折价。不过话说回来，Strategy和传统封闭式信托并不完全一样。它手里可用的工具仍然不少：比如在能增厚每股价值的时候发行债务或股权；赎回或再融资现有证券；通过软件业务持续产生运营现金流；以及主动管理公司的资本结构。这些弹性空间，才是它跟单纯持有比特币的基金之间最本质的区别。