一文梳理以往比特币牛市:四年周期为何发生,是否已消亡?

先说几个核心判断：比特币的价格走势长期以来一直笼罩在一种名为“四年周期”的叙事之下。这种与减半事件高度吻合的规律性波动，已经成为无数加密观察者与交易者心中根深蒂固的心理锚点。这篇文章，我们就来把这个周期的各个阶段、历史表现好好拆解一遍，并试图回答那个越来越多人开始追问的问题——比特币周期，到底还灵不灵？

典型的四年周期

市场观察人士常把标准比特币周期的起点，锚定在所谓的“积累”阶段。这个阶段，通常始于上一个周期巅峰过后的崩盘与萧条期。彼时，价格波动和链上活动都处于冰点，市场情绪普遍悲观或麻木。之所以叫“积累”，是因为那些长期持有者（HODLers）开始悄悄但坚定地大举买入。从价格曲线上看，这表现为一个缓慢而艰难的复苏过程。

比特币价格与长期持有者持有量

链上数据清晰地揭示了这种“聪明钱”在悄悄吸筹的迹象，而大部分散户呢？还困在前一波崩盘的恐惧中，对买入毫无兴趣，甚至谈之色变。

，然后市场会自然而然地滑入新一轮的上涨周期。有趣的是，这种势头往往在减半事件正式发生之前就开始了。市场开始提前交易“供应减少”的预期，情绪从悲观转向谨慎乐观，流动性慢慢回归，媒体的聚光灯也再次打了过来。

比特币价格与新增地址数

一旦减半落地，牛市便常常进入一种近乎“抛物线”式的爆发阶段。价格开始疯涨，有时缓步推升，有时急速拉升。散户终于按捺不住，带着FOMO（害怕错过）的情绪蜂拥而入。历史上的每个周期，几乎都在这个阶段创下了历史新高。市场情绪亢奋，杠杆率急剧攀升，价格波动愈发剧烈。

以往的牛市节奏大致是持续12-18个月，然后以一种极其惨烈的方式画上句号——价格断崖式下跌。杠杆多头被强制清算，山寨币的跌幅更是惨不忍睹，市场情绪一夜之间转为寒冬，熊市降临。在这个阶段，大多数参与者败下阵来，亏本甩卖，带着残存的一点现金黯然离场。最后，尘埃落定，市场底部在无人问津中慢慢构筑。链上活跃度与市场热情降至冰点，但总有一些坚定的建设者，在低谷中默默前行，孕育着下一轮浪潮的创新。

减半

要真正理解“四年周期”这个理论，就得先彻底搞明白“减半”是怎么一回事，以及它究竟如何影响价格。

简单说，比特币减半就是矿工每挖出一个新区块所能获得的比特币奖励减少一半。这个机制每21万个区块（大约每四年）触发一次。2009年刚诞生时，挖一个区块奖励50个比特币。到今天，已经历了四次减半，2024年的减半已经把奖励降到了3.125个比特币。按照这个节奏，减半会一直持续，直到2140年左右，所有2100万枚比特币被挖完为止。

减半是中本聪设计出来确保比特币稀缺性的核心机制。比特币诞生于2008年全球金融危机，其初衷就是对抗各国央&行无底线增发货币带来的通胀。相比之下，比特币用数学和代码锁死了供应节奏，这让它的稀缺性变得可预测、不可篡改。

这个过程和黄金很相似。随着金矿被不断开采，开采难度和成本会越来越高，存量黄金相对新产出的黄金会更加稀缺。比特币则用算法模拟了这一点。历史上，每次减半后，供给减少带来的稀缺性提升，都伴随着价格的显著上涨。因此，很多支持者坚信，正是因为这种透明且不可更改的减半机制，才让比特币具备了成为“数字黄金”和价值储存工具的潜质。

以往周期回顾

2013 年

严格来说，2013年是比特币迎来的第一个真正意义上的市场周期。它主要由深埋在互联网论坛和密码学极客小圈子里的人群驱动。那时候，媒体关于比特币的报道还围绕着一些“奇闻轶事”，比如有人用1万个比特币买了两张披萨，或者争论“比特币到底算不算数字黄金”这类话题。

在这个周期里，Mt. Gox是当之无愧的巨无霸交易所，一度处理了全球超过70%的比特币交易。然而，2014年它突然关停，并宣称85万枚比特币被盗或丢失。这一事件直接摧毁了市场信任，比特币价格暴跌85%，开启了漫长的熊市。

2017 年

2017年是比特币第一次真正走进大众视野、被散户广泛认知的牛市周期。伴随以太坊在2015年的诞生，“智能合约”这个革命性概念进入公众视野。以太币的价格从10美元一路狂飙到1400美元。同期，ICO（首次代币发行）陷入疯狂，数千个基于以太坊的代币项目涌现，投资者几乎是看到一份白皮书就敢往里砸钱。无数新钱涌入，把比特币的价格也从200美元推到了近2万美元的历史高位。主流媒体几乎每天都在报道，那是一个疯狂到让人眩晕的时代。

然而，成也ICO，败也ICO。很多项目方通过ICO募集了大量ETH和BTC，然后开始抛售变钱，形成巨大的抛压。美国SEC也果断出手，将大量ICO定性为“未注册证券发行”，并对其中大量的庞氏骗局和欺诈项目提起诉讼。过度使用杠杆的投资者在市场转向时要么恐慌出逃，要么被强制平仓。最终，比特币价格从高点暴跌84%，回到了3200美元。

2021 年

2021年的周期迎来了一个前所未有的宏观背景：新冠疫情导致的全球央&行大放水。各国政府为了拯救停摆的经济，纷纷推出天量财政刺激。全球流动性的泛滥，成了推动比特币创下6.9万美元新高的核心燃料。这个周期还有一个标志性变化：比特币从“互联网上的货币”慢慢演变成了“宏观资产”。MicroStrategy和特斯拉等上市公司购入价值数十亿美元的比特币，PayPal和CashApp等支付应用也开放了比特币买卖。2020年的DeFi（去中心化金融）热潮和2021年的NFT（非同质化代币）热潮，更是将散户的热情推向了顶峰。

这个周期的终结，源于行业内部的“大地震”。首先，Terra公链上的稳定币UST脱锚，瞬间蒸发了600亿美元。随后，Voyager、Celsius、BlockFi和Three Arrows Capital等一系列相互关联的机构和基金，由于对Luna的直接或间接敞口、激进的杠杆押注，纷纷宣告破产。最终，曾经不可一世的全球第二大交易所FTX轰然倒塌，并被发现存在大规模欺诈。加上美联储结束宽松政策、开始暴力加息，全球流动性被急速抽走。在各种因素的叠加下，比特币价格在熊市底部跌至1.55万美元。

2025 年

当下的2025年周期，最显著的特征是以贝莱德、富达、VanEck为代表的传统金融巨头通过现货比特币ETF大举入场。越来越多的公司也开始学习MicroStrategy，将比特币纳入公司资产负债表作为储备资产。这个周期非常特别：比特币在2024年4月的减半之前，就已经突破了7.3万美元，创下历史新高。更重要的是，

为什么会出现周期？

库存流量比

解释这种周期性的原因有很多。一个常见理论是“库存流量比（S2F）模型”，它原本是用来衡量黄金、白银这类大宗商品稀缺性的。模型通过对比现有总库存（存量）和每年的新增产量（流量）来判断稀缺程度。这个比率越高，资产就越稀缺。将S2F模型套用在比特币上非常契合，因为它的总供应量是固定的，且新比特币的产出速度也是固定且可预测的。每次减半，新产出流量减半，库存流量比就直接翻倍。按这个模型测算，目前比特币的库存流量比大约在110左右，而黄金是60左右。这意味着，从稀缺性角度看，比特币甚至已经超越了黄金。

心理因素

另一种更简单的解释，则落到了心理层面和自我实现的预言上。比特币的价格深受市场叙事、羊群效应和未来预期的影响。因为它不像传统资产那样有稳定的现金流或内在价值，其价格很大程度上取决于人们“觉得它将来值多少钱”。因此，比特币的价格具有很强的反射性，对减半这类“叙事事件”极其敏感。既然四年周期已经连续上演了好几次，越来越多的投资者就会下意识地依据这个规律来安排自己的交易行为，结果反而强化了这种规律，让它变成了一种自我实现的预言。

流动性

还有人认为，比特币的周期本质上是由全球流动性决定的。BitMEX的创始人Arthur Hayes就在他的文章《Long Live The King》里指出，比特币的四年周期和全球流动性周期高度重合，并特别强调了美元和软妹币在其中扮演的角色。他分析称，2013年的峰值源于2008年金融危机后的量化宽松放水，2017年的峰值则受益于日元贬值带来的套利资金，而2021年的峰值则直接是由疫情后的天量放水引发的。

近期，随着市场开始讨论美联储量化紧缩（QT）的结束、量化宽松（QE）的重启以及降息预期，已经有一些声音开始断言，基于减半的四年周期可能会被打破，2025年的周期走势将不会重复历史。

散户与机构

散户和机构投资者的不同行为模式，也在放大或抑制周期的波动。机构投资者通常更加自律，投资周期更长，并且倾向于在市场恐慌、价格低迷时逆势买入，无形中构筑了市场的底部。而散户则更容易受情绪驱动，喜欢在高涨时被FOMO驱使着追涨，并且更倾向于使用高杠杆。因此，散户的行为往往会在周期的中后期，尤其是上涨末端和下跌初期，制造出更具破坏性的剧烈波动。

为什么有人说周期已结束？

“四年周期已死”的论调并非空xue来风。最核心的原因在于，以ETF、企业财库、对冲基金为代表的机构力量空前壮大。这些机构的行为模式是“定期定额买入”、“严格风险管理”，它们极大地平抑了市场波动，抹平了过去那种因散户情绪而导致的剧烈周期性波峰和波谷。

另一个潜在原因，是加密市场自身也在飞速成熟。比特币和宏观经济的关联度（尤其是与美联储的利率政策）越来越强，这在一定程度上削弱了减半事件对价格的直接影响。毕竟，减半是四年一次的死规矩，而美联储的政策却是随时可能变的“活棋”。此外，随着区块奖励的绝对值越来越小，减半带来的边际影响也在减弱。第一次减半是从50个BTC减到25个，而最近一次是从6.25个矿工奖励减到3.125个。早期那种改变供需格局的能力，正在被摊薄。

如何判断周期是否结束？

密切关注当前周期的进展，才能帮助我们更好地判断四年周期论是否成为了历史。注意了，以下几个信号值得高度警惕：

• 历史规律：
  以往减半后，都会在12-18个月内出现价格暴涨。

• 历史规律：
  以往周期最终都以大规模去杠杆和连环清算收场，跌幅通常超过70%。

• 新的特征：
  如果比特币的价格走势开始和全球流动性变化完美契合，那它就更像是一个纯粹的“宏观资产”，其价格周期将由央&行而非减半决定。

• 参与结构：
  过去周期中，后期阶段都伴随着散户参与度的激增和山寨币的“狂野牛市”。如果散户参与始终不足，而机构买盘又持续主导，那波动性降低、周期趋于平缓就将成为新常态。

结论

比特币长久以来确实遵循着一个清晰可辨的四年周期律：从熊市的缓慢复苏，到减半事件，再到价格的爆发式增长，最后以杠杆出清、价值回归告终。历史上，多种因素共同编织了这个周期，让它成为今时今日这个广为人知的市场叙事。但与此同时，这个资产本身也在稳健地演进，从一个极客玩具成长为如今市值接近2万亿美元的庞然大物。

机构投资者、ETF甚至主权财富基金的介入，意味着今天的市场参与者和第一轮周期相比，已经完全不是一回事了。比特币对宏观经济变量变得越来越敏感，但另一方面，它的价格又依然受到早期时代就根深蒂固的心理因素和挖矿经济学的影响。

目前没人能断言比特币的四年周期是否已经彻底终结。但可以肯定的是，每个周期都是独一无二的，未来的周期完全有可能以一种我们从未见过的姿态出现。理解这种资产的演变历史，理解它背后不同时期不同参与者的行为，是洞察未来周期的关键。至于那个老问题——这个模式会继续存在，还是最终沦为历史的遗迹？或许，只有时间能给出答案。