VanEck报告：比特币矿企转型AI基础设施面临近500亿美元资金缺口

（120BTC.COm 讯）先抛几个关键词：500亿、执行力、估值锚点。美国资管巨头VanEck本周发布了一份新报告，直指过去两年忙着给自己贴“AI基础设施运营商”标签的比特币矿厂，正站在转型路上最棘手的一道坎前——不是签合同，是真刀真枪地把东西建起来。

VanEck的分析师Griffin Mac Master和数字资产研究主管Matthew Sigel在报告里直言，市场对AI合约签约的热情已经开始降温，大家现在更关心一个更本质的问题：这些矿厂到底有没有能力筹到钱、盖好房、把服务AI客户所需的大型数据中心真正跑起来？

他们的测算结果很直接：按现有开发计划，矿厂行业短期内面临大约500亿美元的资金缺口；如果把目光放长远，这个数字会膨胀到2210亿美元。

只交付了四分之一，“执行力溢价”取代“签约溢价”

VanEck指出，目前矿厂已经租出去的AI与高效运算（HPC）容量中，真正交付到客户手里的比例只有四分之一。报告说得不留情面：“签约已经不是溢价来源了，执行力才是。”如果企业在建设计划上掉链子，投资人可能直接给你来一套“结构性降评”。

这背后是整个比特币挖矿产业的深层变动。2024年减半后，挖矿利润被大幅压缩，越来越多矿厂开始把电力基础设施转向支撑AI运算负载——赌的是科技公司在电力和数据中心上的支出，会远远超过比特币矿机的需求。

Core Scientific（CORZ）签下了和AI新创Core Wea ve的数亿美元托管协议，成了从矿厂转型AI基础设施的样本案例。Tera Wulf（WULF）、Hut8（HUT）、Iren（IREN）和Cipher Mining（CIFR）也在跟进，纷纷把电力和数据中心容量租给AI和高效运算客户。而Marathon Digital（MARA）、Riot Platforms（RIOT）和Clean Spark（CLSK）则走了条混搭路线：继续挖矿，同时探索AI的想象空间。

比特币跌了24%，矿厂股却涨了近一倍

今年上半年，比特币自1月以来跌了约24%，币圈资产跟着加密货币整体走弱。但矿厂股的走势完全相反——RIOT年内涨了近94%，CIFR涨了62%，其余几家也差不多是这个节奏。

这条新叙事成了过去一年加密货币板块里最大的股价驱动力。投资人对这些企业的估值逻辑，已经越来越倾向于反映它们的AI潜力，而非挖矿本业。

但VanEck也提醒，估值其实没那么简单。投资人现在试图定价的，是一种夹在两个世界之间的企业形态：一边是正在收索的挖矿业务，另一边是尚未产生实质现金流的AI新业务。

“通电功率”成了最清晰的估值锚点

报告指出，目前市场上最明确的估值指标是“通电功率”——也就是企业能够实际调用的、已经投入运营的电力基础设施规模。已经签下AI租约的企业，估值倍数可以超过通电功率的10倍；而那些还停留在提案阶段的矿厂，估值倍数明显偏低。

VanEck还预测，市场接下来会更加关注“租户品质”。如果你服务的对象是投资级的超大型数据中心运营商，融资成本会更低，估值也会更高。如果合作伙伴是中小型AI新创，执行风险就大得多。

点名潜力股，也点出仍和比特币绑在一起的公司

报告专门点了几家公司：HIVE、Bitdeer（BTDR）、Keel和IREN，如果后续能签下更多合约，估值有上修的潜力。另一边，MARA、CLSK和RIOT的表现，目前仍然更贴近比特币价格的走势。

整体来看，VanEck给矿厂产业的下一个阶段画了个重点：少讲AI梦想，多干基础设施。最终能赢的，是那些在预算和时间表之内，把签约的百万瓦特真正变成运转中数据中心的公司。