中国1-5月社融增量17.48万亿元，高于预期

来看一下最新的社融数据。6月12日，央&行公布了2026年前五个月的初步统计结果：社会融资规模增量累计为17.48万亿元，比上年同期少增1.16万亿元。这个数字高于市场预期的17.15万亿元，而前值（1—4月累计）为15.45万亿元。从总量上看，虽然同比有所回落，但累计规模依然不小，高于预期本身就说明融资需求并没有想象中那么弱。

具体分项怎么看？有几个结构性变化值得关注。对实体经济发放的软妹币贷款增加了9万亿元，但同比少增了1.38万亿元——信贷投放节奏放缓，这是意料之中的事，毕竟去年基数较高，而且银&行年初冲量后也在主动调整节奏。外币贷款折合软妹币增加1153亿元，同比多增2116亿元，这个增幅比较突出，表明企业在外币融资方面有一定补量需求，可能跟汇率预期和贸易结算有关。

再看非信贷类融资。委托贷款减少1031亿元，同比多减918亿元；信托贷款增加57亿元，但同比少增570亿元——表外融资整体仍在收索，尤其是委托贷款压降力度不小。未贴现的银&行承兑汇票减少172亿元，同比多减1514亿元，这说明企业通过票据融资的意愿在下降，也反映出短期资金面的某种谨慎情绪。

债券市场这边倒是亮点。企业债券净融资1.67万亿元，同比多增7577亿元，增幅接近一倍，直接融资渠道明显发力。政府债券净融资5.67万亿元，但同比少增6340亿元，虽然绝对量依然很高，但与去年同期的集中发行高峰相比有所回落。非金融企业境内股票融资2305亿元，同比多增799亿元，资本市场融资功能也在逐步恢复。

整体来看，前五个月社融结构呈现出“表内信贷减速、债券融资接力、表外继续压降”的特征。货币政策的传导效率仍在，但企业和居民加杠杆的意愿还需要进一步观察。接下来的关键变量是政府债券发行节奏是否会在下半年提速，以及信贷投放能否在季节性因素过后重新企稳。