星链养AI，值不值？SpaceX的1.8万亿算力豪赌

一家火箭公司凭什么值1.8万亿？

SpaceX的IPO，终于进入了倒计时。5月20日招股书正式递交后，市场一度将估值目标锁定在1.75万亿至2万亿美元之间——这个数字本身就够震撼的。但更让人咋舌的是，它即将缔造人类历史上规模最大的IPO，募资最高达750亿美元，预计6月11日定价，6月12日挂牌上市，股票代号SPCX。

和沙特阿美那种靠实打实盈利撑起估值的逻辑完全不同，SpaceX是带着一份“撕裂感”的财报闯进公开市场的：2025年营收186.74亿美元，净亏损却高达49.37亿美元。而它对自己的定义，压根儿不是一家航天公司——招股书里赫然写着“计算机编程与数据处理服务”。

说白了，马斯克要把AI算力送上太空。这个听起来像科幻小说的叙事，才是SpaceX万亿估值背后真正的故事。

01 星链养家，AI烧钱：账本上的撕裂

翻开SpaceX的招股书，三个业务板块之间冷热不均的程度，一眼就能看出来。

先说星链，这是SpaceX财务上最厚实的家底。2025年全年，以星链为核心的连接板块营收113.87亿美元，同比增长49.8%，营业利润44.23亿美元，同比增长120.4%，EBITDA利润率高达63%。截至2026年3月，用户数突破1030万，覆盖164个国家和地区。六成以上的总营收靠它撑起来，而且是目前唯一能稳定产生正自由现金流的业务。

但AI那边的账本，就完全是另一回事了。2025年，AI板块营收32.01亿美元，营业亏损却高达63.55亿美元——每赚1美元，就要亏掉将近2美元。到了2026年第一季度，失衡更加严重：星链营业利润11.88亿美元，而AI板块单季亏损24.69亿美元，已经超过星链盈利的两倍。

全年资本支出207.37亿美元，AI板块独占127.27亿美元，占比61%。过去五个季度，AI业务的资本支出累计超过200亿美元，占公司总投资额的三分之二。当然，这里包含了收购xAI和建设超算集群的一次性投入。

发射业务的处境则有点尴尬。2025年太空板块营收40.86亿美元，营业亏损6.57亿美元，研发投入却高达30.04亿美元，占收入的73.5%。火箭不再是舞台中央的主角，更像是一个背景板——用高额研发维持发射垄断，为星链和未来的太空算力搭建基础设施。

这么一看，调整后EBITDA还有65.84亿美元，现金流似乎不算差。但65亿美元和49亿美元净亏损之间的巨大落差，本质上是一笔会计账：折旧摊销掩盖不了真金白银的流失，AI业务每季度仍在以数十亿美元的速度消耗现金。

这才是SpaceX财务结构最核心的矛盾：星链这个现金牛，正在拼命喂养AI这头吞金兽，而那只兽的胃口，丝毫没有减小的迹象。

02 从做模型到卖算力：一次被动的转身

不过，仅仅是AI烧钱，还不至于让资本市场如此迟疑。真正让分析师皱眉的，是SpaceX AI商业模式本身的转向——它从“做大模型”变成了“卖算力”。

2026年5月6日，马斯克在X平台发文：xAI将解散并入SpaceX，更名为SpaceX AI。与此同时，那座用122天建成、搭载超22万块英伟达GPU（含H100、H200及GB200翻跟斗）、可提供超300兆瓦算力的全球最大单点训练集群Colossus 1，整租给了竞争对手Anthropic。

22万张GPU，业内估算年租金高达30亿至60亿美元。Anthropic已经签下每月12.5亿美元的算力采购协议，理论上总价款可达数百亿美元，但包含灵活条款——提前90天就能取消，长期收入的确定性存疑。

这意味着什么？马斯克彻底放弃了大模型公司的野心。Grok的“失败”就是明证：到2026年4月，全球月活跌至1220万，从行业第二掉到第五；同期Claude增长44%至2300万，Anthropic在大模型收入份额上以31.4%首次反超OpenAI的29%。

但这并非认输，而是一次战略升维。马斯克算过一笔账：地面AI算力的真正瓶颈不是芯片，是电。为了让Colossus集群上线，xAI不得不跨州修电厂，关键部件甚至考虑自己制造。芯片产能正在指数级爆发，电力供应却被卡在审批、冷却和设备交付的漫长周期里。

“地面这条路，走不通了。”2026年2月的访谈中，他给出结论：未来36个月内，部署AI最便宜的地方会在太空。

于是，一条新的商业闭环浮出水面：星链的利润用来打造算力基础设施，星舰的低成本发射能力将算力送入轨道，轨道数据中心再以算力租赁回收资金，反哺星链和星舰。这不再是做一家AI公司，而是做太空算力的总承包商——垄断从发射到部署再到租赁的整条价值链。

SpaceX已经向FCC提交申请，计划在近地轨道部署最多100万颗轨道数据中心卫星，最早2028年开始部署轨道AI计算卫星星座。马斯克那句“未来36个月内，太空将成为部署AI最便宜的地方”，极具象征意味。当然，最终的具体规模、技术验证和FCC审批状态都还不明确。资本市场愿不愿意为这张单子买单，才是这场豪赌的关键。

03 万亿赌局：财务现实与太空幻梦之间

空间站还没建起来，1.8万亿美元的账单已经摆在了投资者面前。市场愿意为星链买单，但愿意为“太空算力”这个尚未存在的市场买单吗？

散户的疑虑最直接。有投资者在接受采访时直言：SpaceX营收才187亿美元，亏损却达50亿美元，和英伟达、Meta、微软这些科技巨头相比，现金流规模和盈利能力完全不在一个量级。加州大学估值学教授达摩达兰的DCF分析给出了约1.22万亿美元的估值，比IPO定价低了大约30%。

即便如此，SpaceX画的饼确实够大。招股材料中提出的可触达市场规模高达28.5万亿美元，AI业务独占26.5万亿美元。而它的核心逻辑——将数据中心搬到太空——也逐渐获得了主流认可。

但话说回来，在太空算力真正落地之前，SpaceX面临一个现实窘境：2026年第一季度，现金净消耗已接近90亿美元。星链每年必须赚出数百亿美元，才够维持AI业务的烧钱速度。而星链的用户平均收入正在持续下降——从2024年的81美元/月降到2026年第一季度的66美元/月。用户扩张与客单价下滑之间的拉扯，将是长期存在的难题。

资本市场从来不只是为过去买单，而是为未来定价。SpaceX的招股书里，满眼都是“预期”“计划”“相信”这样的字眼。它赌的是，当AI算力成为比石油更紧缺的战略资源，谁掌握了将算力送上天、布成网、再租出去的能力，谁就掌握了下个时代的基础设施定价权。

04 结语

但1.8万亿美元买的不是一个已落地的商业模式，而是一个仍然飘在轨道上的假设。2028年轨道AI卫星能否如期部署，星舰能否实现年产数百万吨的轨道运力，在轨服务器的散热、辐射防护和长期可靠性能否解决——这些问号一天不拉直，这场豪赌就一天没有赢家。

SpaceX的IPO，买的不是一家火箭公司，也不是一家AI公司，而是一张太空基础设施总承包商的期权。市场愿意为这张期权支付多少溢价，将决定这场豪赌是史诗级的成功，还是史上最大的泡沫。

文中参考资料及数据来源：SpaceX招股书（2026年5月20日提交）、21世纪经济报道、东方财富网、财联社、36氪、新京报贝壳财经