币安CPT框架是什么？一文解读加密货币市场的驱动力CPT框架

加密货币市场近况如何？为什么感觉动力不足？本篇试图从短期和长期两个维度，拆解驱动市场的真正力量。大部分人都熟悉近期引发抛售的那些市场事件，但一些更具根本性的结构性因素，同样在暗中左右着市场的走向。

为了更系统地分析这些问题，我们引入了一个新的分析框架——币安CPT框架，并借此审视当前的市场状态。总体而言，我们对前景依然保持乐观。下半年即将登场的几项催化剂，很可能会带来积极的影响。

币安的关键见解

通过全新的资本、人员与技术（CPT）框架，我们可以更清晰地看到一些结构性的市场弱点。

CPT框架揭示了一个关键事实：新资本流入正在放缓。这导致市场陷入了一种“玩家对玩家”（PvP）的零和博弈——在没有新增资金的情况下，一个投资者的收益，必然建立在另一个投资者的损失之上。市场也因此陷入了停滞。

流动性放缓的迹象是明显的：稳定币供应增长停滞、比特币ETF净流入减少、项目方融资规模也在收索。不过，尽管市场低迷，一些潜在因素仍有可能推动市场重新超越3月份的高点。

近期市场表现

过去几个月，对加密货币市场来说无疑充满挑战。年初的快速上涨之后，市场似乎进入了长时间的横盘震荡。6月份的跌幅尤其惨重，加密货币总市值环比下跌了约11.4%。虽然最近几天市场有所反弹，但与3月份的峰值相比，仍然下跌了约14.0%。

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资料来源：Coinmarketcap。数据截至2024年7月18日。

市场疲软背后的因素

此轮加密货币价格的全面下跌，与近几周发生的多起市场事件不谋而合。可以说，我们目睹了一场“完美风暴”——据报道，多家实体几乎在同一时期抛售比特币，极大地加剧了抛售压力并引发了负面情绪。

• Mt. Gox：
  自7月5日开始向债权人偿还约14万枚BTC（价值约90亿美元）。截至目前，已有超过三分之一的比特币分发完毕。

• 德国政府：
  在6月19日至7月13日期间，将5万枚BTC（约32亿美元）转移至中心化交易平台和做市商。

• 美国政府：
  于6月26日将3940枚BTC（2.48亿美元）转移至Coinbase Prime。从国家层面看，美国政府依然是最大的加密货币持有者，持有约128亿美元的加密货币。

虽然大规模抛售对比特币市场造成了负面影响，但也存在一些缓解因素：

• 对Mt.Gox债权人抛售的担忧可能被夸大了：
  据报道，债权人可以选择接收比特币或法币。选择接收比特币的人，很可能会选择持有一部分，而不是全部抛售。

• 德国政府已清仓完毕：
  德国政府在过去一个月中已将其持有的所有比特币全部出售。就像撕掉创可贴一样，疼痛只是暂时的，不会持续。

• 即将到来的美国大选可能成为转折点：
  加密货币已成为大选的重要议题，这本身就反映了其日益增长的经济重要性。虽然选举结果不会直接影响政府的比特币持有量，但支持加密货币的态度，有望推动更明确的法规出台，并促进数字资产在美国的广泛采用。

过去一周的市场回暖表现，也印证了这一点。

结构性驱动因素不容忽视

大部分人都清楚过去一个月中导致抛售的具体市场事件，但一些深层次的结构性因素同样在影响市场动态。这一节，我们重点讨论后者。

币安CPT框架介绍

市场事件往往直接影响资产价格，并占据媒体头条。然而，通常有多种力量在同时发挥作用。有些力量可能并不显眼，但其影响可能同样深远甚至更持久。这些结构性因素需要更长时间才能显现效果，但它们恰恰是加密货币市场健康的核心所在。

我们将这些结构性因素归纳为

的维度，并提出了几个需要思考的问题。，构成了“CPT”框架的基础。

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借助CPT框架分析加密货币市场状况

1. 资本

新资金流入加密货币生态系统的速度正在放缓。没有新资本流动的市场，最终会演变成一场零和博弈：一方获利，另一方必然遭受损失。换句话说，我们正处在一个典型的“玩家对玩家”（PvP）市场中。

我们观察到的一些具体指标包括：自3月份市场见顶以来，稳定币供应增长停滞，项目融资放缓，以及现货比特币ETF资金流出。

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资料来源：DeFi Llama。数据截至2024年7月17日。

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资料来源：Rootdata。数据截至2024年6月30日。

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资料来源：SoSoValue。数据截至2024年7月12日。

上述图表清晰地表明，加密货币生态系统的新资本流入速度正在放缓。

所有三张图表都显示，第一季度增长迅速，而第二季度则增速放缓。这或许并非巧合——加密货币市场在2024年第一季度大幅增长，而在第二季度则普遍下滑。

• 新资本是实现加密货币市场普遍、可持续增长的关键。如果没有新资金流入，市场参与者只能相互竞争，形成零和博弈。

• 吸引新资本需要捕获市场各个领域投资者的目光：一级市场（如风险投资基金和天使投资人）、二级市场（如机构参与者和散户交易者）以及传统金融（如ETF）。

• 虽然宏观环境对资金流动至关重要，但拥有易于理解的强力叙事、稳健的基本面（如估值、用户吸引力、产品市场契合度）以及切实的用例，将更能吸引并维持投资者兴趣，最终促进更健康、更强大的生态系统。

2. 人

与所有资产类别一样，实现可持续的回报是许多市场参与者的核心动机。历史表现以及相信这种良好状态将持续的信念，是许多投资者在波动中仍坚持投资股票和债券等传统资产的关键原因。

然而，加密货币市场的参与者们在最近几个月正面临重重挑战。除了上一节提到的市场事件，我们还看到了高估值代币的盛行以及大量代币解锁带来的抛售压力。在当前环境下，获取收益变得越来越困难。我们可以从几个不同角色的视角来理解这种情况：

• 散户：
  由于整体市场和山寨币遭受重创，年初至今新推出的项目大多表现不佳。

• 机构投资者（一级市场）：
  大部分风险投资基金可能仍有账面收益，但交易活动已明显减少。即将解锁或归属的代币估值下降，降低了潜在盈利能力。

• 项目团队：
  团队薪酬通常包含项目原生代币，较低的代币估值意味着整体薪酬下降。尚未进行代币生成活动（TGE）的团队，可能会选择等待市场好转，以更长时间保持私有状态。总体而言，代币估值下行会削弱财务实力，可能会挫伤人才进行加密货币建设的积极性。

• 做市商（MM）：
  做市商在为新上市代币提供流动性方面至关重要。在盘整或熊市中，交易量较低，新代币可能不会大幅上涨，做市商的盈利压力更大。

• 监管机构：
  明确的监管法规是大规模应用的基石。Circle宣布成为全球首家符合欧盟《加密资产市场监管法案》（MiCA）的稳定币发行方，这是一项积极进展。USDC作为受监管的知名稳定币，将在推动加密货币的信任和采用方面发挥重要作用。

随着时间的推移，由于投资组合总值停滞或下跌，市场参与者会退出或减少交易活动。过去几个月，我们不断观察到这种现象，自3月份市场见顶以来，交易量一直在下降。

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资料来源：The Block。数据截至2024年7月17日。

如前所述，我们认为艰难的市场环境源于结构性挑战。在币安此前发布的报告《低流通量、高FDV代币盛行及原因分析》中，我们曾详细讨论过低流通供应量与高估值代币盛行带来的问题。普遍看法是，这种市场结构在TGE之后，无法为整体市场带来可持续的上涨空间。当我们对比2024年新推出代币与往年推出的代币时，这一点尤为明显：2024年推出代币的市值（MC）与完全稀释估值（FDV）之比创近年来新低，意味着未来将有大量代币面临解锁压力。

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资料来源：Twitter (@thedefivillain)。数据截至2024年6月3日。

值得注意的是，据估计，

如果买方需求和资本流入没有相应增加，大量代币涌入市场无疑会带来巨大的抛售压力。

• 高估值、低初始流通量的代币盛行，对长期可持续收益构成了结构性挑战。

• 在上一份报告发布后，我们观察到市场对这一现象的认知度有所提升，讨论也显著增加，这促使更多投资者去主动研究代币经济学，以规避潜在风险。

• 为了营造更健康、更可持续的市场环境，币安致力于支持更多中小市值的优质项目。

3. 技术

过去一年，区块链和加密领域在技术层面取得了重大进展，其中一些将产生积极的长期影响（如扩展解决方案），另一些则能解决即时需求（如提升用户体验）。这些进展对于更轻松地吸引更多用户进入加密世界至关重要。

提升链上交易流畅度（如Solana的区块链链接和基于意图的架构）、简化操作流程的工具（如账户抽象和交易机器人），以及能够吸引广泛用户群的DApp（如一些去中心化社交应用的成功），这些都是以用户为中心的开发成果，它们简化了用户体验，降低了非加密原生用户的使用门槛。

坦诚地说，在吸引下一批十亿用户方面，我们还有很长的路要走。目前，资本仍大量涌入基础设施项目，这些项目对生态系统至关重要，是底层基石。但问题是，许多基础设施项目往往是为开发者服务的平台（如区块链），而DApp才是直接面向消费者的用户交互界面。Layer1和Layer2数量的激增导致流动性分散，反而可能在争夺用户注意力方面帮倒忙。

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资料来源：The Block。数据截至2024年7月17日。

• 技术进步与创新在吸引更广泛、更多元化的受众进入加密生态系统方面扮演着关键角色。通过提供实际用例和真实价值，我们可以吸引那些不仅仅追求经济收益的个人。

• 基础设施项目固然重要，但它们获得的关注和资金投入似乎有些过度。将部分资源转向开发实用、多样且创新的DApp，或许能更好地扩大加密货币生态系统的覆盖范围并吸引更多用户。

即将到来的催化剂

尽管存在结构性挑战，但我们仍对今年下半年的前景持乐观态度。即将到来的几项催化剂，有望推动行业向前发展。

• 现货以太坊ETF获批：
  多家媒体援引消息人士称，这可能发生在7月23日左右。新的资本流入将增加对ETH的需求，水涨船高之下，可能会带动整个市场的普遍复苏。需要注意的是，其影响可能不会立竿见影（可以参考1月份BTC ETF获批后的市场表现）。

• 宏观环境：
  随着通胀率显示出放缓迹象（最新CPI数据连续第三个月下降且低于预期），交易员目前预计9月份将降息。利率下调会降低资金成本，通常能提振多个市场，可能成为股市和加密市场的潜在利好。

• 美国总统大选与比特币会议：
  Polymarket预测，特朗普在11月总统大选中获胜的概率为70%。特朗普竞选团队已于5月接受加密货币捐款，并就数字资产的未来发表了越来越积极的言论。他还宣布由支持加密货币的参议员J.D. Vance作为副总统人选。Vance曾披露持有10万至25万美元的BTC，并对区块链技术有过积极评价。特朗普将于7月27日在纳什维尔举行的比特币大会上发表讲话，届时其发言将成为市场关注的焦点。

• 比特币减半的后续影响：
  从历史数据看，比特币价格通常在减半后的6至12个月内走高。虽然历史不能代表未来，但这个时间点恰好与美联储9月会议和美国总统大选的时间线相吻合。

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资料来源：Coinmarketcap和币安研究院。数据截至2024年7月17日。

结语

市场周期总是有涨有跌。回调是一种常见现象，甚至能在市场过度狂热时，帮助恢复到健康的水平。

在此时刻，放宽视野、着眼未来并重新审视自己的策略，或许会有所裨益。你是否会在自己的投资组合中长期持有加密货币？也许你相信加密货币有潜力填补传统系统的空白，能引入全新的运作方式，或者是你投资组合中不可或缺的一部分。如果是这样，那么市场回调恰恰是增加配置的良机。如果你更倾向于规避风险，那么评估自己的投资期限和流动性需求就变得至关重要。有时候，耐心持有本身，就是一种策略。