DeFi发展历程、借贷原理详细介绍

什么是链上借贷？一文看懂DeFi借贷核心机制

链上借贷（即去中心化金融中的借贷）是区块链生态的基础设施之一。本文将从发展历程、借贷原理、浮动与固定利率、长尾资产、NFT借贷、RWA（现实世界资产）借贷以及核心机制等维度，为你系统梳理当前主流的借贷协议及其运作方式。无论你是新手还是从业者，都能从中获得清晰、实用的认知。

DeFi发展历程

2018年：概念萌芽

去中心化金融（DeFi）概念在2018年兴起。去中心化交易所DEX、借贷协议开始出现，但资金和用户规模有限。这一阶段的产品初步实现了资金融通，生态仍在探索。

2020年：DeFi元年

准确来说，2020年是DeFi爆发的元年。主要推动力是借贷市场的价值爆发：一方面，Compound 带动的“流动性挖矿”热潮吸引了大量用户；另一方面，不同DeFi协议之间的“可组合性”（即一个协议可以用另一个协议的产品）推动了借贷板块的纵向发展，带动了强劲的借贷需求。

2021年后：新公链崛起

2021年后，新公链（如Polygon、A valanche等）崛起。借贷作为DeFi体系的基础设施，成为生态搭建的首选。许多新链直接复制以太坊上成熟的协议，再用高额挖矿收益吸引用户，导致不同链之间的借贷产品同质化严重，本质是争夺流动性。

近两年：跨链与RWA探索

随着以太坊拥堵和手续费上涨，不少借贷协议开始采用跨链桥接工具，实现资产和数据的互通。同时，实体经济与DeFi的结合催生了将现实世界资产（RWA）上链的尝试，例如将房地产、汽车、票据等代币化并提供借贷服务，以扩大市场规模。

一切金融的本质是流动性服务。随着区块链发展，借贷市场未来将不断创新，走向多元化。

借贷原理：从银&行到智能合约

传统借贷 vs. DeFi借贷

传统借贷中，用户操作存、借、取、还，银&行扮演记账人、撮合人和催缴人的角色。而在DeFi借贷中，用户操作同样是这四项，但交互对象变成了智能合约（自动执行的代码），去除了第三方。

协议方需要解决的三个问题

区块链本身就是账本。智能合约以以太坊区块高度作为时间标记，自动更新用户数据。
采用“资金池模型”——存款人将资金放入一个共享池，借款人直接从池中借出，实现随用随还，无需等待匹配。
当借款人的抵押品价值低于安全线时，协议通过清算机制出售抵押品偿还债务，或者允许任何人以折价方式代偿，从中套利。

浮动利率借贷

什么是浮动利率？

浮动利率借贷中，借款利率会根据资金池的供需关系动态变化。当前市场以超额抵押为主，三巨头——Maker、Compound 和 Aa ve 是主要资金集中地，业务已扩展至各大生态。

以Aa ve为例

Aa ve前身是ETHLend，2017年启动ICO，最初做点对点借贷，因撮合效率低，2019年转型为加密资产抵押借贷，产品包括闪电贷（一种无需抵押、在同一个区块内借还的贷款）、信贷委托等。2020年bZx黑客攻击让闪电贷受关注，Aa ve也随之被熟知。2021年因部署在Polygon、Optimism等链上，价值爆发，成为“DeFi借贷三巨头”。

超额抵押 vs. 非超额抵押

当前市场主流。借款人需存入价值高于借款金额的资产作为抵押。又分为稳定币抵押（如MakerDAO的DAI）和加密资产通用抵押（如Aa ve）。
包括杠杆交易（如Gearbox，提供高达10倍杠杆）和无抵押借贷（如TruFi，主要基于信用）。

固定利率借贷

固定利率市场现状

固定利率借贷发展较晚，2020年下半年才涌现项目，目前市场规模较小。大部分协议依赖浮动利率龙头项目引流，或靠流动性挖矿激励维系，用户粘性不足。

主要类型

• 零息债券：
  折价发行有到期日的零息债券代币，到期后以确定利息还债赎回抵押品。代表：Yield、Notional等。

• 收益代币化：
  将存款拆分为本金和收益两部分，各自打包成固定期限的资产。代表：Pendle、Element等。

• 风险分级：
  将收益分为优先级和劣后级，优先级风险低收益低，劣后级风险高收益高。代表：BarnBridge。

• 利率互换：
  用户交换浮动利率与固定利率。代表：Horizen。

长尾资产借贷

什么是长尾资产？

长尾资产指流动性差、交易量和市值较低的加密资产。头部协议（如Aa ve）通常只选主流资产做抵押，而长尾资产借贷领域目前没有统治级应用。

代表项目

此前Euler Finance发展较好，采用无许可上币，通过划分资产等级控制风险，TVL曾达3亿美元，但因代码漏洞遭黑客攻击，现已停滞。目前Silo Finance势头正猛，使用独立的筒仓（Silos）隔离风险，以桥接资产作为媒介。

挑战与实用场景

长尾资产价格波动大，协议通常限制借贷额度。做空长尾资产在上涨行情中风险极高，但在下跌行情中可能受欢迎。用户愿意借出长尾资产，往往是因为这些资产有其他更好应用场景（如做LP赚取手续费），收益高于币价波动。

综合来看，专注长尾资产的市场发展仍具挑战。

NFT借贷

NFT借贷的诞生

NFT（非同质化代币）市场在2021年爆发，交易量和用户激增。NFT资产的流动性需求催生了NFT抵押借贷市场——将NFT作为抵押品借出资金。

基本框架

NFT持有者支付利息获得贷款，贷款人借出本金赚取利息，平台撮合交易赚手续费。核心是为NFT估值定价，按比例提供贷款，改善流动性。

两种模式

• 点对点（Peer to Peer）：
  龙头项目NFTfi。优势：可满足个性化需求，贷款人逐一风控；劣势：效率低，匹配慢，规模增长缓慢。

• 点对池（Peer to Pool）：
  龙头项目BendDAO。优势：借款人即时获得流动性，平台流动性快速扩张；劣势：抵押品价格下跌可能集中形成坏账，导致挤兑风险。

目前多数项目采用点对池模式，因为效率更高，便于与DeFi协议合作改善流动性，竞争激烈。

RWA借贷：现实世界资产上链

为什么RWA受到关注？

在加密货币熊市和美联储加息的背景下，DeFi领域TVL（总锁定价值）严重缩水。市场将目光转向庞大的传统金融市场——现实世界资产（RWA），该资产价值万亿级别。通过将链下资产（如房地产、票据）代币化到链上，为DeFi注入新叙事。

代表项目

MakerDAO等蓝筹协议已引进RWA业务；Compound创始人也二次创业建立RWA公司。这些龙头凭借用户基础和流动性占据先发优势，赛道竞争激烈。
Maple Finance连接机构借款人与贷款人池，允许借款人凭借信用声誉和业务信息获得无抵押贷款。贷款人向不同池提供流动性赚取利息，每个池有自己的风险和回报。Maple已与Centrifuge合作，将RWA抵押贷款引入平台。

借贷发展的三个核心机制

（1）撮合方式：点对点 vs. 点对池

借款人和出借人直接匹配，效率低但风险可控。
通过共享资金池交易，效率高，是目前主流（如AA VE、Compound）。点对池能分散坏账风险（由全体存款人承担），但资金利用率较低，因为大部分资金处于闲置状态。

（2）利率模型：动态调整的算法

协议根据资金利用率（借出资金占总存款的比例）动态调整存款利率和借款利率。当利用率高时，需提高借款利率抑制需求，同时提高存款利率吸引资金，防止流动性枯竭。
以Compound为例：最初利率变化平缓，后期增加“最佳利用率”指标——超过该指标后，借款利率大幅上升，存款利率也上升，使供需回归平衡。这一模型被绝大多数借贷协议采用。

（3）清算机制：保障资金池安全

当借款人抵押品价值低于安全线（通常基于抵押率），协议以低于市场价的方式出售部分抵押品，用于偿还本金和利息。清算机制涉及三个关键点：

• 抵押品种类：
  协议优先选择流动性高的主流资产，以降低风险。

• 抵押率设置：
  流动性越高的资产，抵押率越高（即可借出更多资金）；流动性差的资产抵押率低。

• 喂价机制（预言机）：
  需要稳定、多元的价格来源，防止单一来源被操纵导致异常爆仓。

理解这些核心机制，能帮助你更好地评估不同借贷协议的风险和收益。