存储巨头集体回购，“超级周期”走到哪一步了？

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8月19日，韩国存储巨头SK海力士宣布，将自次日起的三个月内，回购并注销价值40万亿韩元（约合286亿美元）的股票。该计划也成为韩国股市史上最大规模的上市公司回购计划。

8月20日，韩国股市应声上涨。截至北京时间上午12时，韩国综指涨幅超过6%，SK海力士涨超12%，另一家存储巨头三星电子也涨超8%。

受AI算力需求驱动，存储进入“超级景气周期”，2025年至今，DRAM（内存）、NAND Flash（闪存）龙头股涨幅普遍在5倍以上，SK海力士涨近10倍，日本闪存巨头铠侠更是暴涨约30倍。

不过，今年下半年伊始，存储板块即遭遇大跌。SK海力士7月跌幅高达35.5%，三星电子当月跌去21.5%，美光科技跌去28.7%，铠侠、闪迪等前期涨幅较高的公司更是几近腰斩。实际上，就在SK海力士宣布回购前，其股价还遭遇了近10%的大跌。

整体来看，市场对AI泡沫和存储周期见顶的担忧重燃，叠加韩国股市过热、机构资金出货等因素，共同引发了这场大回撤。在这一背景下，越来越多存储厂商开始通过回购、提升股东回报等操作来护盘。

实际上，在SK海力士之外，铠侠此前已在8月3日开启为期近三个月、斥资8000亿日元回购约5.5%股票的计划，同样是该公司上市以来最大规模回购，其股东回报力度也远超此前水平。

闪迪在8月中旬的投资者日上宣布了一项重要决策，公司将在完成业务投资后，把100%的超额自由现金流通过股票回购和分红的方式返还给股东。同时，闪迪还设定了2028到2030财年的长期目标，即非GAAP毛利率维持在约80%，营业利润率约75%，调整后自由现金流利润率约50%。就在8月初发布财报时，闪迪董事会新增批准了140亿美元股票回购计划，新增后剩余可执行回购授权总额达155亿美元，目前公司已获董事会批准的总回购规模高达155亿美元，上一季度已执行了45亿美元回购。

而根据MoneyToday的最新报道，三星电子预计将于本月召开董事会会议后，最终确定并公布一项总额超过100万亿韩元的股东回报计划，具体举措预计将主要集中于现金分红。报道还称，此次公告后，三星电子还计划根据现金流及盈利状况，继续考量追加股东回报措施。根据三星电子此前公告，2024年至2026年该公司执行每年9.8万亿韩元常规股息及累计自由现金流50%返还的股东回报政策，KB证券在此前发布的研报中预测其2026年股东总回报率潜在水平约为7%。

从韩国股市和相关龙头公司股价应声上涨的反应来看，这些“花钱”给市场信心的操作确实见效很快。

但长期来看，存储龙头们想要在资本市场续写“增长故事”，只证明自己有钱且愿意分享利润还不够，更重要的还是兑现多头们看重的“打破周期”。

近期，闪迪、美光等公司管理层也纷纷给出了更为激进的长期增长和利润目标，SK海力士管理层还预计，存储短缺可能在2027年进一步加剧。

在供需方面，供不应求的强势格局仍在延续，主流存储原厂大部分产能都已被锁定，SK海力士管理层此前还预计称，存储短缺可能在2027年进一步加剧。

一位长期关注存储的卖方分析师近期分析称，相较于上半年，存储原厂与下游客户间的长期协议（LTA）谈判进度显著加快，当前大部分产能已通过此类协议完成锁定。而且，长协普遍嵌入约30%的“照付不议”（take-or-pay）违约金条款，即使在需求疲软或价格下行周期中，客户最坏情况下仍倾向于按价格下限履约，而非选择违约弃单。

不过，长协落地同时也意味着存储原厂的扩产将进入加速期。而这些产能很可能在2027年下半年至2028年逐渐释放，近期备受关注的两大中国存储龙头，上市即刷新A股多项纪录的长鑫存储、刚刚完成IPO辅导验收的长江存储，预计也将在此期间进入产能集中释放期。

与此同时，近日市场也传出消息，被视为新一代技术的混合键合HBM量产受技术、良率和客户需求等因素影响，预计将推迟至2029年之后。上述分析师认为，这很可能将加剧HBM3等现有成熟产品和正在走向市场的HBM4的竞争，甚至催生新一轮的周期调整。

从短期来看，龙头企业的回购行为、长协的落地以及韩国股市去杠杆进程的推进，这些因素都为存储板块带来了一定的利好影响。然而，从明年下半年开始，存储行业可能会面临产能集中释放的情况，并且技术迭代也可能会出现延迟。在这种情况下，存储厂商们或许将不得不面对一场激烈的市场竞争。至于存储行业能否打破一直以来的“周期魔咒”，可能要等到那时才能真正有答案。（本文首发于APP，文｜飞向TAI空，作者｜胡珈萌，编辑｜杨林）