ETH/BTC已经触底吗？未来加密市场的催化剂有哪些？

加密货币市场正处在一个微妙的转折点上。

回想一下，22年初的时候，有多少人低估了加息对风险资产的冲击力？现在来看，市场可能又在犯同样的错误，低估了24、25年降息周期带来的潜在能量。今年大部分时间里，我们的核心判断是：市场会沿着“担忧之墙”继续攀升，直到2025年左右达到顶峰。本期报告，我们来聊聊这个剧本如何展开，以及在这样的环境下应该如何布局。

ETH/BTC 见底了？

一个很有意思的信号是，ETH/BTC 很可能已经触及了本轮周期的底部。

为什么这么判断？有六个观察线索：

• 历史低点不断抬高。
  从2016年开始，ETH/BTC 的低点就在系统性地抬升。2017年初，它跌到0.01附近；2019年末，低点来到了0.02；2020年3月的黑天鹅事件再次确认了这个位置。而到了2024年9月，它刚刚跌破0.04。这种阶梯式上移，说明市场对以太坊的长期信心在增强。关键在于，它能否站稳0.04这个位置。

• “投降”之后见底。
  过去几个周期中，ETH/BTC 往往是在经历一轮猛烈的“投降式”下跌后创出底部。这次，它从0.057一路狂泻到0.038，跌幅已经相当充分，看着就像一次经典的底部探明动作。

• 降息的滞后效应。
  历史数据显示，以太坊通常是在美联储开始降息之后才触底。几周前，美联储刚刚扣动了降息的扳机。

• 流动性拐点。
  美联储的资产负债表规模变化也是个关键指标。上一个周期，我们从缩表转向扩表时，ETH/BTC 正好见底。现在流动性条件正在改善，剧本很可能重演。

• 比特币主导地位见顶。
  比特币的市值占比目前是57%，接近周期高点。从历史经验看，当流动性改善时，这个数字会掉头向下，资金会开始流向山寨币。

• 情绪指标拉满。
  ETH 刚刚经历了一段令人窒息的情绪低谷——EIP-4844 带来的手续费下降被解读为“路线图混乱”；Kyle Samani 在 Token2049 上关于 “SOL 将超越 ETH” 的演讲更是被广泛传播。但市场心理学告诉我们，当一个观点成为“推特共识”时，往往就是行情反转的开始。

如果我们对 ETH/BTC 见底的判断成立，那意味着什么？山寨币季节，大概率已经正式拉开序幕。

推倒市场多米诺骨&牌的几个催化剂

最近几个月，加密推特的情绪很有意思。很多原生玩家试图通过跳到风险曲线的最远端（也就是Meme币）来领先流动性周期。不少人在去年10月到今年3月赚得盆满钵满，但更多的人是后知后觉，在山寨季到来前就早早上了车，结果在行情颠簸中被甩了出来。毕竟，历史上的山寨季，都是在降息后才正式启动的。

“散户永远不会回来了。”——当你听到这句话时，就该从情绪层面知道，市场已经做好了反转的准备。随着美联储开启降息周期，几个明确的催化剂正在指向另一个爆发期的高点：

• 全球央&行的“绿灯”。
  美联储降息，本质上是给全世界央&行松绑。我们已经在中国的政策上看到了连锁反应——大规模的经济刺激计划正在启动。逻辑很简单：美联储降息导致美元走弱，其他央&行（尤其是中国）就不用担心降息会导致资本外逃和货币贬值。这个动态适用于全球所有央&行。

• 整治因素，绕不开。
  虽然不太愿意聊整治，但必须承认，它对行业的短期走势影响巨大。一个关键的观察点是，美国民主党已经意识到“加密”这头灰犀牛是杀不掉的。看看2023年，这一年以“扼杀点行动2.0”开始——政府试图切断加密企业与银&行体系的联系，结果呢？比特币当年涨了187%，政策彻底失败了。不妨想一想：如果我们迎来一位支持加密的总统会怎样？如果银&行被允许托管加密货币会怎样？如果推出稳定币法案，如果CFTC成为数字商品的主要监管者……这一系列可能性加起来，市场是否已经充分定价？大概率还没有。即使特朗普输了，这些进展也是可期的。

• ETF 效应，这次轮到TradFi接力了。
  这会不会是那个让你身边的传统金融朋友终于忍不住“投降”并买一些BTC/ETH的周期？完全有可能。记得2020年，我和一些朋友聊起比特币时，他们的态度极其排斥。我当时只提醒了一句：保持开放心态，在不远的将来，手里一分钱比特币都没有，可能本身就是一种风险。这话当时听来很可笑。但问题是，一个人需要亲眼见证多少次周期才会真正被说服？如果你是一个认真的投资者，你已经看到了比特币/加密资产在2013、2017、2021年，以及现在的2024年（即将进入2025年）不断创出新高。

• 创新从未停止。
  别光盯着推特上那些关于“Solana 的加速扩展算不算L2”、“是否该把L2归入ETH版本”的争论，把视线抬高点，你会发现很多令人兴奋的事情正在发生：
  • 比特币正在“以太坊化”——DeFi和L2生态终于有了点起色。
  • 以太坊在稳步执行它的路线图。贝莱德在链上发了货币市场基金，Visa 刚刚宣布要在以太坊上推出代币化平台。
  • Solana 的Firedancer客户端已进入测试网。花旗和富兰克林邓普顿等传统巨头也宣布了在Solana上进行资产代币化的计划。Paypal和法国兴业银&行更是已经在Solana上发行了稳定币。
  • 说到稳定币——它的发行方现在已经是美国国债的第16大持有者。一个无需许可、又能产生收益的稳定币世界，正在成为现实。

• 情绪已经触底。
  就在8月初，市场情绪指数一度跌到“极度恐惧”。这正是启动下一轮大行情之前，必须看到的信号。而且，这场行情看起来已经开始了。

山寨季，怎么走？

再次强调，

市场已经在用脚投票。过去7天，Meme币的表现领跑所有板块，这正是典型的山寨季前奏。

接下来可能出现的一些画面和预测：

• ETH 对 BTC 的表现会明显走强，比特币的市占率会跌到远低于50%的水平。
• SOL 对 ETH 的表现会更强，整个 Solana 基础设施板块表现会超过 ETH 基础设施，而 Solana 上的Meme币会跑赢ETH上的Meme币。
• TIA 和 SUI 正在成为目前市场表现最好的“新公链”，要密切关注预计年底推出的 Berrachain 和 Monad。
• 可能看到超过10个Meme币达到100亿美元以上的估值（目前只有2个）。甚至，这个周期内出现一个市值超过1000亿美元的Meme币，也不是没有可能。关于这个时间点，可以期待11月的深入分析。
• AI 概念币和 DePIN 可能会复制上一个周期中 NFT 的疯狂表现。
• 稳定币的总供应量有望从现在的1600亿美元增长到5000亿美元。

最后，需要坦诚地说一句：没有水晶球，这篇文章只是一个在此行业观察良久的人，对一些模式识别和规律总结的分享。核心逻辑很简单——风险开启 = 央&行放水 = 美元流入风险资产。如果这个前提成立，那么本轮牛市表现最亮眼的，一定在风险曲线的最远端，也就是加密货币本身。其余的一切，都只是对这个大方向下，对一些具体赛道、团队、社区和周期动力的本能判断。