美国财政部加码长期美债回购 令人联想到美联储“扭转操作”

特朗普政府出人意料地扩大长期美国国债回购规模，令人联想到美联储的“扭转操作”（Operation Twist）。美联储上次启用这一策略是在2011年，旨在压低长期利率。

当时，尽管美联储已大幅下调短期利率以推动经济走出“大衰退”，长期美债收益率仍居高不下，导致各类贷款成本维持高位，削弱了央行政策的效果。

如今，美国经济状况好得多。但自美国与伊朗开战以来，债市延续跌势，推动长期美债收益率升至2007年以来最高。这令官员们颇为头疼，因为它推高了政府借贷成本，并在11月国会选举前夕加重了美国民众的利息负担。

周三，美国财政部宣布将把10年至30年期国债的回购规模扩大至少一倍。一直将10年期美债收益率视为政府施政成效指标的财政部长斯科特·贝森特试图借此引导市场转向。

这一举措奏效了，至少暂时如此。30年期美债收益率一度下跌10个基点，至5.18%，随后收窄跌幅；10年期美债收益率下跌5个基点，至4.66%。

德意志银行策略师认为，这一举措让人联想到美联储在经济衰退后的政策操作。

“‘扭转操作’来了，”德意志银行策略师George Saravelos在报告中写道。他称这一做法实际上是一种‘温和版金融抑制’。

贝森特已转向通过发行短期国库券，为近2万亿美元年度赤字中的更大部分融资，缓解长期利率面临的部分压力。

财政部近期的指引还引发市场猜测，贝森特可能通过直接缩减部分债券发行规模来进一步加快这一转变。此外，他帮助支撑日元的决定也被视为意在避免日本当局为获得所需美元而抛售美债。日本是美债最大海外持有国，若其进一步抛售，相关担忧可能加剧这轮债市跌势。

美国联邦住房官员也已介入抵押贷款债券市场，试图压低相关利率，但利率却继续上升。

2011年时，美联储已经在设法刺激经济，而不是担忧通胀；如今，通胀却是核心关切。

但当时美国经济复苏势头减弱，欧洲债务危机愈演愈烈，而美联储基准利率已经接近于零。因此，美联储卖出较短期限美债，并用所得资金买入较长期限美债，以压低长期借贷成本。

这并非美国首次采取这种策略。1961年也曾用过类似做法。当时，肯尼迪政府希望在不下调短期利率的情况下，通过降低长期借贷成本来支持疲软的经济，因为在美元与黄金挂钩的情况下，降息可能会加快黄金外流。这一操作的名称源自当时风靡全美的扭扭舞热潮。

美国财政部周三没有说明将如何为这些回购提供资金。但多数分析师认为，这将涉及发行更多短期国库券，实际上是以较短期限债务取代部分长期债务。

巴克莱策略师估计，回购规模增加相当于每季度额外买入约160亿美元美债，即每年约640亿美元，相当于目前20年期和30年期国债年度发行量的大约15%。

2024年，贝森特曾批评拜登政府依赖短期债务发行，称此举意在选举前人为刺激经济。上任后，贝森特最初表示，特朗普的计划将通过遏制联邦支出和通胀来压低长期利率。然而，这两项目标均未实现，目前10年期美债收益率高于特朗普重返白宫时的水平。

Evercore经济学家Krishna Guha和Marco Casiraghi将财政部此举形容为“规模非常小的扭转操作”，并警告称，如果这种有限的政策火力未能产生持续影响，这一做法甚至可能适得其反。

“就基本面而言，这项操作几乎没有带来任何改变，”他们写道。