AI基建，拉爆不少牛股

字节豆包在应用端的出圈，确实给A股算力基建板块添了一把火。应用端的突破和随之而来的巨额资本开支，正在倒逼国内其他AI玩家拼命追赶，缩小差距。 而放眼全球AI领域，随着算力需求已经跑赢了单个芯片性能提升的速度，一场全新的AI基础设施建设已经拉开序幕。博通的强势入局，让那些大型科技公司终于有了摆脱英伟达芯片霸权的底气。 新一批的“卖铲人”，已经开始进场了。 ### AI基建2.0 AI基建投资，远不止是堆叠GPU那么简单。它背后覆盖了高速互联、存储、光通信、交换机等一系列关键环节。这些环节共同构成了我们常说的“算力、存力、运力”铁三角。 AI服务器和传统服务器集群最大的不同，就是多了GPU模组。从存力角度看，如果HBM的容量和带宽增长速度跟不上芯片算力的提升速度，就会出现“内存墙”的问题，最终制约算法的发挥。 从服务器角度看，算力网络内部光模块的用量，直接由集群内GPU的数量决定。每台服务器的网络端口数量同步增加，按比例推算，就能清晰地看到需求量的惊人规模。 这个逻辑，其实在AI基建1.0版本时就已经兑现过了。国内的光模块“三剑客”，美国的博通、迈威尔科技，都是早期的受益者。 那么，现在逻辑发生了什么变化？ 首先，超大规模算力集群已经初具雏形。 Meta此前提出，要在2024年底继续扩大基础设施建设，包括配置35万颗H100。未来，AI算力集群的规模上限将远远不止百万颗GPU。生成式AI应用需要处理和分析海量数据，这些任务经常超出单个计算节点的能力范围，因此必须跨多个节点分摊工作负载。而这一切的前提，是节点之间的通信必须畅通无阻。 英伟达的做法叫做“Scale up”。通过NVLINK Switch提升GPU之间的通信速率，把多个GPU组合成一个超级GPU节点。即使单节点的性能已经接近极限，在高速互联下，张量并行计算也能得到显著提升。 值得注意的是，实现高速互联的方案，现在不再只是光模块，铜互联也被纳入了考量。因为在短距离连接场景里，相比光互连，铜互联在成本和功耗上有着明显优势。以英伟达GB200 NVL72为例，800G光模块的市场平均单价约为430美金，整个机柜的光模块购置成本就高达55.7万美元。相比之下，使用铜缆互联能节省差不多6倍的成本。正因如此，在短距离连接场景中，高速铜互连方案已经逐渐被海外大型云服务厂商采纳。 其次，去年AI芯片的几乎所有增量都被英伟达一家垄断。但随着以博通ASIC为代表的芯片合作方式得到验证，科技巨头们开始加大自研算力的部署力度。 过去，英伟达可以把GPU和互联方案打包塞给科技巨头。但现在，巨头们和博通一起搞芯片集群，选择更加多样化，这反过来又激发了高速互联、交换机等配套需求。亚马逊在12月初发布了Trainium2推理芯片，其单机柜可放置两台Trainium2服务器，两个机柜之间就通过有源线缆连接。此外，谷歌、X.AI也都在使用定制线缆。 除了业绩指引亮眼的博通，数据中心的上游配套供应商今年终于能看到实际的业绩增长。安费诺是高速率连接器领域的龙头，也是英伟达高速铜缆组件的主要供应商。在刚刚过去的三季度，公司销售额同比增长26%，其中来自AI产品的贡献最大。另一家公司Credo，主要提供高速连接线材，其近期大火的AEC产品是主要看点。在月初公布的财报中，公司表示AEC已经在下游AI领域放量，这佐证了科技大厂对高速线缆的旺盛需求。业绩公布后次日，公司市值一天就涨了近50%。 ### 什么是AEC？ 对于AI算力集群来说，最小化能耗和成本是至关重要的。英伟达的策略是尽可能多地部署高速铜缆。今年推出的GB200机架方案中，采用了超过5000根铜缆连接GPU，长度超过2英里。按照下半年出货、明年成为主力产品的节奏，市场对铜缆潜在需求量的预期十分乐观。根据机构预测，仅GB200出货量拉动的铜缆需求，2025年的市场空间就将达到约64亿美元。未来新产品方案的设计，对高速铜缆的需求还会不断迭代。 数据中心交换网络的连接方案主要包括光模块+光纤、有源光缆AOC和直连铜缆DAC。铜缆为短距离连接提供高带宽和性能，是经济高效的解决方案。而光缆利用光纤提供更高的带宽，适合更长的距离，多用于不同机架之间的连接。想要实现成本最低的高速互联，同时降低功耗和延迟，铜互连是性能和成本之间的一种折中方案。 DAC是一种两端带有固定接头的铜缆组件，广泛用于数据中心的短距离连接，长度通常为1至7米，传输速率最高可达224Gps。它可以进一步分为有源DAC和无源DAC。无源DAC在电缆端直接连接，通过铜线传输，在没有信号调节时直接进行传输，覆盖距离不超过3米，通常用于系统内的机架连接。 有源DAC则包含ACC（有源铜缆）和 AEC（有源电缆）。ACC内部添加了有源信号驱动器芯片，这些芯片补偿了铜传输造成的部分损耗，因此它们可以传输比无源DAC远2-3倍的距离。而AEC则更进一步，在线缆两端引入了Retimer芯片，可以在传输开始和结束时清理、去除噪声并放大信号，从而进一步延长传输距离。虽然功耗和成本也会随之增加，但仍低于光缆AOC。总体来看，AEC和ACC的覆盖范围都比DAC更长，都适用于为短距离连接提供高带宽，是比较经济高效的解决方案。 每年投入上千亿资本开支的微软、谷歌们，未来预算投入的一部分必然会流向互联设施，这是确定无疑的。由于NVLINK技术的存在，再加上机柜密度足够高，英伟达使用DAC和部分ACC就已经够用。但其他巨头要围绕自己的芯片集群做配套，整体算力密度不如英伟达，机柜内卡离得更远，因此更倾向于性能出色的AEC。 机构大幅度的业绩修正，呼应了如今大型AI集群对高速电缆需求的积极变化。根据Lightcounting的最新报告，预计未来五年高速电缆的销售额将增长两倍以上，到2029年将达到67亿美元。相比之下，去年报告中对2028年销售额的估计只有28亿美元。除了市场本身扩容，主要的结构性变化在于，到2029年，DAC将逐渐把市场份额让给AEC和ACC。 那么，AEC一定能替代光模块吗？不一定。如果某些方案原本使用的是有源光缆，可能会被AEC替代一部分。但在1.6T甚至更高速度的互联领域，跨机柜较长距离的连接场景仍然首选光模块。整体方案来看，它们还是会搭配使用。 超大算力集群的竞赛并非只有海外巨头参与，国内几家头部玩家也在持续投入。字节网传的明年1500亿元资本开支，加之其在应用端的出色表现，很可能会倒逼其他国内大厂奋起直追，在国内也上演一场AI军备竞赛。 那么，对于国内A股来说，投资机会又可能在哪里？ ### 下一个光模块？ AI2.0基建对高速互联的需求非常明确。同时，随着自研ASIC的队伍不断壮大，超大规模XPU集群的建设将带动上游的光模块、交换机、PCB、高速线缆等用量的持续繁荣。 来自英伟达的映射最为直接。当前B200在逐渐上量，其供应商安费诺的配套产品线集结了众多国内上游供应商，例如乐庭智联、神宇股份、鼎通科技、奕东科技等。乐庭智联是沃尔核材的子公司，也是安费诺的核心线缆供应商。目前，无论是产品线、技术还是产能，都为承接大量订单做好了充分准备。可以预见，未来由产能和价值量提升带来的业绩增长潜力。公司在8月曾透露，部分单通道224G高速通信线产品完成了重要客户验证，已接到订单需求并陆续交付，目前整体占比较小。作为核心映射标的，其股价从2月最低点迄今，市值累计翻了接近4.5倍。类似的海外配套供应商还有精达股份、鸿腾精密等。 高速铜缆组件由线材和连接器组成，上游提供材料，下游则是终端客户。在高速线材和连接器市场，国际巨头通过专利优势垄断了大量份额。AEC的主要供应商包括Astera labs、Broadcom、Credo、Marvell、Maxliner、Point2。 国内企业如鼎通科技、奕东电子，生产的组件需要经过客户集成其他功能后形成连接器模组，最终供应给下游客户。但未来随着国内算力建设，下游客户对国产化内部器件的需求会不断增长，国内供应商有望从细分器件层面逐步突破海外垄断。例如去年上市的华丰科技，在去年上半年已经成功研制出224Gbps高速背板连接器。在国内，新易盛在高速AEC电缆模块有所布局；瑞可达的AEC系列产品目前相关项目正在推进中；兆龙互连已规模化生产应用于传输速率达400G的高速传输电缆及组件产品，其无源铜缆和有源铜缆产品可根据不同情况提供解决方案。 从成本角度看，高速铜互连的单位价值量或许无法与光模块相提并论。但随着算力基建在规模量级上的突破，成本和性能将成为科技巨头们不得不去平衡的核心问题。一些短距离的互联场景，将逐渐被高速铜缆填充。这意味着，一批新的“卖铲人”正徐徐走进这个赛道，与光模块的故事极其相似，预先享受到了估值端的提升。 技术路线的迭代只是一个契机。对于国内企业而言，高速铜缆仍然具备比较高的门槛。从技术研发、产品验证，到进入供应链、收获业绩爆发增长，这个过程仍存在着不及预期的可能性。