Ethena 的稳定币:驱动一切的流动性引擎

Ethena Labs 的创始人 G 在 2025 年 1 月公布 Ethena 的「融合」路线图时，他自己可能也没想到后续会发展成什么样。

Ethena 并不只是想做一个更好的稳定币——它在搭建互联网的货币底层设施：一个把加密资本的效率与传统金融的监管信任层结合起来的系统。

$ENA 正是这个转变的代表。

现在的 Ethena 已经渗透到几乎所有主要宏观赛道，而不是只追某一个热点：

• 稳定币
• RWA（真实世界资产）
• 永续合约交易与 DeFi 应用生态

这几个方向背后都是数十亿美元的趋势在融合——稳定币的货币化、RWA 的代币化、以及链上金融基础设施的崛起。

下面我们就从路线图发布开始，看看之后取得了哪些进展，以及为什么 Ethena 可能是最有机会把这些都吃下来的协议。

一、Ethena 的稳定币：驱动一切的流动性引擎

大多数协议只发行一种稳定币，但 Ethena 搞了一个集成式的稳定币系统——每种资产根据市场状况或用户需求发挥不同作用，但背后都是同一个引擎在驱动。

USDe 和 USDtb 都已进入稳定币市值前十名

USDe 是这一切的起点——一个合成美元。

作为 DeFi 流动性的基础层，USDe 供应量已经很大（具体数字请参考行情平台），它在风险偏好较高的市场里很受欢迎——利用永续合约的资金费率来产生可持续的链上收益。

这不仅是被动资本，而是高效的流动性，已经接入了几乎所有主流 DeFi 协议。

当收益率下降或市场波动剧烈时，USDtb 就派上用场了。

USDtb 由贝莱德 BUIDL 基金支持的代币化美国国债担保，为传统金融用户提供了一个安全且有收益的替代选择。

它增强了 Ethena 系统的韧性，平衡了 USDe 的动态收益与国债级别的稳定性。

目前这两种资产都稳居稳定币市值前十，Ethena 在加密流动性里的核心地位已经很稳固了。

二、sUSDe：推动 Ethena 扩张的引擎

质押 USDe 就能获得 sUSDe——Ethena 合成美元的收益版本。依靠协议收益，sUSDe 已经成为 Ethena 整合资源和拉动流动性的核心动力。

市场回暖的时候，sUSDe 的年化收益率能回到 8% 左右，再次成为 DeFi 里最具组合性和可靠性的链上收益来源之一。

下面具体看它怎么运作：

在 Pendle 和 Aa ve 里，USDe/sUSDe 已经成为固定收益、借贷和杠杆循环的首选稳定币：

• PT USDe、PT sUSDe 和 PT eUSDe 的收益率通常维持在 9-10% 的区间。
• 这些 PT 还能在 Aa ve 上作为抵押品，实现原生 DeFi 固定收益策略。
• eUSDe（在 Ethereal 上质押的版本）进一步加深了流动性，也增加了可组合性。

2. Hyperliquid x HyperEVM：USDe 的新战场

Ethena 进入 Hyperliquid 交易所和 HyperEVM 后，打开了重要的分销渠道：

USDe 在 Hyperliquid 上线，持有者还能获得空投奖励。

USDe 很快就成了该交易所交易量排名前四的资产。

在 HyperEVM 上，USDe 和 sUSDe 驱动的 Curve 池（比如 feUSD/USDe）增强了锚定稳定性和跨链能力。

奖励通过 Merkl 自动发放，不需要手动领取。

简单说：Ethena 正在嵌入 Hyperliquid 的原生流动性层，而 Hyperliquid 是增长最快的生态系统之一。

3. TON + Telegram：面向十亿用户的互联网货币

最大的突破在哪里？

通过 Ethena 和 TON 的集成，给 Telegram 的 10 亿多用户提供了储蓄账户功能。

USDe/tsUSDe 已经在所有主流 TON 钱&包上线（正在完成最后的整合）

用户可以像发送 Toncoin 或 USDT 一样发送、消费和储蓄 USDe

小程序让用户最高可以获得 18% 的年化收益（8% 原生收益 + 10% 来自 TON 链的额外加成）

奖励通过 tsUSDe 在链上自动分发

Ethena 已经不只是 DeFi 应用了——它正在成为全球新兴市场和移动优先用户的原生储蓄层。

sUSDe 是一个可扩展的收益层

从高效的 DeFi 策略（Pendle、Aa ve）到中心化交易所的交易量（Hyperliquid），再到 Web2 的规模（TON），sUSDe 推动着 Ethena 从协议层向货币层转变。

很明显，Ethena 已经成为数百万用户的储蓄引擎。下面再聊两个会加速这一增长的里程碑。

Converge 是一个专门为数字美元和机构金融打造的结算层，由 Ethena Labs 和 Securitize 共同开发。它的目标是把受监管的金融实体直接连接到 Ethena 的稳定币基础设施，实现大规模的 RWA 代币化。

有了 Converge，传统金融就能以机构级别接入链上金融。规模是实打实的：

Ethena 和 Securitize 共同管理的资产接近 100 亿美元。光是这一点，Converge 的推出就几乎能跟 Solana 的总锁仓量（TVL）掰手腕了。

关键细节：

• 预计 2025 年第二季度上线（具体时间以官方公告为准）
• Gas 代币：USDe 和 USDtb
• 质押/验证：通过 Converge 验证器网络 (CVN) 进行 sENA 质押

随着监管和现实世界发行不断推进，Converge 让 Ethena 成了代币化资本市场上一个可信的后端基础设施。

Ethereal 是第一个在 Ethena 网络上发布的主流应用。它是一个具有深度流动性和机构级执行力的现货和永续 DEX。

完全由 Ethena 的生态系统提供支持：

• USDe 和 sUSDe 构成基础流动性层
• LP 可以获得积分和收益奖励
• 执行机制旨在降低滑点，并实现订单簿透明
• 目前进展顺利：在 Season Zero 期间已预存超过 12 亿美元（具体数字以官方公告为准）

质押 $ENA 已经不只是治理工具，它正在成为从 Ethena 不断扩大的生态中获取价值的关键。

随着 sUSDe 打开新的收益渠道，以及 Ethereal 和 Converge 等应用上线，$ENA 正处于这一切的中心位置。

Ethena 在 2025 年的战略布局可以这样理解：

• 产品层 → 让 USDe 成为加密领域最重要的稳定币之一
• 应用层 → 支持 Ethereal 等 DeFi 原生平台发展
• 代币层 → 借鉴 BNB 的飞轮效应，让生态价值回流到 $ENA 持有者

这个战略已经在推进，而且会有越来越多的人意识到它的潜力。

$ENA 的市值大约在 20 多亿美元（以实时行情为准），相对于它目前的势头来说可能被低估了：

• 背后有超 60 亿美元的 USDe 流动性支撑（具体数字请以行情平台为准）
• 周围有不断扩展的现实世界和链上集成
• 现在估值的关键在于：市场是否意识到 Ethena 正在变成什么？

从数字美元到机构轨道，Ethena 正在搭建加密原生金融的货币后端。如果成功，$ENA 就不只是一个代币，它可能成为下一个周期里互联网原生资本的代表。

本文仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币价格波动较大，所有价格预测和市场数据均应以官方公告、交易所页面及实时行情平台为准。投资者需独立判断、谨慎决策，对自身投资行为负责。