Sky（MKR）基本面深度解析：为何它是DeFi复兴的核心引擎

Sky（也就是原来的 MakerDAO）现在的代币价格已经跌回到了早期水平，差不多是 2025 年那轮小牛市爆发之前的 1100 到 1300 美元区间。这次回调背后有好几个原因：DeFi 和以太坊生态最近表现疲软、品牌重塑带来的不确定性，还有竞争对手 Ethena 的强势崛起，这些都压着价格起不来。

不过，风向可能正在转变。Sky 最近的一系列动作正在慢慢积累动力，几个催化剂随时可能点燃市场情绪，比如 Seal 模块（收费开关）、严格的通缩代币机制、Sky 在 Solana 上的部署，还有备受关注的 Sky Aa ve Force 集成计划。

靠着强劲的收入增长和被低估的估值，Sky 依然稳坐去中心化稳定币领域的头把交椅。值得留意的是：随着 DeFi 复兴的浪潮慢慢展开，Sky 已经做好了站到前排的准备。

1、简介

虽然加密市场的注意力大多还集中在 AI 和 Meme 币上，但 Sky（前身 MakerDAO）好像已经没那么受追捧了。这种变化在 MKR 的价格上体现得很直观：截至 2026 年 11 月 5 日，MKR 的价格跌到了 1100 到 1300 美元之间，回到了 2025 年那波短暂牛市前的水平。这种下跌让市场觉得，MKR 可能已经没那么大吸引力了。

但咱们得重新想想，这个判断到底准不准，它是不是真的反映了 Sky 的基本面和未来潜力。这篇文章会深入分析 MKR 最近表现不好的根本原因，同时讲讲为什么 Sky 有理由重新获得市场关注。通过梳理 Sky 近期的进展、即将到来的代币经济改革，以及它作为历史最久、最可靠去中心化稳定币发行方的地位，我们试着给出一个能让 Sky 被重新估值的合理理由。

2、MKR 近期表现不佳的原因有哪些？

2.1 社区对品牌重塑的看法出现分歧

2026 年 9 月 18 日，MakerDAO 完成了期待已久的 Sky 品牌重塑，这是它“Endgame”路线图里的一个重要节点。Sky 的长期规划“Endgame”在 2026 年 8 月得到了管理层批准，目标是要巩固 Sky 在 DeFi 里的领导地位，最终把 DAI 的发行量推到 1000 亿美元。这个过程中，MakerDAO 推出了改版后的前端界面，优化了 UI/UX 体验，把 MKR 改名叫 SKY，DAI 改名叫 USDs，并且在 Sky.money 上设定了 MKR 和 SKY 按 1:24,000 兑换。为了鼓励用户把 DAI 换成 USDs，项目还加了 Sky 代币奖励之类的激励措施。

但社区对这次品牌重塑的反应有好有坏。有些人很珍惜 MakerDAO 品牌积累下来的信任，选择继续留着原来的代币；可 MKR 和 SKY、DAI 和 USDs 同时存在，搞得代币的用途有点混乱。

“DeFi 社区对 Maker 品牌的热爱和信任，现在比以往任何时候都更明显。它所代表的价值——稳定性、安全性和 DeFi 的规模——很受认可。很多人坚持继续持有 MKR，不愿意升级成 SKY。”—— Sky 创始人 Rune Christensen

更复杂的是，Sky 创始人 Rune Christensen 确认，原来的 MKR 和 DAI 代币还会继续有效，这让新旧代币的角色和用途变得更不确定。雪上加霜的是，Coinbase 这类中心化交易所宣布不支持 SKY 迁移，这让大家更担心品牌重塑能不能被广泛接受。

为了应对这个局面，Rune Christensen 在 2026 年 11 月 4 日发起了一次治理投票，让大家决定要不要恢复 MakerDAO 品牌。投票在 11 月 8 日结束，结果支持继续品牌重塑，一切按原计划推进。所以，Sky 还是会作为 Sky 生态和协议的核心品牌，从 MKR 到 SKY、从 DAI 到 USDs 的过渡会继续进行，不会再做品牌调整。虽然一开始社区反应不太统一，但支持品牌重塑的决定说明，Sky 已经准备好以更明确的方向和更高的关注度进入新阶段。

2.2 强劲对手的崛起

2026 年 2 月推出的 Ethena 给 DAI 的市场份额带来了压力，这也是 MKR 最近价格下跌的原因之一。Ethena 是一个基于以太坊的合成美元资产协议，推出才四个月，市值就涨到了 30 亿美元。截至 2026 年 11 月 5 日，Ethena 的 USDe 占了去中心化稳定币市场 22.4% 的份额。这么快的增长主要靠 Ethena 很有吸引力的利率，这个利率背后有三个收入来源支撑。

• 质押奖励：Ethena 利用以太坊的 PoS 机制，通过 stETH 这类质押代币赚利息。
• 市场策略：通过 Delta 中性策略，Ethena 在永续期货和衍生品市场上利用资金费率和基差赚钱，也就是同时持有现货资产的多头仓位和永续期货的空头仓位，把资金费率变成收入。
• 稳定币利率：Ethena 还通过两项主要稳定币投资赚钱——一是通过 Coinbase 的版税计划从 2.95 亿 USDC 里赚取收入，二是通过借贷费用从 Sky 的 4 亿 USDs 里赚取利息。

截至 10 月底，USDe 的收益率是 13.3%，比 Sky SSR 的 6.5% 高出一大截。虽然大家还在怀疑这么高的费率能不能持续，以及 Ethena 的整体稳定性，但这个协议到目前为止运行得还不错。

好在，Ethena 和 Sky 之间并不是零和游戏，两者有不少互补的地方。Ethena 把现货期货价差策略搬到链上代币化，效果很好，这主要靠高收益的 ENA 奖励计划。为了满足这个需求，Sky 通过 Spark 的 Morpho Vault 提供了信贷额度。目前，有 4 亿美元 DAI 被分配到这个 Vault，年收益是 3500 万美元，Sky 从 Ethena 用户支付的借款利率里赚到了钱。

就算 Ethena 的奖励计划减少，对 Sky 贷款的需求预计还是会很旺盛。随着 DAI 把自己定位成链上服务的重要后端，Sky 的市场份额和使用率预计还会继续增长。

2.3 美联储降息对稳定费收入的潜在影响

最后，美联储近期的降息也可能是 MKR 表现不好的另一个因素，虽然两者之间的关系比较间接。10 月 18 日，美联储把基准利率下调了 0.5 个百分点，从 5.25%-5.5% 降到了 4.75%-5.0%。通常来说，降息对加密货币这类风险资产是利好，但对 Sky 这种 DeFi 借贷协议来说，可能反而有负面影响。因为 Sky 的主要收入来源是用户借入 DAI 或 USDs 时，通过 CDPs（抵押债务头寸）收取的稳定费（Stability Fee）。

稳定费占了 Sky 收入的绝大部分，在它 3.13 亿美元的年化收入里，稳定费高达 3.09 亿美元（98%）。为了配合美联储降息，Sky 可能不得不继续下调稳定费。DeFi 领域的基准利率从 9 月份的 5.44% 降到了 4.76%，也印证了这个趋势。受此影响，Sky 在 9 月 26 日把 Spark 的贷款利率从 7% 降到了 6.5%，把 DSR（DAI 储蓄利率）从 6% 降到了 5.5%。同时，SSR（Sky 储蓄利率）提高了 0.25%，目的是鼓励用户把 DAI 换成 USDs。

随着市场利率下降，整个行业的借贷成本也跟着降了。如果 Sky 不跟着调整收费，借款人可能会跑到利率更有竞争力的服务那里去，这就会增加用户流失的风险。这会直接冲击 Sky 的盈利能力，因为稳定费是它收入的核心。所以，稳定费减少可能会损害 Sky 的收入，进而让它的投资吸引力下降。目前，Sky 大多数借贷池的稳定费范围在 4.5%-8% 之间。

3、为什么说 Sky 准备好引领 DeFi 复兴？

3.1 稳健的盈利能力和有吸引力的估值

Sky 过去 30 天的年化收入大约在 3.12 亿美元，这让它排进了区块链和 dApp 生态的前十大协议。在以太坊 DeFi 里，Sky 是收入第三高的协议，仅次于 Uniswap 和 Aa ve。值得注意的是，Sky 2026 年年初至今的净收入大约有 1.25 亿美元。扣掉 8200 万美元的运营费用后，净利润估计在 4400 万美元左右。考虑到大多数加密项目都很难盈利，Sky 这样的财务表现确实让它稳居行业前列。

自 2026 年以来，Sky 的收入和净收入指标一直稳定增长。收入从 2026 年的 7600 万美元增长到了 2026 年的 2.4 亿美元，两年内涨了 213%；同期净收入从 1900 万美元飙到了 4400 万美元，涨了 131%。更重要的是，上面说的 2026 年数据只覆盖了 10 个月，意味着实际年增长率可能更高。另外，相当一部分净收入通过 MKR 代币销毁机制和 Seal 引擎直接分给了代币持有者，这部分下面会详细说。

截至 11 月 6 日，Sky 的收入增长倍数大约是 3.3 倍，明显低于 Uniswap、Aa ve 和 Ethena。这个估值反映了市场对前面提到的不确定性和偏见的担忧，但也创造了一个很有吸引力的估值机会。不过，我们认为这种低估不太可能持续太久，因为下面要讨论的因素预计会促使 Sky 在加密市场中被重新估值。

3.2 短期发展势头的强劲催化剂

如上所述，“Endgame”是 Sky 雄心勃勃的长期路线图，目标是把 DAI 发行量扩大到 1000 亿美元。“Endgame”分为四个阶段，包括品牌和代币重塑、引入 Seal 模块（收费开关）、扩展 SubDAO 生态系统、推出独立的 L1 区块链，以及最终建立完全去中心化的自治治理系统。每个阶段的关键举措概述如下。

虽然“Endgame”对 Sky 有变革潜力，但它的时间表很长，不太容易让市场立刻重新估值，尤其是光第一阶段就花了两年多。不过，在最近的品牌重塑和主产品发布之后，一些正在推进的举措提供了很强的短期催化剂。

3.2.1 通过 Seal 模块引入收益分配机制

Seal 模块是 SKY 和 MKR 持有者的费用转换模块，类似于股东分红。参与者可以质押 SKY 和 MKR 来赚取 USDs 奖励，并且可以用质押的资产作为抵押品来产生额外的 USDs。随着 Sky 第一个 SubDAO 和借贷平台 Spark 即将推出，持有者还可以选择收取 SPK 奖励而不是 USDs 奖励。

Seal 模块会把 Sky 净收入的 25% 分配给持有者，并且为这个模块预留了 15% 用于 SPK 发行。这样一来，MKR/SKY 就从只有模糊用途的治理代币，变成了直接分享协议收益的创收资产。按 2026 年年初至今的数据来算，这可能意味着向 MKR 持有者发放大约 1000 万到 1500 万美元。

Seal 模块的初始退出费是 5%，每 6 个月增加 1%，5 年后达到 15%。这种设计是为了鼓励早期参与者用较低的费用做长期投资。

3.2.2 把 MKR 变成严格通缩的代币

10 月 31 日，Rune Christensen 提议把 MKR 改成通缩代币。如果实施，MKR 将停止额外发行，并通过 2026 年 7 月推出的智能燃烧引擎（SBE）不断销毁，逐渐减少总供应量。只有在流动性短缺威胁到 DAI 和 USDs 稳定性时才会做调整。这种向通缩模式的转变预计会创造长期的稀缺性，提升 MKR/SKY 的价值。

3.2.3 扩展到 Solana 生态

Sky 计划通过 Wormhole 桥向 Solana 输送 USDs 和 Sky，初期会通过 LP 激励计划每周分发高达 200 万 Sky。这样一来，基于 Solana 的 DeFi 协议（比如 Kamino Finance 和 Solend）就可以采用 Aa ve 首创的 SSR 集成计划（参见第 3.2.4 节），从而有可能让 USDs 成为 Solana 生态里的领先稳定币。另外，这个举措预计也会支持未来 SkyLink 的发布。

3.2.4 启动 Sky Aa ve Force 旗舰计划

Sky 会跟 Aa ve 合作推出“Sky Aa ve Force”旗舰计划。通过这个计划，Sky 会在 Aa ve 上推出一个 USDs 市场，把 Sky 的 USDs 储蓄利率（SSR）和 Aa ve 的市场利率叠加起来。这种整合让存款人可以从两个协议的奖励机制中受益，一旦 Spark 上线，Aa ve 和 SPK 空投还会进一步增强激励。Sky Aa ve Force 计划预计会显著提高 USDs 的发行量和流动性，并在 DeFi 生态里发挥关键作用。

3.3 不可分叉的护城河

Sky 靠着多年的成熟运营，在加密行业里建立了强大的品牌，赢得了投资者和市场参与者的深厚信任。正如 Syncracy Capital 联合创始人 Ryan Watkins 所说，DAI 拥有“货币溢价”，这是它网络效应和价值获取潜力的核心指标。这种货币价值是至关重要的资产，只有通过多年的持续使用和稳定表现才能实现。

协议的可持续性不是靠理论设计来评估的，而是要看在实际市场中的表现。在过去八年里，Sky 经受住了各种经济冲击和市场波动，不断展现出韧性并建立了可信度。DAI 仍然是运行时间最长的去中心化稳定币，构建了一道护城河，其他项目很难在开源生态里轻松分叉或复制。得益于这种持久的稳定性，Sky 在去中心化稳定币领域长期保持领先地位，DAI 和 SKY 的总市值现在已经超过了 56 亿美元。

Sky 的市场领头羊地位还随着它的广泛采用和深度市场渗透而进一步加强。DAI 不仅是最广泛上市的去中心化稳定币，还深度集成了无数 DeFi 协议和 dApp。它较低的资本成本得益于谨慎的风险管理和跨不同用例的货币功能。最后，Sky 在不依赖激励计划的情况下产生实际需求的能力，进一步凸显了它的可持续竞争优势。

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