K33：超半数比特币供应浮亏，BTC接近周期底部？

K33在最新报告中提到，目前比特币流通供应中超过50%处于浮亏状态，这是自2026年末以来第一次出现这种情况。所谓“浮亏”，简单说就是按当前价格算，有些人的买入成本比现价还高。从比特币以往几次大周期来看，这种信号往往出现在熊市的后半段，所以不少市场观察者会用它来辅助判断BTC是不是快接近阶段性底部了。

K33的研究主管Vetle Lunde认为，现在还在盈利的持币者，他们手里能卖的筹码在减少，抛压正在边际减弱。换句话说，市场上想获利了结的人已经不多了，卖盘压力放缓。基于这个逻辑，K33判断未来一年比特币继续大跌的空间可能有限，反而逆向思维的价值在变大。

从历史数据看，当超过一半的BTC供应进入亏损状态后，市场往往会在接下来几周内完成筑底，而且多数周期里，之后一年都会出现比较明显的反弹。不过，这类历史规律只能帮你判断市场大概处在什么位置，不能直接当成买卖信号。

作为数字资产研究机构，K33把“大量供应处于亏损”看作加密市场接近周期底部的重要特征之一。报告在周二再次强调，这个信号已经重新出现，值得持续留意。

报告还指出，过去一年这轮牛市节奏比以往更温和，所以本轮回调幅度理论上可能也不会太大。但这只是基于历史节奏的分析，不代表行情一定会照着走。

从评估角度看，当比特币流通供应中超过一半处于亏损，通常说明市场已经进入熊市中后期。对交易者和研究者来说，这个链上指标的意义在于判断“卖压释放得差不多的阶段”，而不是给出一个确定性的底部结论。

图中展示了流通比特币中处于亏损状态的比例。数据来源：K33

为什么过半供应亏损被视为熊市后半段的信号

K33表示，在以往几次比特币熊市周期中，当超过一半的供应进入亏损状态后，BTC通常会在随后几周触及阶段性底部。这也是为什么很多市场参与者会持续关注这个指标——它更像一个测量市场承压程度的温度计。

具体来看，2026年的熊市周期里，比特币在超过50%供应亏损后，用了31天见底；2026年11月出现类似信号后，23天触底；2026年11月再次出现同样情形，大约13天就完成了见底。

不过2014年是个例外。当时比特币在超过一半供应亏损后，足足过了101天才触底，而且也是唯一一个在该信号出现一年后仍然下跌的周期，跌幅约25%。这说明，虽然这个指标在历史上有些参考价值，但不同周期的市场表现仍然可能差别很大。

图中显示的是比特币在供应量50%亏损期间及其后几年的年度回报情况。数据来源：K33

不过，K33也提醒，本轮比特币行情未必会完全复制历史。报告指出，一些大型卖方因素可能让本周期与过去不同，比如现货比特币ETF持有者的行为，可能会对BTC价格产生额外影响。也就是说，即使链上信号相同，但市场结构不一样，实际效果也可能不同。

数据显示，现货比特币ETF已经连续两天有资金流入，其中周一流入2.65亿美元；但6月整体净流出达到45.1亿美元，是历史最差的一个月。数据来自Farside Investors。

这个指标的实用性和局限性

• 实用性：适合用来判断市场是否进入深度承压阶段，尤其是中长期周期分析时比较有用。
• 特点：是一个链上供给端指标，反映持仓成本与现价的关系。
• 局限：不能单独解释短期价格波动，也无法覆盖ETF资金流、宏观流动性、衍生品杠杆等外部因素。
• 适用场景：更适合结合资金流向、风险偏好、成交结构等其他指标一起看，而不是单独下结论。

除了链上数据，情绪面指标也值得关注

除了供应亏损比例这个链上指标，其他市场数据也在提示比特币可能接近短期底部。比如用来衡量数字资产多空动能的Block Scholes风险偏好指数，也常被看作观察市场情绪变化的重要参考。

图中显示的是BTC风险偏好指数与现货BTC价格的关系。数据来源：Block Scholes

数据显示，比特币风险偏好指数在7月3日跌到-1.27的低点，之后出现反弹。根据Block Scholes之前统计的八个历史案例，这类情形出现后100天内，现货回报率中位数是12%。从分析角度看，这个指标更偏向于情绪修复和风险偏好回升的早期信号。

Block Scholes一位发言人表示，从历史统计来看，这类走势通常领先于现货价格走强，可能带动更多资金重新配置到加密货币等风险资产。

但也要注意，历史统计不等于未来结果。无论是比特币链上供应亏损比例，还是风险偏好指数，本质上都是市场观察工具，能帮你理解持仓状态、情绪变化和潜在卖压，但不能替代完整的风险评估。对普通用户来说，这类指标的价值更多是辅助判断市场所处阶段，而不是给出确定性的走势保证。比特币和加密资产波动仍然很大，保持风险意识非常必要。