30 条"买入"评级之后,SpaceX 股价暴跌 12%

SpaceX加入纳斯达克100，分析师集体给出“买入”评级——然后股价暴跌12%。加密货币市场在过去八个月里腰斩，比特币ETF持续失血。美国房价创下历史新高，但首次购房者的比例却跌到了历史冰点。这几件事放在一起看，确实有些耐人寻味。

谁来决定SpaceX的估值？

SpaceX上周正式成为纳斯达克100的一员。它赶上的是新规的“快车道”——上市交易历史从至少三个月缩短到15天，最低公众持股比例要求也被取消。要知道，在规则调整之前，纳斯达克100的股票至少要有10%的流通股在市场上。

与此同时，华尔街分析师们开始密集给出评级。在覆盖SpaceX的32位分析师中，只有一位给出了“卖出”评级——来自CFRA Research，一家独立的金融情报公司，没有投行、资管或交易业务。

分析师通常会设定目标价，并向客户解释逻辑。SpaceX的目标价，看起来相当乐观。

Raymond James的Brian Gesuale预测，SpaceX在未来12到18个月内能达到每股800美元。如果真实现这个目标，股价得涨超过400%，市值将达到10.5万亿美元——相当于美国GDP的三分之一，比英国、法国、德国股市的总和还要高。

历史总是惊人地相似。研究显示，分析师倾向于给出正面推荐，尤其当他们所在的银&行与被分析公司有业务往来。互联网泡沫时期，这种现象尤为猖獗。一个典型案例：安然倒闭前两个月，覆盖它的17位卖方分析师中，有16位给出“买入”或“强烈买入”评级。其中不少人来自与安然有业务往来的银&行。

泡沫破裂后，监管层出台了一系列投资者保护措施，投资银&行部门影响分析师的行为被明令禁止。但研究仍然表明，即便改革之后，关联分析师——也就是那些覆盖其投行部门有业务往来公司的分析师——依然不太愿意发布悲观建议。

分析师的乐观偏见几乎根深蒂固。即便控制准确性，更乐观的分析师也更容易晋升到顶级经纪公司，也更容易在公司财报电话会议上被点名提问。

看看现在的数据：在Global X人工智能与技术ETF的全部84只持仓中，只有2%的股票有净“卖出”建议。

具体到SpaceX，承销其上市的银&行分析师，整体上比非关联分析师更乐观。100%的关联分析师给出了“买入”建议。而在未承销SpaceX上市的17位分析师中，只有65%这样做。

然而，尽管评级如此乐观，SpaceX股价上周还是跌了12%，较峰值已下跌36%。

摩根士丹利的目标价是300美元——是现在股价的两倍。他们还写道，牛市情景是600美元，熊市情景是75美元。翻译一下就是：它可能跌50%，也可能涨300%。等于什么都没说。

从互联网泡沫中我们学到的是：股票研究中嵌入了结构性利益冲突。如果你给一家公司“卖出”评级，那家公司大概率不会找你承销IPO——而承销费可是1%的抽成。所以，马斯克自然会选择对他友好的投行。

2003年，SEC试图通过监管来切断这种利益链，将投行研究部门与承销部门分开。但七个月前，这条规定被SEC废止了。前SEC主席Arthur Levitt随即在《华尔街日报》发文，标题就是“SEC可能让华尔街分析师再次腐败”。他警告说，取消这项监管非常危险。

不过话说回来，分析师的影响力可能不如从前了。90年代，这些人整天泡在CNBC上。今天不一样了，信息来源太多，他们的声音只是其中之一。

某种程度上，这些目标价甚至有些尴尬。几年后在派对上，别人问你：你不就是那个说SpaceX能到300美元的人吗？这不会很尴尬吗？

对于不熟悉这些财务比率的人来说，没有公司能以100倍市销率交易。这根本不会发生。那些以超高市销率交易的公司，通常是软件公司——销售额基本直接转化为利润，固定成本很低。但SpaceX不同，它有巨额成本：火箭、英伟达GPU……它不仅在亏钱，而且亏得惊人。

你真的愿意支付100倍吗？那得等一百年才能收回成本。而且它的增速并不快，增长率接近15%。SpaceX把自己包装成AI公司，但它只有3.5%的市场份额，这更多是炒作。

兄弟资本大挪移

加密货币市场在过去八个月里，已经抹去了超过一半的价值。比特币ETF在过去八周出现了80亿美元的资金流出。与此同时，AI成了新的前沿——它重新点燃了人们心中的兴奋感，那种碘伏性的可能性，曾经是加密货币独有的标签。

加密货币的“酷”不再是它的标签。学术研究甚至把转折点精确到了一个具体日期。Marquette大学金融学副教授Da vid Krause最近的一篇论文指出，转折点就在2024年1月——首个比特币ETF推出的时候。他的论点是：当华尔街让加密货币变得简单又主流的那一刻，它就不再酷了。

作为公众兴趣的袋里指标，他测量了人们搜索加密货币相关术语的频率，以及访问相关维基百科页面的频率。比特币ETF推出后，截至2026年6月，狗狗币的谷歌搜索量下降了63%，“加密货币”的搜索量下降了47%，两个页面的维基百科访问量分别下降了76%和56%。

加密货币唯一的卖点曾经是价格在涨。人们买它，是因为知道有人1美元买的，现在值6万美元。它本质上就是基于趋势的资产，是你在派对上聊起来的东西。

但现在，当你说你持有比特币，已经没什么令人兴奋的了。当SEC主席是加密兄弟，商务部长Howard Lutnick也是加密兄弟，甚至爱泼斯坦岛的人都参与其中……它不再反建制了。所谓的“用例”也蒸发得差不多了。

如果你想找点刺激，可能更适合告诉别人，你在预测市场上反赌。

房价不应该只涨不跌

美国住房市场正显现出新的压力信号。上个月，美国房屋中位价创下历史新高，达到40.88万美元。4月份，全美房地产经纪人协会报告称，首次购房者比例降至21%——这是NAR自1981年开始跟踪数据以来的最低水平。

这背后是一个更广泛的趋势：对普通美国人来说，拥有住房正变得越来越遥不可及。事实上，目前市场上75%的房屋，对典型家庭来说都负担不起。

对年轻人来说，情况尤其黯淡。2019年到2024年，经通胀调整的房屋中位价值上涨了30%，而40岁以下人群的经通胀调整的家庭收入中位数，只上涨了9%。

美国人仍然想买房。56%的人认为拥有住房代表美国梦，近三分之二目前没有房子的人，希望在未来五年内买房。但负担能力问题让这一目标变得更难实现，甚至推迟了其他人生里程碑。近五分之一的准购房者推迟结婚或生孩子，直到他们拥有房屋；17%的人推迟了职业变动，或推迟养宠物。

拥有住房是美国文化的一部分，也被视为精明的财务决策。93%的美国人认为买房“绝对”或“可能”是比买股票更好的投资。但事实并非总是如此。

穆迪做过一个比较：两个年收入15万美元的人，一个买了50万美元的房子（首付20%，抵押贷款利率6.25%），另一个每月支付2500美元租金，每年增长3%，并将差额以10%的回报率投资。30年后，假设平均年租金和房价增长，租房者的净资产是280万美元，而房主是160万美元。这个分析还没考虑税收。

回到房价的长期历史，没有理由认为它们应该只涨不跌。但它已经变成了一个投资类别。如果你和祖父母聊过，他们年轻时从来不会谈论“房地产投资”这个概念——他们买房子，是因为需要住。

那怎么走到今天这一步的？政府激励人们买房，所以他们希望房价上涨或至少保持稳定。你看到政客们说，希望年轻人有负担得起的住房，但他们又不想损害依赖房价的退休人员的房屋价值——毕竟年轻人投票不如老年人多。嗯，这两件事只能选一个。

另外，如果在历史高点买入一项资产，而它对普通人来说真的负担不起，那很可能意味着这不是一个好投资。

当然，拥有自己住处的感情冲动完全可以理解。但感情冲动和投资决策是两回事。如果看住房相对股市的长期回报，住房的表现远远不如股市。

这一点和加密货币现象之间，其实有一个有趣的相似之处：支撑加密货币价格上涨的核心动力，是人们从根本上相信它会持续上涨。同样，现在很多美国人和没有房子的人之间，也存在一个基本信念——房价会涨。如果你相信这一点，那你就更有动力去买房，而不是投资其他东西。

但你唯一应该假设自己房子五年后比今天更值钱的理由只有两个：你投资了装修让它变得更好，或者你相信你买的那个地段会成为热门社区，每个人都想住进去。