Robinhood Chain的成功对以太坊（ETH）资产来说是看涨还是看空？

先明确说结论：Robinhood Chain对ETH资产是明确看涨的。这条链基于Arbitrum构建，以ETH作为原生Gas代币，上线首周桥接超7000万美元ETH，目前这一数字已攀升至1.41亿美元。超过50万个钱&包持有ETH，24小时DEX交易量达到8.78亿美元——这个数字甚至超过了以太坊主网。更重要的是，它面向120个国家提供代币化股票服务，进一步巩固了ETH作为结算层的地位，持续催生对ETH的新需求。

Robinhood Chain上交易量的激增，理论上对以太坊非常有利，但这有一个前提——“ETH就是货币”这个说法必须被验证为真。

本月Robinhood Chain的爆炸性发布，重新点燃了以太坊历史上最经典的争论之一：一个成功的二层网络，到底会为ETH资产带来更多需求，还是让新入局者把价值都截胡了？

这家零售经纪公司基于Arbitrum构建的以太坊L2，自7月1日上线以来，迅速成为以太坊最繁忙的Rollup之一。上线头两周，超过1.41亿美元的ETH被跨入该链。DeFiLlama的数据显示，目前已有超过50万个钱&包持有ETH，而memecoin热潮更是让Robinhood Chain在24小时DEX交易量上一举超越以太坊L1和Coinbase的Base L2。

市场对此反应积极。根据Coingecko的数据，以太坊价格从7月1日的1,582美元上涨约15%，至7月13日的1,825美元，期间看涨评论不断涌现。世界自由金融的Eric Trump于7月11日发帖称：“以太坊正在大幅上涨！很高兴见到！”而BitMine沉浸技术董事长Tom Lee则认为，此次发布强化了“ETH即货币”的观点，强调该资产作为链上原生Gas代币的角色，以及L2在以太坊主网上的最终确定性。

说实话，以太坊投资者以前也听过类似的论点。Arbitrum、Optimism和Base各自都为以太坊的L2生态带来了大量用户和活动，但都没能显著推动以太坊价格上涨——大部分经济活动仍然留在了Rollup内部。

那么，Robinhood Chain这次有什么不同？关键在于，它并非由加密原生公司构建，而是一家拥有数千万客户的上市零售券商开发的，目标直指代币化股票及其他现实世界资产。根据Token Terminal的数据，上线几天内，它已占所有代币化股票的6.9%。

上图：以太坊价格对Robinhood Chain上线的反应。来源：Coingecko

话说回来，如果Robinhood这个模式跑通了，很可能鼓励更多银&行、经纪商和资产管理公司自己搭建L2，从而进一步巩固以太坊作为传统金融（TradFi）默认区块链的地位。事实上，德意志银&行已经在开发一个基于ZK驱动的以太坊L2，名为DAMA 2，专注于机构金融。

为什么Robinhood可能成为转折点

以太坊的L2网络采用Rollup技术，在主链外处理交易，并定期将交易结算回主网。Robinhood Chain采用Arbitrum技术，兼容以太坊更广泛的生态系统。

但真正吸引行业关注的，不是技术本身，而是使用技术的人。

“这是一个真正的里程碑，”以太坊L2 zkSync开发商Matter Labs的创始人兼CEO Alex Gluchowski表示，“这表明以太坊L2已经从加密原生团队试验的项目，变成了受监管上市公司运营的基础设施。”

他补充说，Robinhood没有像Stripe那样从零开始构建区块链，而是选择根据自身需求定制以太坊Rollup，“以保障隐私、合规性和性能，同时继承以太坊的安全性并连接其流动性”。

Bitwise高级研究分析师Max Shannon则指出，Robinhood Chain的成功比以往的L2部署更为显著。“它代表了以太坊生态系统的增长，尤其是在主要机构中。这也正值以太坊更广泛地通过以太坊实验室和以太坊机构化重新定位的时期。”

Robinhood Chain会改变以太坊的投资理由吗？

对于Shannon来说，Robinhood的推出加强了以太坊的投资理由，因为它巩固了该网络作为机构采用领先区块链的地位。他认为，ETH具备成为日益壮大的机构L2网络储备资产的“网络特性”。但和许多人一样，他也认为以太坊的代币经济学需要改进，让网络活动的增加更清晰地反映在ETH的需求中。

以太坊因降低L2费用以激发采用和获得网络效应而频繁受到批评。Ark Invest的Lorenzo Valente于7月14日发布消息称，自上线以来，Robinhood Chain已创造了816,000美元的收入，Arbitrum抽取了10%的分成，但仅有0.15%的收益被退还给以太坊。他直言：“如果你的论点是‘ETH就是钱’，那么Robinhood在这里的构建是极其看涨的。活动更多，ETH抵押品更多，林迪效应也更强。但如果你的论点是‘ETH是一种创收资产’，那么这就是一个超级看空的案例。”

当然，GrowThePie认为Valente对以太坊收入份额的数字有偏差，并表示“0.6%的收入才是正确的数字”。但即便是这个更高的数字，也远不足以成为L1收入的有力驱动力。Robinhood Chain在过去一周内产生的Gas费超过了其他任何L2，而以太坊仅从中获得了4400美元。

上图：Gas费数据一览。来源：Matze，GrowThePie

Gluchowski认为，ETH的升值不会基于手续费收入，而很可能是因为它在L2生态系统中被广泛接受为货币。“人们可能支付稳定币作为费用，甚至根本不会考虑Gas。但随着越来越多的价值通过以太坊沉淀，ETH开始不再像是费用代币，而更像是该系统的基础货币资产。”

有趣的是，即便是像6th Man Ventures的Mike Dudas这样的ETH空头，也称Robinhood Chain是“多年来我在以太坊领域见过的最看涨的单一事件”。不过，Dudas在看到Valente的帖子后补充了一个条件：“除非‘ETH就是货币’这个逻辑爆发，或者结算价格涨到1.1，否则ETH仍然会被‘煮熟’。”

价值应计的问题依然存在

尽管Robinhood的成功可能增强了以太坊扩展策略的论据，但它仍未解决网络中最大的未解之谜——增长的L2活动最终如何转化为ETH的价值？

Shannon表示，近期如Fusaka等升级提升了以太坊的扩展能力，但尽管交易活动创下历史新高，需求尚未转化为显著提高的手续费或ETH销毁量的增加。“Robinhood解决不了这个问题，”Shannon说，“L2的集体增长很可能也解决不了……这需要开发者心态和ETH代币经济学的彻底转变。”

另一个不确定因素是机构用户实际会直接持有多少ETH。随着代币化股票和其他RWA越来越多地与稳定币交易，许多用户可能很少与ETH互动，尽管它仍在幕后支撑着整个网络。Robinhood可能已经表明一家大型金融机构愿意在以太坊基础设施上进行建设，但这是否最终会转化为对ETH需求的强劲？答案依然有待观察。