AMM再革命:PropAMM以自营做市模式重塑DEX格局,Solana交易量占比突破三成逼近CEX

PropAMM（自营自动化做市商）正以“隐形巨头”的姿态，悄然重塑DEX的竞争格局。与Uniswap等传统AMM开放众包流动性的模式不同，PropAMM由专业团队以自有资金运营，通过Jupiter等聚合器高效分发报价。2025年8月的数据显示，它已处理Solana链上31%的DEX交易量，其中SOL-稳定币对的占比更是超过60%。凭借极致低滑点和接近中心化交易所的执行效率，PropAMM正在开启链上做市专业化的新纪元。

DeFi已经太久没有诞生新的流行叙事。但过去一年，一个很少被普通用户注意、却被专业交易员和研究员反复讨论的新概念正在快速升温：PropAMM。

Multicoin Capital前联合创始人、现Forward Industries董事长Kyle Samani数月前就公开表示，PropAMM是近年来市场微观结构中最重要的创新之一，并预测今年这种结构会成为现货、永续合约乃至预测市场的链上交易主要机制。ETHlab也将其列为最重要的研究方向之一。

在PropAMM概念的主要阵地Solana上，以Bisonfi、HumidiFi、SolFi为代表的PropAMM市场份额今年一度达到所有DEX市场的70%。Haedal、LFJ、Genius等原有DeFi协议也竞相在以太坊、Base、BNB Chain等其他公链上推出PropAMM产品。

Jump Crypto的报告也显示，2026年3月，Solana头部PropAMM在SOL/USDC与SOL/USDT上处理了198.7亿美元的交易量，这一数字已接近Binance、Coinbase、OKX、Bybit四家平台同类美元交易对合计交易量。

但更吊诡的是，这个已经深刻影响大量链上交易流量的新机制，普通DeFi用户几乎感知不到。

很多原生PropAMM项目甚至没有官网，没有详细文档，有的只有一个几乎不发推的X账号。用户在Jupiter、0x、LFJ等聚合器交易时，只会发现滑点更低、成交更好，却未必知道背后提供报价的已经不再是传统AMM池，而是某个封闭运作的专业做市引擎。

这正是PropAMM最值得关注的地方：它不一定会像AMM那样改变DeFi的价值观叙事，但正在悄悄改变链上交易的实际体验。

一、什么是PropAMM？

要理解PropAMM，得先理解传统AMM的问题。

Uniswap、Curve、Raydium、Orca这类传统AMM，本质上都是把流动性放进一个公开池子，由固定公式或价格曲线决定交易价格。任何人都可以提供流动性，任何人都可以交易，规则透明、开放、可组合。

这曾是DeFi最伟大的发明之一——但问题也随之而来。价格更新不够灵活，资金利用效率不够高，并且容易被更专业的交易者“挑走便宜货”（MEV）。当中心化交易所价格已经变化，链上池子还没来得及更新时，套利机器人会迅速出手，把价格打回合理水平。最终，普通LP往往承担无常损失，普通交易者也可能遇到更高滑点和更差成交。

PropAMM的思路完全不同。它不是让无数普通LP把钱放进池子里等待交易，而是由一个专业做市团队使用自有资金和专有算法，在链上持续提供买卖报价。

目前市场对PropAMM的定义是：一种链上做市程序，可以为交易对提供可执行买价和卖价，不像被动AMM主要依赖固定曲线，而是能根据专有做市逻辑持续调整价格和流动性行为。

通俗地说，传统AMM就像一台自动售货机，价格由公开公式决定；而PropAMM更像一个专业柜台，背后有做市商根据全市场价格、库存、风险和交易流实时调价。

PropAMM的资金不是铺在一条很宽的价格曲线上等待小概率交易，而是尽可能集中在“下一笔交易真正会发生的地方”。这也是它为什么能大幅提高资本效率的原因。

HumidiFi创始人Kevin在访谈中解释，HumidiFi使用自有库存和预测价格模型报价，传统AMM的流动性是被动躺在池子里，而PropAMM会在每个区块内多次更新价格，甚至在Solana当前基础设施下接近每50毫秒更新一次。

Kevin进一步补充，HumidiFi用约800万美元的库存，就能经常承接5亿至10亿美元的日交易量。这种资本效率是传统AMM难以实现的。其逻辑是把Uniswap v3的集中流动性推到极致：所有流动性都只服务于下一笔交易，而不是在远离当前价格的位置沉睡。

二、趋势与争议

Lifinity被广泛认为是第一个引入专有AMM模型的项目，于2022年1月在Solana链上推出。它当时将自己定位为“基于预言机的AMM”，通过预言机价格喂价来主动更新价格，以减少无常损失并防范有毒流量，这被视为PropAMM的最早雏形。

虽然Lifinity提出了早期概念，但真正让“PropAMM”这一术语流行并形成规模化生态的，是2024年开始在Solana上爆发的一批新一代项目。这一批最早的核心项目主要包括三家：SolFi、ZeroFi和Obric。

至2025年，陆续涌现出HumidiFi、GoonFi、Tessera V（由Wintermute推出）等项目。其中HumidiFi后来居上，一度成为Solana上交易量最大的PropAMM，占据了所有PropAMM交易量近50%。

2025年12月，Solana金库公司Forward Industries宣布推出其自主研发的AMM平台BisonFi，再次扭转市场格局，超越HumidiFi成为Solana上市场份额最高的PropAMM。

来源：Dune

根据RootData统计，目前加密市场已出现12家PropAMM项目，考虑到很多项目未正式披露，潜在的项目数量预计会在20家以上，并且越来越多原有DeFi协议宣布采用PropAMM机制。

不过，作为PropAMM机制的主要竞争方，Uniswap创始人Hayden Adams对PropAMM的评价颇为克制。他认为，PropAMM的“效率”来自外部价格源，本质上假设价格在其他地方被发现，然后再导入链上；当某个市场本身成为最大市场时，预言机就不再相关。相比之下，AMM更有野心，因为它假设自己就是价格发现发生的地方。

这句话一针见血地点出了PropAMM的核心争议：它到底是在增强DeFi，还是在把DeFi变成中心化市场的链上执行层？

PropAMM的报价通常依赖外部市场价格、私有模型和专业库存管理。它对用户非常友好，但对普通LP并不友好，因为大多数用户无法直接参与做市；它提高了成交效率，却降低了策略透明度；它把更多交易流量留在链上，却让流动性提供重新变成少数专业玩家的游戏。

Solana官方也坦承，PropAMM当前仍面临不少问题：价格更新依赖区块领导者是否及时纳入交易，更新仍需支付费用，聚合器集成并非完全无需许可，代码大多闭源，用户难以验证是否获得最优价格，并且目前PropAMM并不支持真正开放的流动性存款。

2026年3月，DEX聚合协议0x的一份报告就揭露了更严重的问题：Base网络上的部分PropAMM存在系统性报价欺诈行为。研究发现，这些运营商利用Base的Flashblock架构，在区块结束前的最后约200毫秒发布极具吸引力的价格以吸引聚合器路由，但在下一个区块开始时立即调差价格。此类行为通常导致交易者面临5至10个基点的额外损失——以每月11亿美元的交易量计算，单一流动性源每月可能导致用户多损失50万美元。

这一发现进一步揭示了PropAMM的阴暗面：当流动性掌握在少数闭源的专业机构手中时，这些机构同样可能利用信息不对称损害用户利益。

三、为什么要关注PropAMM？

PropAMM并不是闪电贷、AMM这类范式级创新——这一点必须说清楚。它不会重新定义DeFi的基础语法，也不会让每个用户突然感知到一个全新产品形态。

但它可能是DeFi走向大众采用前必须经历的一次微观结构升级。

因为大多数用户并不关心自己交易背后是x*y=k、集中流动性，还是某个专业做市商的私有报价模型。他们关心的是：价格够不够好，滑点够不够低，成交够不够快，能不能少被MEV和过时价格伤害。

PropAMM给出的答案很现实：为了更好的交易体验，DeFi可能需要接受更多专业化、封闭化和策略化的流动性。这将对DeFi市场带来几层影响。

首先，DEX的竞争标准会改变。过去DEX比拼TVL、交易对数量和激励力度；未来更重要的指标会是执行质量。同样一笔SOL/USDC或ETH/USDC交易，谁能给出更好成交，谁就能获得聚合器路由和用户订单流。

其次，聚合器权力会进一步上升。PropAMM通常不直接面向普通用户，而是通过Jupiter、0x、LFJ等聚合器获得流量。谁控制订单路由，谁就能决定哪类流动性获得交易流。DeFi正在从“池子竞争”走向“路由竞争”。

第三，普通LP的角色会被压缩。在长尾资产、早期项目和社区型代币中，传统AMM仍然不可替代；但在主流交易对上，普通LP很难和专业做市商竞争。未来，普通用户可能不再直接做LP，而是通过金库、存款产品、协议代币或做市商开放额度间接参与收益。

第四，DeFi会更像传统金融。PropAMM的本质，是把专业做市、库存管理、低延迟报价、风险控制和私有策略带上链。它让链上交易更有效率，也让DeFi更像一个由专业中介驱动的金融市场。

传统金融之所以有专业做市商，是因为复杂市场需要专业风险承担者。DeFi早期相信代码和开放池子可以取代一切，但市场最终证明，在高频、高波动、高竞争的交易环境里，专业化仍然重要。

某种意义上，这是一种“倒退”，并且会削弱早期DeFi“人人都能做LP”的理想，却也可能让链上市场第一次真正具备与中心化交易所竞争的执行能力。