SEC新标准公布,现货ETF获批潮即将上演?

2025 年 7 月底，美国证券交易委员会（SEC）正式批准了加密资产交易所交易产品（ETP）的实物创设与赎回机制。过去，这类产品主要走现金模式，现在改成了实物交割，交易成本更低，流程也更顺畅。与此同时，SEC 还明确了现货 ETF 的上市门槛。按照规划，这套新标准预计在 2025 年 9 月或 10 月开始执行，目的是简化上市流程，让更多加密资产有机会进入主流金融市场。不过，具体执行时间和细节仍可能调整，建议以官方公告为准。

条件之一：在 Coinbase 等主流交易所的期货市场交易至少 6 个月

SEC 这次推出的新标准，主要围绕加密 ETP 的资质和运营规则展开。最大变化是允许实物创建和赎回（in-kind creations and redemptions），也就是说，授权参与者可以直接用真实的加密资产来换取 ETP 份额，不再必须经过现金环节。这样做的好处是减少税务负担、降低交易摩擦，同时也能让 ETF 的流动性变好。SEC 主席在声明里提到，这样做是为了让加密 ETP 享受到和传统 ETF 差不多的条件，同时又不牺牲市场秩序。毕竟之前只能走现金模式，运营成本高不说，还可能给操纵行为留下空间。

另外，SEC 还出台了“通用上市标准”，要求相关加密资产必须在 Coinbase 等主流交易所的期货市场挂牌交易至少半年。这一条的目的很直接——保证资产有充足的流动性和市场深度，减少被操纵的风险。据业内分析师 Phyrex 援引的文件来看，对于那些没有期货合约的代币或者迷因币（比如 Bonk 和 Trump 币这类较新的山寨币），想要申请 ETF，就得走 40 Act 的通道，门槛会更高一些。

哪些项目的 ETF 有可能先获批

比特币和以太坊的现货 ETF 已经分别在 2024 年和 2025 年拿到了批文，接下来这些产品应该会继续受惠于实物机制的优化。不过，历史表现不代表未来，投资者还是需关注后续监管动态。

从 SoSoValue 的数据来看，截至 2025 年 7 月 31 日，美国比特币现货 ETF 累计净流入已经达到 551.1 亿美元。以太坊现货 ETF 这边，累计净流入也有 96.2 亿美元，而且走出了一段低迷期后，增长势头明显加快。可以说，现货 ETF 的获批对币价起到了不错的支撑作用。但需要提醒的是，净流入数据随时可能变动，具体数字以行情平台或交易所实时页面为准。

新标准给山寨币打开了大门。Solana（SOL）和 Ripple（XRP）被普遍认为是第一批可能受益的选手。Cboe 的提案里明确提到，SOL 和 XRP 的 ETP 产品计划在 2025 年第四季度推出，前提是有活跃的期货市场支撑。XRP 的期货合约已经在今年 4 月 22 日于 Coinbase 上线，加上 XRP 在跨境支付场景里的应用，机构对它兴趣不小。不少分析师认为这些 ETF 获批的概率比较高，有可能在 2025 年底前看到实质性进展。但最终结果仍取决于监管审核和市场表现，不能打包票。

其他潜在项目还包括 Chainlink、Polkadot 和 Cardano 等，这些币种基本满足了上市时长要求，也有新上线的期货合约背书。不过，不是每个项目都能顺利过关。比如 DOGE，因为缺乏期货交易历史，短期内可能被排除在外，除非它的市场成熟度能再上一个台阶。总体来看，业内普遍预期新标准可能会批准 10 到 15 个新的 ETF，覆盖市值排名前 20 的加密资产，从而推动整个行业从投机慢慢转向投资。但以上均为市场分析和推测，具体名单以官方公告为准。

Coinbase 可能是最大赢家

今年 5 月 9 日，Coinbase 旗下的 Coinbase Derivatives 上线了美国首个受 CFTC 监管的比特币和以太坊杠杆期货，而且是 24/7 全天候交易，面向零售和机构用户。这在美国衍生品市场里算是头一回实现全天候交易，用户可以在任何时间对冲风险或捕捉机会。Coinbase 还打算引入 perpetual 合约，未来会推出更多合规衍生品。

作为美国最大的加密交易所，Coinbase 很可能从 SEC 的新标准里吃到最大红利。首先，新标准直接把 Coinbase 当成了资格基准——在它上面交易满 6 个月的币种才有资格申请 ETP，这等于变相强化了 Coinbase 的监管话语权。换句话说，在 Coinbase 上线的资产更容易转化成 ETF 产品，吸引更多发行方来合作。比如，Coinbase 已经是多个比特币和以太坊 ETF 的托管方，2025 年第一季度托管业务收入增长了 30%。

其次，新标准还会带动 Coinbase 的交易量和收入。实物赎回机制要求 ETF 发行方真的持有加密资产，这会推动机构通过 Coinbase 做大额交易。有 Bloomberg 分析师估算，光是这一块，每年可能就给 Coinbase 带来额外 10 亿美元的费用收入。再加上更多 ETF 获批后，散户投资者也会转向 Coinbase 去买底层资产，形成正向循环。

值得一提的是，今年 2 月 21 日，SEC 撤销了对 Coinbase 的诉讼，而且没有罚款。政策层面的阻碍基本扫清了。新标准的出台进一步提升了 Coinbase 的合规地位，让它从监管的对手慢慢变成了合作伙伴。

CFTC 在现货 ETF 审批中的角色或被提前

美国商品期货交易委员会（CFTC）作为商品监管机构，在现货 ETF 这件事上的存在感越来越强。像比特币这类加密资产，法律上被认定为商品，所以现货 ETF 的监管需要 SEC 和 CFTC 配合。2025 年，白宫的政策报告呼吁两家机构加强合作，甚至提出建立“安全港”机制来避免监管打架。不过，CFTC 目前主席职位空缺，决策有些滞后，但这反而给加密行业留出了空间——CFTC 一向对商品框架更宽松，可能推动现货 ETF 的衍生品创新更快落地。如果 CFTC 把更多加密资产认定为商品，那现货 ETF 的审批速度可能会加快，也能减轻 SEC 的证券审查压力。

眼下监管部门似乎找到了某种平衡。推特上的 KOL qianbafrank 就点评说，SEC 的新上市标准相当于“把现货 ETF 的批审权前置到了 CFTC”，因为 CFTC 才是决定哪些资产能拥有期货合约的监管机构。

不过，CFTC 影响力变大也伴随着风险：如果加密期货市场出现更多操纵事件，CFTC 可能会收紧审查，反而拖累现货 ETF 的进度。有报告提到，2025 年 CFTC 已经处理了多起加密欺诈案件，这可能会要求 ETF 发行方遵守更严格的信息披露标准。

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