Guy Young发表Ethena 2026路线图:推出iUSDe、效仿BNB、登上Telegram等

稳定币协议 Ethena 的创始人 Guy Young 最近公开了 2025 年的路线图。除了回顾 2024 年这个对 Ethena 来说意义重大的年份外，他还重点分析了宏观经济中利率变化如何对 USDe 形成利好。据他透露，Ethena 在 2025 年的主要方向是推动传统金融接纳其产品，同时计划在 Telegram 上搭建一个能让十亿用户轻松使用的金融平台。此外，Ethena 还将推出自己的应用链——Ethena Network。

Ethena 一上线就引爆市场，迅速成为第三大稳定币

Ethena 在 2024 年有五个关键成就：

• 上线仅 10 个月，USDe 的供应量就突破 60 亿美元，坐上美元稳定币的第三把交椅

• 成为有史以来增长最快的稳定币，达到 50 亿美元供应量所用的时间最短

• 以 2024 年 12 月的数据为基准，年化收入超过 12 亿美元

• 在加密初创公司中，营收突破 1 亿美元的速度排名第二，仅次于 Pump.fun

• 12 月份的全职等效员工（FTE）指标在稳定币协议中排名第一，说明其盈利模式效率极高

在 DeFi 领域，Pendle 平台超过 50% 的锁仓量（TVL）与 Ethena 相关。Sky 协议有超过 1 亿美元的收入（约占其总收入的 25%）来自 Ethena。Morpho 的 TVL 中大约 30% 也源于 Ethena。同时，USDe 是 2024 年 Aa ve 上增长最快的新资产，仅三周内就超过了 1.2 亿美元。此外，大多数基于 EVM 的永续合约交易所都已经集成了 USDe。

链上生态之外，很多稳定币的实际使用场景依然集中在中心化交易所。Ethena 也成功打入了 CeFi 市场，目前大约 60% 的中心化交易平台已经接纳了 USDe。在最大的五家交易所中，只有两家（调查显示是 Binance 和 OKX）还没有集成。而在 Bybit 上，USDe 的余额在短短几周内就超过了 USDC。

另外，上个月 Ethena 还推出了一个新稳定币 USDtb，其资产储备是基于贝莱德的 BUIDL 代币化美国国债产品。Guy Young 表示，未来会继续推动这个稳定币与更多交易所和合作伙伴的整合。

推出 iUSDe，目标让传统金融把 Ethena 视为无风险利率

接下来，Ethena 把目光转向了传统金融。大部分资产管理公司、主权基金、退休基金和保险基金的主要投资都集中在固收产品上，这个市场规模超过 190 万亿美元。相比之下，整个加密货币的总市值甚至还不如澳大利亚债券市场的规模，而澳大利亚人口只占全球的 0.5%。背后的逻辑很简单：能产生收益的美元资产是地球上最重要的财富保值工具，其需求量远远超过加密货币总市值。

Ethena 在这里埋下的伏笔是：质押 USDe 获得 sUSDe 代币的同时，还能分享协议通过基差套利和资金费率套利赚取的高年化收益（相对于传统金融的活期存款来说相当可观）。Ethena 认为，基差套利是目前整个加密货币世界里唯一一个胃纳量足以满足传统金融体量的策略。

Ethena 给 sUSDe 的智能合约加上了一些转账限制，推出了符合传统金融监管要求的 iUSDe。iUSDe 和 sUSDe 本质上没有太大区别。Ethena 将与传统金融合作伙伴联手，由受监管的投资经理管理一个独立的 SPV（特殊目的公司），传统金融可以通过认购该 SPV 的股份来间接持有 iUSDe，从而在不直接接触加密货币的情况下持有这个产品。

这个资产将面向资产管理人、私人信贷基金、交易所交易产品、私人投资信托和大宗经纪商开放，今年第一季度会公布合作方。Ethena 表示，持有 iUSDe 能获得比 SOFR（担保隔夜融资利率）高 100 到 200 个基点的收益，这为套利者提供了绝佳的机会。随着 DeFi、CeFi 和 TradFi 之间的资本流动和利率市场逐步收窄，Ethena 可能会成为最大的赢家。

Ethena 认为，未来传统金融可能将 iUSDe 的收益定位为无风险利率。另外，iUSDe 的收益率与传统金融利率呈弱负相关，而且底层资产由 TradFi 托管人持有，这些特点对传统金融也很有吸引力。去年 Ethena 提供了年化 20% 的获利机会，随着美国进一步进入降息周期，这类产品对传统金融来说会更有诱惑力。不过需要提醒的是，高收益往往伴随着高风险，资金费率套利并非稳赚不赔，市场波动和清算风险都可能影响实际回报。

TradFi 利率与资金费率负相关，Ethena 会更吸引资本吗？

上面提到 iUSDe 的收益率与传统金融利率呈弱负相关，这在传统金融的债务型理财产品中几乎找不到第二个类似的例子。

回到流动性市场的情况：当利率下降，意味着更多流动性被释放到市场，加密货币中的投机者杠杆需求上升，使用资金费率套利的 Ethena 年化收益也会随之提高。

在 2020 和 2021 年零利率政策（ZIRP）期间，资金费率与实际利率的差距一度扩大到超过 15%。Ethena 表示，这种情况在 2024 年第四季度再次出现。当时降息了大约 75 个基点，同时年化资金费率从约 8% 飙升到 20% 以上。

做一个参考：如果持有 1,000 亿美元的固收投资组合，在利率降低 200 个基点的情况下，增持大约 150 亿美元的 sUSDe 就能让整个投资组合的回报恢复到降息前的水平。不过需要强调的是，资金费率具有高度波动性，历史数据不代表未来表现，投资者不能简单套用过去的规律。

Ethena 登陆 Telegram，瞄准十亿用户的跨境金融需求

Ethena 还公布了一个大胆的新应用：将登上 Telegram 平台。这意味着十亿 Telegram 用户可以在手机端使用 USDe 进行储蓄、收发和消费，甚至还能用 Apple Pay。笔者补充一下，在之前的吴说不加密播客中，TON 基金会曾透露 Telegram 似乎只限于 TON 链上的应用，因此实际落地情况还有待观察。

Ethena Network 即将上线，1 ENA = 1 BNB？

除了参与协议收入分润，Ethena 还计划为 ENA 代币赋予更多价值。Ethena 将推出自己的应用链，并让 sENA 的代币模型逐渐接近 BNB。Ethena Network 的生态系统会为 sENA 持有者预留一部分代币空投。在主网上线前，大家也可以期待最终是用 ETH 还是 ENA 作为 gas 费。不过，USDe 仍然是所有 DeFi 的核心，比如交易、借贷、衍生品和杠杆等场景。最后需要提醒一句：以上所有内容均基于项目方公开信息整理，并不构成任何投资建议。加密货币市场波动剧烈，迷因币和稳定币项目尤其具有不确定性，实际价格和收益请以行情平台或交易所实时页面为准，投资者应独立判断，谨慎决策。