Kaiko报告解读：Coinbase交易量回升与USDC市场格局变化

加密研究机构Kaiko最新出炉的报告，给市场带来了一个很直观的信号：Coinbase的交易量已经飙到了近两年来的最高点。对交易所而言，成交量回升往往意味着买卖双方更活跃了，市场的参与度也在同步升温。报告认为，美国大选落地之后，政策层面的不确定性明显缓解，部分资金重新回流到加密资产市场，整体成交热度随之回暖。这其实是一个很典型的宏观事件驱动成交变化的案例。

Kaiko报告解读：Coinbase交易量为何升至近两年高点

Coinbase预计在2月13日公布最新季度财报。而Kaiko的数据显示，其在2026年第四季度的周交易量已经达到了近两年来的最高水平。对于一家以交易业务为核心的加密货币交易所来说，这个指标直接关系到外界对财报表现的预期。

Kaiko将这轮交易量回升直接与美国总统选举结果挂钩。报告指出，自去年11月亲加密货币的共和党候选人川普胜选后，市场情绪明显改善，成交活动也随之升温。而在这波行情里，Coinbase是表现最为突出的平台之一。与此同时，Coinbase的股票COIN自去年11月川普当选以来，已经上涨了大约42%。不过，Kaiko也提醒了一个关键点：股价变动并不只是由交易量决定的。盈利预期、管理层在财报电话会议上的表态，以及市场对后续业务增长的判断，同样会影响估值。从分析维度来看，交易量确实是衡量交易所经营活跃度和用户参与度的重要指标，但单独用它来代表平台整体表现，显然不够全面。

机构资金推动成交增长，散户占比继续下滑

Kaiko还揭示了一个有意思的结构性变化：这一轮Coinbase交易量扩张，更多是由机构投资者推动的，而不是散户集中回归。简单来说，机构通常资金体量更大、交易频率更高；散户则主要指普通个人用户。对Coinbase而言，其当前的费率结构更偏向做市商，因此在机构成交更活跃的阶段，平台优势会被更容易放大。

数据很说明问题：散户交易者的市场占比已经降至18%，明显低于2026年的40%。与此同时，衡量散户交易收入能力的Take Rate指标，也降到了2026年上半年以来的最低水平。这里有必要解释一下，Take Rate可以理解为平台从交易活动中获取收入能力的一项表现。从竞争格局来看，这反映出美国加密货币交易市场的竞争仍在加剧。随着其他平台持续以更大力度的手续费优惠吸引用户，Coinbase在散户市场面临的压力并没有减轻。换句话说，虽然总成交量在增长，但交易结构的变化意味着平台对机构流量的依赖正在加深——这既是它的优势，也带来了不容忽视的集中度风险。

Coinbase收入结构变化：订阅与服务增长，交易业务仍是核心

在散户交易热度尚未明显回到此前水平的背景下，Coinbase也在持续拓展交易以外的收入来源。这部分变化，已经成为观察其商业模式时不能忽视的一环。

Kaiko指出，Coinbase在2026年来自订阅与服务业务的收入出现了明显增长。不过从整体结构来看，交易收入目前仍占总收入的50%以上。对于交易所业务评估而言，这说明Coinbase虽然在推进多元化，但核心变&现能力依旧高度依赖市场交易活跃度。

报告还指出，即便订阅与服务业务有所提升，这部分收入仍然与加密市场整体热度密切相关。换句话说，在行情转弱或成交降温时，这些新增业务暂时还不足以完全对冲主业波动带来的压力。从业务结构角度看，Coinbase的多元化方向已经比较清晰，但其抗周期能力是否足够，仍有待继续观察。

ETH质押业务观察：Coinbase体量靠前，但短期仍承压

在以太坊质押业务方面，Coinbase目前拥有全球第二大ETH质押业务规模，仅次于流动性质押协议Lido。所谓质押，通常是指用户将ETH锁定在网络中，用于支持区块链运行并参与相关机制。对于交易所来说，质押业务不仅有助于提升用户资产留存，也能扩展服务型收入来源。

不过，根据Kaiko数据，Coinbase在去年第四季度的质押业务仍然净流出了近130万枚ETH。这说明其质押板块依然受到市场环境变化的影响。对平台观察而言，这类数据反映的并不只是规模大小，也体现出用户在收益预期、流动性需求和平台服务之间的重新权衡。

从风险角度来看，质押业务虽然已经成为交易所的重要延伸场景，但其表现仍会受到市场波动、用户偏好变化以及链上生态竞争等因素影响。因此，单看规模排名并不足以判断业务强弱，资金是净流入还是净流出，同样值得重点关注。

USDC交易市场格局：币安保持领先，Bybit份额回落

在稳定币交易市场方面，Kaiko表示，币安已经成为全球最大的USDC交易市场。去年，币安单周USDC交易量最高达到了240亿美元，占全球USDC总交易量的49%，这也是自2026年9月以来的最高市场份额。

Kaiko认为，这一增长可能与币安在去年底与Circle达成的战略合作有关，相关举措旨在推动USDC的进一步普及。从交易体验和产品布局来看，稳定币交易深度、交易对覆盖范围以及手续费设计，往往都会影响平台在这一市场中的竞争力。

相比之下，Bybit的USDC市场份额则从2026年10月的38%明显下降至目前的8%。报告指出，这与Bybit恢复对USDC交易对收取手续费，以及计划在本月底逐步取消USDC结算的期权与合约交易有关。从平台运营角度看，费率调整和产品支持范围变化，通常会直接导致稳定币流动性发生迁移。

USDT交易对占比回落，欧元交易对热度上升

Kaiko还指出，上述变化发生在USDT交易对市场份额持续下滑的背景下。2026年，以USDT为主的新交易对占总交易对的77%，这一比例在去年降至63%，而截至2026年进一步降至50%。这意味着稳定币交易市场的结构正在变得更加分散，平台之间围绕不同结算资产的竞争也在持续加剧。

此外，以欧元计价的交易对也在逐步获得更多关注。Kaiko认为，这一趋势可能与去年MiCA法规在欧洲市场落地实施有关。对交易所和市场参与者来说，计价货币的变化不只是交易习惯的调整，也可能反映出区域监管环境和本地化需求的变化。

整体来看，这份Kaiko报告释放出的信号比较清晰：其一，Coinbase交易量明显回升，但增长更偏向机构驱动；其二，Coinbase的收入结构正在扩展，不过交易业务仍然是核心支柱；其三，稳定币市场格局仍在调整，USDC与USDT的竞争关系也在发生变化。对普通读者而言，这些数据更适合作为观察交易所业务表现、市场活跃度以及政策环境联动关系的参考。最后需要提醒的是，加密资产市场本身波动较大，后续变化仍可能受到宏观环境、监管调整和平台策略变化等多重因素影响。