每一代A股投资者，都有独属自己的精神内耗

2025年A股是普涨行情，大家都有机会，可2026年上半年这个市场，确实让不少老韭菜有点摸不着北。

甚至得承认，面对上半年“八亏一平一赚”的局面，至少笔者属于亏钱的那一拨。

但同样必须承认：2026年这行情，牛市是无疑的。

因为成交额不会撒谎。

图：A股最近10年日成交量走势图，来源：Wind

2026年上半年，股市日均成交额是2.74万亿，而2025年全年只有1.73万亿。从这个成交额看，妥妥的牛市标配。

按以往的市场规律，成交量放大，股市自然水涨船高。

但今年的市场，让包括笔者在内的许多老韭菜都看不懂了。

截至2026年6月30日，全市场5526只股票，涨跌幅中位数是-15.4%。都说牛市买券商，坐地等分赃——申万证券指数上半年跌了7.8%。以往的牛市，不管你手里拿的是什么组合，总会轮到表现机会。今年呢？总体就是半导体光模块涨涨涨，其他红利、消费、微盘股全是跌跌跌，既没有风格切换，也没有市场轮动。

结果就是，在这个交易量持续膨胀的牛市里，除了半导体光模块，其他板块都走出了大熊市的感觉。

“我大抵是把冬天的寒气藏在了胃里，再热的天，也捂不热此刻的心。”

这大概就是大部分股民现在的心情。

谁的锅？

俗话说：“锅甩给环境，功劳留给自己，这是成年人最基本的心理卫生。”

上半年的市场，得归结于两个超预期变量：一个是大型机构减持，另一个是美股的科技股周期。

关于大型机构减持，最具代表性的是华泰柏瑞沪深300ETF。2024年其份额最高冲到过1000亿份，随后在2025年保持稳定。进入2026年后，出现了两次显著的规模下降。

一次是1月份，规模快速下行到500亿份以下；2、3月份基本稳定；4月份半导体和光模块行情启动后，又开始下行，最近规模已经掉到200亿份以下。

目前市场比较公认的数据是：2026年上半年，大型机构减持规模大约在1万亿左右。

第二个变量是美股的科技周期。

宁泉资产《2026年半年投资汇报》发表后，争议很大。有一条非常有代表性的回复是这样的：“如果连科技启动的周期都没有判断对，连一点科技汤都没喝上的人或基金经理，又有什么资格谈周期呢？他连自己在哪个周期里都不知道。”

上半年美国表现最好的是半导体，尤其是存储。美国智能半导体指数上半年涨120%，全球半导体指数涨110%，另一个流传更广的指标——费城半导体指数，涨了101%。

孙正义（孙割）在2025年11月说过一句话：AI基建“短期缺芯片，长期缺能源，永远缺存储”。他当时的判断是，AI算力需求未来可能3-6个月翻倍，但晶圆厂的投产周期可没那么快，扩产需要2-3年。

供给和需求的巨大缺口带来了存储行业的暴涨。从2026年4月份开始，美股与A股的共振出现了，半导体行业股价都近乎翻倍。这次共振的效果如此之好，以至于全市场资金都在涌入，红利指数在6月份都出现了12%的回撤。

虽然大家没指望红利标的在牛市有什么表现，但能在牛市里出现这么大的回撤，确实出乎意料。这也难怪宁泉资产会破防。

市场在进化

说是要多指责时代，可A股的老韭菜们最擅长反思。上半年挨过一记闷棍后，经过深刻反思，股民自动开启了股灾牛2.0时代。

第一个变化是坚决贯彻浮盈加仓。

2026年这轮牛市，全社会参与度并不高，并没有出现明显的存款搬家迹象——说白了，参与者都是老面孔。其中很重要的一个原因是：2020-2024年那波牛市里的大消费和新能源资金，大部分还被套在水下。这批资金不解套，后续就不会有新资金进来。

这批资金当时在高位接盘了大消费，吃一堑长一智。这次无论半导体和光模块表现得多妖艳，他们都不会去追。

这批资金还有一个让自己坚持下来的理由：你说消费不好、白酒有问题，大家都承认。但贵州茅台18倍市盈率，山西汾酒12倍，伊利股份13倍——在现在牛市天量成交的大背景下，其他资金都不愿意来捧场，就实在说不过去了。

大消费尤其是白酒，无论市场再差，都有自己的坚定基本盘。不到20倍的市盈率，就是他们坚持的底气。

你不来拯救我，那我就在地面上仰望你——看你跃成一道光，摔成一场灰，欣赏你那一瞬间的灿烂。

第二个变化是走半导体的路，让半导体无路可走。

A股目前没有完成独立叙事的能力——最近几年的市场说明了这一点。

科技股的周期，就像狗摇尾巴：全球股市看美股。美股负责宏大叙事，其他股市就在这个大框架下讲自己的小故事。

A股上半年的主力方向，像光模块、MLCC、电子布、PCB，前几年还被质疑是劳动力密集型行业，如今摇身一变就成了科技。只能说：“经验是行船的压舱石，但水面下的冰山，永远是新长的。”

是不是科技已经不重要了。进化中的股民本着不争辩、不解释、不纠缠的“三不原则”，开始直接研究美股了。

换句话说，A股上半年的行情给每个不研究美股的机构和散户投资者当头棒喝——大家都醒了。

费那么大劲讨论基本面干什么？争论中报业绩是否超预期有什么意义呢？直接抄美股的答案不就得了。

半导体、光模块，就跟着费城半导体指数走呗。

如果费城半导体指数继续拉升，那江波龙的业绩就是超预期的炸裂——买买买。

如果费城半导体指数跌了，江波龙就是利好出尽——走人。

复杂的事情简单做，大家都省心。

风从哪里来？

拿着美股的地图炒A股，一定程度上治好了大家的精神内耗。

美股也同样出现了硅基通胀、碳基通缩的情况，但不像A股这么极端——上半年全部美股上市公司涨幅中位数是1.7%，至少是正的。主要指数，包括道琼斯工业指数、纳斯达克指数、标普500指数，收益率都在8%以上。无论对散户还是机构投资者，相对都比较友好。

从美股的情况看，创新药可能是A股共振的第一个风口。

因为美股的创新药指数，正在创新高。

从大的医疗保健行业来看，2024年以来，美股跟A股一样，基本都是横盘走势。但最近，标普500医疗保健指数开始创了新高。

我们知道医药生物行业内部分化很大，科技、周期和大消费属性的都有。其中，创新药就属于科技类。

从2024年到现在，美国的创新药指数反而一直向上，最近也创了新高。

这是A股的创新药指数——目前还没有突破2025年的小高点，离2020年的历史高点，更是还有50%的涨幅。

另一个风口则是AI叙事的改变。

由于存储价格上涨过快，导致AI基建的新增投资几乎全部被存储产业链吃掉。下游又迟迟见不到能跑通的商业模式，AI的故事眼看就要讲不下去了。

目前最新的叙事是什么？还得看孙正义。他在今年5月份就说过：虚拟AI的红利到头了，未来三年真正的机会在物理AI。

没必要去押到底哪个叙事会成为主流。

谁赢，我们就跟谁。

如果市场押注虚拟AI、继续搞AI基建，费城半导体指数会继续起飞。

如果押注物理AI，费城半导体指数会跌，同时会对缩减资本开支的Hyperscaler股价给予奖励。

物理AI是不是会成为下一个方向？跟踪特斯拉的股价就可以了。

特斯拉的股价，从技术上看，已经走出一个收敛三角形。

假如特斯拉股价能突破前期平台，那就证明AI叙事正式从虚拟AI转移到物理AI——智驾和人形机器人成为新方向。突破之后再追也来得及，至少能吃到一个鱼身子。

如果还在现在这个平台震荡，那就还是原来的虚拟AI叙事。

好了，现在吃瓜群众已上线——请开始你们的battle。