一家独大的Hyperliquid:TradeXYZ筑高壁垒,同行纷纷出局

某家新公司在美股市场的IPO开市定价，加上周末休盘后那些饥渴资金连夜交易，直接把Hyperliquid推上了一场史诗级的价格发现。HYPE创下历史新高，全球交易员的目光齐刷刷聚焦到这个7×24小时运转的平台，以及一个名叫TradeXYZ的团队。

Hyperliquid本质上是一条为衍生品而生的高性能区块链，自带一个完全跑在链上的订单簿。而HIP-3，则是它的第三个改进提案——简单说，任何人只要质押大约50万枚HYPE作为押金，就能在这条链上开设自己的永续合约市场，交易美股、指数、大宗商品，甚至连还没IPO的公司都能提前交易。Hyperliquid负责提供撮合、保证金管理和链上结算，部署者则自己决定上哪些交易对、用什么价格喂价、以及设多少杠杆。

而TradeXYZ，就是第一个踩着HIP-3框架上线的交易平台。靠着周末定价和IPO盘前合约交易，这个平台上线不到一年就吸引了华尔街的目光。

不过，结果远没想象中那么美好。最近，Hyperliquid生态里的项目Felix发了个公告，说它的HIP-3交易平台将从6月19日开始关停，所有市场逐一清算。Felix可是第一个在Hyperliquid上部署白银和原油交易对的平台，OIL、GOLD、SILVER这三个产品在去年12月到今年1月给它贡献了相当可观的手续费和大约30亿美元的成交量。如今，它成了第一个正式退场的HIP-3部署者。

一个曾经的领跑者，怎么就最早关门了呢？

「我们不是TradeXYZ」

Felix创始人0xBroze复盘了这次失败的尝试，原因其实挺扎心的。

首先是报价资产选错了。HIP-3交易平台得给永续合约挑一个稳定币。最早起跑的TradeXYZ选了USDC，当时这算不上什么深思熟虑的决定——Hyperliquid还没启动稳定币竞标呢。Felix晚了一个月上线，选择USDH看起来顺理成章，毕竟用USDH能拿到费率折扣。可他们没料到的是，后来Hyperliquid启动了Growth Mode，交易手续费被压到极低，USDH那点折扣优势也就所剩无几了，反而成了“流动性碎片化的负担”。用户手里拿的是USDC，想用Felix就得先换成USDH，而做市商也不愿意给USDH相关的市场提供流动性。在0xBroze事后看来，USDH更像是Hyperliquid为了逼Circle分润而布下的一枚棋子。

其次，TradeXYZ来得最早。HIP-3上线当天它就开张了，比Felix早了差不多一个月。这一个月可不只是时间差——先到的品牌先占住了用户心智，也有足够的时间把更多的市场接连推上去。

再者，TradeXYZ的交易对数量更多。作为唯一一家用USDC的部署者，它很快就用交易对数量筑起了护城河。0xBroze觉得，这背后多半有资产负债表的优势——TradeXYZ付得起Ticker的拍卖费用和流动性成本，而Felix资金有限，只能更谨慎地选择开设哪些交易对。

最后一个原因，是“空投暗示”。TradeXYZ的早期用户纷纷猜测他们将来会发币——因为TradeXYZ背后的团队曾在Hyperliquid上拍卖得到过现货Ticker UNIT。空投预期把TradeXYZ的早期用户量、成交量、未平仓合约、流动性一层层垫高，形成了一个Felix始终追不上的飞轮。

总结成一句话：我们失败了，因为我们不是TradeXYZ。

马太效应

先看成交量。到六月初那一周，TradeXYZ独占了HIP-3成交量的95.85%。剩下的7家加起来不到5%——第二名dreamcash只有2.75%，第三名Kinetiq Markets是0.64%，HyENA是0.49%。

未平仓合约的集中度更高，TradeXYZ占到了96.81%。

这样的垄断格局几乎贯穿始终。从去年十月HIP-3提案上线，到今年五月，TradeXYZ的成交量占比从未低于60%。

六月的第一周，HIP-3的总成交量为48亿美元，其中TradeXYZ的XYZ100/USDC一个交易对就贡献了45.3亿美元。

成本高，收益小

要理解其他部署者为什么活得这么辛苦，得把开一家HIP-3交易平台的账摊开算。

成本里有两笔是明码标价的。部署一个HIP-3交易平台，需要质押50万枚HYPE，约合3000万美元（HYPE按60美元的价格计算）。

第二笔成本是Ticker拍卖，每新上一个交易对，就要通过拍卖买下一个Ticker，拍卖的平均成交价在500 HYPE左右，约合3万美元。目前这个拍卖市场也被TradeXYZ垄断，2月以来，非TradeXYZ玩家参与拍卖的热情越来越低。

开一家HIP-3交易平台，不仅成本高，利润也很薄。

为了让自家永续合约的费率匹配传统券商，Hyperliquid引入了Growth Mode（增长模式）。当Growth Mode被打开，Taker费率被砍到极低，用户在这里开一个NVDA的仓位，比在盈透证券还便宜。代价是，部署者只能拿到潜在手续费收入的约一成。

如果一家部署者不开交易平台，直接把50万HYPE拿去质押，按约2.3%的年化收益率，每月能拿到约6万美元。也就是说，开交易平台这件事，光是要追平“什么都不做”的机会成本，每月手续费收入就得超过6万美元。

这是五月份各家交易平台的营收情况：TradeXYZ收入约310万美元，dreamcash约8.9万，Kinetiq约2.1万，HyENA约1.6万。再往后的几家，都在5000美元以下。

除了TradeXYZ，只有dreamcash勉强回本。其余所有部署者，连50万HYPE的机会成本都没覆盖住。这还没有把做市、预言机、团队工资、流动性激励这些更难量化的支出算进去。

众生相

还在坚持的几家交易平台，各有各的活法。

dreamcash的报价资产是USDT0，背后是Tether。Tether每周给它大约20万美元的交易激励，折算下来一个月约86.7万美元，远超平台自身的手续费收入。再加上一层空投预期，dreamcash稳稳坐在成交量第二的位置。

Kinetiq Markets则另辟蹊径，搞了一个名为Launch的“众筹机制”。创始人Omnia把它形容成“Shopify + Kickstarter”的结合体——让别人也能用众筹来的50万HYPE部署自己定制的HIP-3交易平台。Markets本身只是这套模式的样板，用来证明Launch能跑通，而非去跟TradeXYZ抢交易量。

前路漫漫

Felix肯定不会是最后一家关门的HIP-3交易平台。留给其他玩家的调整空间实在有限。

也许可以做TradeXYZ不愿碰的冷门或新型市场，但Felix已经替所有人试过了——一旦做出量来，就会被TradeXYZ复制并吸血。或者换个分发渠道，去净新增的市场里建立自己的用户基础，绕开Hyperliquid原生交易者这块红海。Kinetiq的Launch是这个方向的一种尝试，但还没真正跑通。

可如果成本端不松动，当前一家独大的格局大概率还会维持下去。社区里已经有人提议，降低50万HYPE的质押门槛，同时给拍卖设定一个随HYPE价格浮动但更低的价格。从这个角度来说，HYPE价格下跌未必是坏事——它能让更多项目以更低的成本在Hyperliquid上搞建设。