从dYdX到Hyperliquid:Perp DEX的演进历程

去中心化永续合约交易所（Perp DEX）这几年成了 DeFi 生态里最热闹的赛道之一。不仅年交易量不断刷新纪录，各平台在产品设计和策略上也是花样百出。链上研究员 JasonZha 最近就 Perp DEX 的演变过程、平台竞争和未来走向做了一番梳理，帮大家看清链上衍生品市场到底在发生什么。

从 dYdX 到 Hyperliquid：Perp DEX 是怎么一步步走到今天的？

Perp DEX 的进化之路：从订单簿到资金池再到高性能链

Perp DEX 的历史最早可以回到 2019 年。那一年 dYdX 率先在链上搭建了订单簿模式的永续合约，算是给去中心化衍生品市场打下了第一根桩。

之后 GMX 带来了资金池（Liquidity Pool）模式，而 Hyperliquid 虽然因为 HLP Vault 的接管机制引发过一些争议，但靠着技术上的创新还是快速占了上风。这些平台通过 AMM、Vault、套利和对冲策略，把链上的流动性和用户参与度都拉高了一大截。

策略越来越复杂：高 APR 和套利机会是怎么吸引资金的

Jason Zha 提到，Perp DEX 能这么火，背后那些复杂的金融策略功不可没。比如 Jupiter 的 JLP 曾采用 Delta Neutral 对冲策略，一度给用户带来超过 100% 的年化回报——不少资金就是冲着这个进来的。当然，这种高回报往往也伴随着更高的风险，新手需要格外留意。

此外，像 Drift 和 taoli.tools 这些平台也推出了策略模块和自动化工具，帮用户更灵活地做套利和风险控制，也让整个生态变得更丰富。

当前市场格局：Hyperliquid 一家独大，其他平台暂时追不上

Dune 数据显示，2025 年 Perp DEX 平均每周交易量达到 80 亿美元，虽然和币安(官方注册)(官方下载)等 CEX 每周约 3000 亿美元的交易量相比还有很大差距，但增长势头相当猛。

其中 Hyperliquid 拿下了超过六成的市场份额，靠的是高性能的交易架构和比较创新的流动性方案。

Jason Zha 还专门整理了一下各个平台的特点：

• dYdX：偏向专业交易者，走订单簿路线，手续费收入比较稳健。

• GMX：主打去中心化和流动性提供者的回报，靠资金池机制运转。

• Hyperliquid：目前的龙头，深度和流动性都不错，吸引了很多用户，不过它的中心化风险也一直被大家讨论。

• Jupiter：因为高 APR 和灵活的策略，吸引了不少冲着收益来的用户。

费用收入说明问题：Perp DEX 是不是成了印钞机？

Jason Zha 还拉了一下过去一年的费用数据，Perp DEX 各平台的收入表现确实不错：

• GMX：2024 年收了大约 1 亿美元的费用，从上线到现在总共超过 4 亿美元。

• Hyperliquid：2024 年估计收入 2.5 亿美元，累计约 2.95 亿美元，2025 年第一季度就达到了 4,500 万美元。

• dYdX：2024 年估计收入 5,000 万美元，累计 8,520 万美元左右。

这些数据说明，虽然体量没法跟 CEX 比，但 Perp DEX 在赚钱能力和用户留存上已经展现出不小的潜力。

现有问题：Perp DEX 缺少长期护城河

即便市场热度很高，不少观察者也指出了潜在风险：

• 缺少能长期守住地盘的东西，很容易陷入同质化竞争。

• 如果平台不能持续跟上 DeFi 的真实需求，可能会慢慢失去存在的意义。

不过 Jason Zha 也指出，Perp DEX 作为链上金融策略的基础设施，角色越来越清晰，以后可能会推出更可编程、更模块化的产品，让价值的捕捉变得更直接更高效。

Perp DEX 能不能走向主流？

从更长的视角看，Perp DEX 已经成为 DeFi 基础设施里关键的一块。它的透明性、用户自己掌控资金、以及能快速部署创新金融工具的特点，正在吸引越来越多的交易者和开发者关注。

但如果不能靠技术、用户习惯、资金网络或者治理机制建立起真正的壁垒，最后还是免不了在机制、费率、补贴上卷来卷去。

随着生态越来越成熟，Perp DEX 在 2025 年之后很可能还会继续扩大影响力，把区块链衍生品推到更主流的位置。

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