支付巨头PayPal的稳定币有望带领加密行业走向主流

2023年8月7日，美国支付巨头PayPal正式宣布推出其稳定币PayPal USD（PYUSD），成为第一家亲自下场发行稳定币的科技巨头。当市场还沉浸在SEC与Binance、Coinbase、Ripple之间没完没了的监管博弈时，传统金融领域的PayPal通过联合Paxos推出PYUSD，硬生生打破了加密监管的僵局，市场风云再起。

我们可以从PayPal的这次动作中读出哪些信号？本文将通过对PYUSD稳定币的近距离观察，拆解PayPal此时推出稳定币的真实逻辑，分析PYUSD具备哪些差异化优势，以及它究竟要面对来自去中心化原生信仰的质疑，还是监管不确定性带来的政策风险。

一、PayPal的PYUSD稳定币

2023年8月7日，美国支付巨头PayPal正式宣布推出其稳定币PayPal USD（PYUSD）。PYUSD由美元存款、短期美国国债及类似的现金等价物100%足额抵押锚定，符合资格的美国用户可以通过PayPal进行1:1的美元兑换。至此，PayPal成为全球第一家发行稳定币的科技巨头。

作为PayPal生态中唯一支持的稳定币，PYUSD充分运用了PayPal在支付行业深耕二十余年的经验积累，结合了区块链的高效、低成本和可编程性，目标是连接PayPal现有的4.31亿用户，为Web2的消费者、商家和开发者搭建一座法定货币与数字货币无缝衔接的桥梁。

更进一步，PYUSD作为基于以太坊区块链发行的ERC-20代币，能够同时帮助PayPal生态拓展到外部Web3项目。目前大多数稳定币都局限在特定的Web3场景中使用，而PYUSD从第一天起就实现了Web2与Web3的兼容。

PayPal CEO Dan Schulman对此表示：“向数字货币的转变需要一种稳定的工具，既要数字化，又要容易与美元等法定货币挂钩。PYUSD将为数字支付的增长提供必要的基础。”

符合条件的美国客户可以通过PayPal完成以下操作：在PayPal和兼容的外部钱&包之间转移PYUSD；使用PYUSD进行点对点支付；在结账时选择PYUSD付款；将PYUSD转换成PayPal支持的其他加密货币。

这种从Web2视角出发的稳定币，有可能从根本上改变Web3的支付方式。而在合规层面，拥有二十余年与监管沟通经验的PayPal，显然比绝大多数Web3企业走得更稳。

发行PYUSD的Paxos Trust Company成立于2013年，主要提供现金托管、加密货币服务、数字资产发行、证券和商品结算等服务。该公司持有纽约州Bitlicense加密资产运营牌照，受纽约州金融服务部（NYDFS）监管。尽管Paxos在今年2月曾收到NYDFS的要求而下架Binance-Peg BUSD稳定币，并收到SEC考虑将BUSD认定为证券的威尔斯通知，但此番与PayPal的合作，无论是从市场体量还是资格审核来看，双方对监管的态度都极其谨慎。

从2023年9月开始，Paxos将每月发布一份公开的PYUSD储备报告及储备资产价值的第三方认证。这一认证将由独立的会计师事务所按照美国注册会计师协会（AICPA）制定的标准执行，以确保资产的安全性和完整性。

值得一提的是，PayPal在2022年6月也已成功取得NYDFS的Bitlicense牌照。同时PayPal透露，在PYUSD推出之前，已经与美国监管机构和政策制定者进行了广泛的讨论。

二、PayPal想做加密行业的暴利生意

众所周知，稳定币是加密行业里最暴利的业务。除了手续费、服务费等基础收入外，类似传统银&行存贷款业务的息差收入，在当前的利率环境下尤其可观。可以说，目前的利率正在主宰一切。

从做生意的角度看，PayPal盯上加密业务无可厚非。从行业角度看，一家处于传统支付领先地位的科技公司全面拥抱区块链，叙事逻辑本身也挑不出毛病——要知道，比特币与区块链技术最初就是为了解决去中心化点对点电子现金支付系统而出现的。

2.1 储备资产的生息收益

根据USDT发行商Tether披露的2023年Q2报告，其总资产规模从年初的660亿增长到了860亿美元，其中超过550亿美元的资产被用于投资美债等无风险资产，大部分盈利都来源于此。

数据显示，Tether在Q2实现了超过10亿美元的盈利，而Q1更是达到了14.8亿美元。按照这个趋势，Tether全年有望赚取40亿美元的利润——这比全球资管巨头Blackrock的利润还要高，而Tether的员工规模只有50多人。

巨额收入从何而来？在规模效应下，稳定币发行商的边际发行成本几乎为零。只需要发行以美元计价的债务，就能以零成本收获法币资产，而后将这些法币资产投入美债等无风险生息资产，并保留全部收益。

对比一下：Coinbase 2023年Q2通过交易所手续费赚了3.74亿美元，而从与Circle的利息收入中赚了2.4亿美元。这就是加密行业目前最真实的状况——买国债比运营交易所的利润率更高。稳定币这种“日抖千金”的盈利能力，已经可以秒杀市面上90%的上市公司。

那么，如何实现零成本获得法币资产？SEC给出的理由是，为了规避Paxos此前被指控的未注册证券发行风险。因为中心化发行方如果为用户提供生息稳定币资产，这类稳定币很可能被SEC认定为证券。

从PayPal Cryptocurrency的用户条款中可以清楚看到，Paxos作为发行方有权享有法币资产托管所产生的费用，这些费用将与PayPal分享，而收益与PYUSD的持有者没有关系。

2.2 传统支付业务的货币化

PayPal SVP Jose在接受采访时表示：“过去，稳定币的传统盈利机制一直是通过储备资产的生息收益实现的，在当前利率环境下，这确实是行业内可观的盈利来源。但我们并不认为这是唯一的盈利机制。PayPal将通过与更接近传统支付业务的方式实现盈利——当商家想要接受稳定币结算时，会存在一定的商家折扣率，同时个体用户在不同种类稳定币兑换时也会产生一定费用。”

交易兑换具有高频的应用场景与稳定的费率抽成，可持续贡献收入。PayPal将在后续不断打通可绑定的加密货币，并丰富其应用场景，使得加密货币的交易兑换功能指日可待。以Coinbase为例，其向SEC披露的上市文件显示，2021年Q1从交易中赚取了15亿美元，占当时总收入18亿美元的86%。再来看MetaMask，它的手续费率为0.875%，2021年收入高达2.5亿美元。

综合以上梳理可以看出：PYUSD的推出，不仅有可能改变当前稳定币市场的格局，还可能改变传统支付业务的盈利逻辑，为传统支付领域开启新一轮商业模式的演进。相比其他稳定币发行商，PayPal具备的优势不言而喻。通过海量的流量入口叠加丰富的支付场景，结合自身传统支付业务的货币化优势，PYUSD稳定币的价值值得期待。

三、PayPal的稳定币优势几何？

中心化发行的PYUSD稳定币和Tether的USDT、Circle的USDC并无本质区别。面对明牌的竞争，唯一的破局之道就是通过Web2拉新并提高市场占有率，推动加密市场的Mass Adoption。

在目前1200亿美元市值的稳定币市场中，USDT与USDC分别占据了约68%和21%的份额。仅面向美国符合条件的PayPal用户开放的PYUSD，想要在存量市场中撕开一角，必然要直接面对USDC和BUSD的竞争——因为这些美国客户倾向于使用在岸受监管的稳定币。

至于离岸稳定币，Tether CTO Paolo Ardoino明确表示，PayPal稳定币的推出不会影响Tether，因为该公司不为美国用户提供服务。

那么，PayPal的稳定币优势到底在哪里？

3.1 流量与场景入口

前Paxos高管Austin Campbell曾指出：“加密生态系统中最待开发的场景之一是出入金通道。从这个角度看，很难找到比PayPal更好的选择。我认为最大的创新就是直接在PayPal平台上添加了一款原生稳定币PYUSD。”

稳定币破圈的关键在于流量入口，而这正是PayPal所具备的核心能力。不管Web3的稳定币产品如何吹嘘自身的先进性和安全性，没有流量和场景的支持，一切都是空谈。有了场景就有了流量，有了流量就有了入金。

如果PYUSD能够走红，将再次证明：Web2支付业务的成长路径同样适用于Web3——需要背后强大商业生态的支撑。这是公司生态综合实力的较量，以及可持续商业模式的打造，而非如今许多Web3项目依靠前沿技术的低水平堆栈和单一业务的狂飙式突进所能比拟的。

3.2 基于区块链的优势

在跨境支付方面，基于区块链技术的PYUSD能够实现资金转移的同时，同步完成信息流和资金流的并发，且“支付即清算”，交易简洁又安全。

对比之下，SWIFT只涉及银&行间国际支付指令的传递，程序更加复杂——需要多个环节、多家银&行审批核准，交易时间往往长达数天（PYUSD通常只需几秒），交易费用也更高。此外，PYUSD基于区块链的公共账本记账，相比SWIFT依赖的私有账本，透明度明显更高。

理论上，基于区块链的技术架构加上PayPal自身拓展的商业生态，PYUSD完全有能力与Tether和Circle直接竞争，有望成为Web3支付领域的黑马。

PayPal SVP Jose在采访中也列举了PYUSD的优势：“首先，PYUSD是唯一被PayPal生态系统接受的稳定币，包括Venmo以及PayPal的双边网络，这些网络连接着数百万的消费者和商家；其次，PYUSD能够充分利用PayPal完整的全球支付渠道以及便捷的支付体验进行出入金；再者就是合规与监管——PYUSD由受纽约州监管的Paxos信托公司发行，并吸收借鉴了PayPal在处理和预防网络金融犯罪方面20多年的经验。”

尽管存在上述的“商业互吹”，整体来看，无论传统金融还是加密行业，都认为PayPal本次推出稳定币是积极利好的信号。不过，对PYUSD的种种担忧也客观存在：来自去中心化精神的背离，以及监管的不确定性。

四、愈发中心化的PYUSD

PayPal的稳定币PYUSD虽然运行在以太坊网络上，但它并不是一个完全去中心化的代币。通过查看PYUSD部署的智能合约，可以发现PayPal官方通过中心化的操作，有权冻结其认为有恶意的钱&包地址，甚至强行从以太坊网络中清除该地址里的PYUSD资产——即使该地址与PayPal平台无关。

类似的例子此前也出现过：Circle因Multichain的安全问题，单方面冻结了6300万美元的USDC。

中心化机构可以做到很多以前在区块链上完全不可能出现的操作——这必然是与监管妥协的结果。如此妥协下的PYUSD，更像是由科技公司发行的中央银&行数字货币（CBDC）。尽管PayPal、Circle这类中心化机构可以借此规避加密行业中的诸多反诈及黑客事件，但在传统意义上，这依然被视为对区块链去中心化精神的背离。

但话说回来，尽管PYUSD的中心化内核不能让加密原教旨主义者满意，它仍然可能成为区块链和加密行业迈向Mass Adoption的重要桥梁。

在PayPal推出PYUSD之前，MakerDAO已经借助RWA叙事再次回到加密舞台的中央。根据MakerDAO的Spark Protocol页面，DAI的存款利率（DSR）已增至8%，推动这一利率提升的核心动因正是其RWA生息资产的价值捕获能力。这一变化似乎让DAI看到了复兴的希望。最新数据显示，DAI池的总锁定价值（TVL）已超过4亿美元，市值也超过了BUSD。

虽然老牌DeFi项目借助RWA叙事有机会引领新一轮DeFi Summer，但目前看到的依然是加密世界对传统金融的“单向奔赴”——雷声大，雨点小。DeFi项目的去中心化特质以及可组合性的魔法受到加密朋克们的追捧，但对Web2用户而言，DeFi依然是一片阴森如迷宫般的黑暗森林，充满不安与未知。Web2的增量用户才不管你去不去中心化，方便、好用、易操作才是真正的王道。

五、PYUSD将加速稳定币监管落地

2023年7月27日，美国众议院金融服务委员会推出了《稳定币支付透明法案（草案）》（Clarity for Payment Stablecoins Act of 2023）。该法案旨在为稳定币提供明确的监管框架，通过建立统一标准来保护投资者和消费者。

在PayPal公布稳定币计划之后，众议院金融服务委员会主席Patrick McHenry立刻表示支持：“PayPal的声明是一个明确的信号——在明确监管框架下发行的稳定币，有望成为我们21世纪支付系统的支柱。PayPal的稳定币使得继续推动立法比以往任何时候都更加重要。”

PYUSD的推出也引来了众议院金融服务委员会头号民主党人Maxine Waters的严厉斥责。客观来看，PayPal在全球拥有4.35亿客户，超过了所有最大银&行在线账户数量的总和，而其对应的仅仅是纽约州层面的稳定币监管立法。美国联邦层面对稳定币的监督和执法至今缺乏明确的监管框架——这对于保障消费者权益和维护金融稳定至关重要。

此外，鉴于稳定币的“货币”属性，它在某种程度上正在代替央&行法定货币的部分职能，因此更容易引发金融系统的动荡。正因如此，稳定币的监管机构将不再是SEC与CFTC，在其他司法辖区已经看到央&行、财政部的介入。

可以确定的是，PayPal此举将给监管层带来紧迫感。后续稳定币的热潮有望加速推动国会的稳定币立法，以平衡创新与风险之间的天平。

六、写在最后

PayPal的入场只是个开始，后续将会有更多的金融巨头杀入这个赛道。直接可以点名的就有Visa、Mastercard和Square——它们都一直在探索稳定币的应用。但考虑到传统金融对合规性的重视，步伐会从美国市场开始，逐步拓展到海外，且节奏不会太快。

回顾过去几轮牛市——ICO热潮、DeFi Summer、NFT的大起大落——都是加密行业内生的驱动力。但这一次，或许真的不一样了？PayPal推出的稳定币可能引领新一轮牛市，但这个过程不会一蹴而就，而是会持续数年，甚至数十年。

也恰恰是在这个节点上，雪球刚刚从山顶被PayPal推下。接下来，我们且看这趟雪崩会滚向何方。