AAVE走出阴霾Defi赛道机会在哪？AI大跌后还有希望？

DeFi 是少数能持续产生真实收益的赛道，也是整个加密市场流动性的基石。从锁仓量来看，Aa ve、dYdX、MakerDAO 以及 Uniswap 这些老牌龙头，依然是市场中流砥柱般的存在。

1. Aa ve

Aa ve 近期在整个 DeFi 板块中表现出了领涨的态势。作为市场上最头部的借贷平台，它从 2020 年 DeFi Summer 爆发至今，经历了波峰也走过低谷，是经受住了长期市场考验的项目。在长达两年的箱体震荡区域（$50 - $110 美元）蓄力后，最近一个月终于有了突破拉升的迹象。

Aa ve 近期表现亮眼，背后有清晰的逻辑支撑。核心在于代币质押可以赚取协议收入，以及引入的 Sky Aa ve Force 提案，试图将 DeFi 赋能传统金融。过去 30 天内，Aa ve 分发的代币奖励高达 159 万枚。

协议收取的费用在分配后，剩余部分即为协议的收入。Aa ve 的费用结构大致分为四块：

1）借款方支付的利息，其中 90% 分配给贷款方；

2）闪电贷手续费，通常为借入金额的 0.09%，30% 归协议金库，70% 分配给存款人；

3）GHO 铸币费和利息收入，目前 GHO 铸造总量 1 亿枚，借款利率 1.5%，利息收入全部归金库所有；

4）在 V3 版本中，还会收取即时流动性费用和清算费用，通过桥接协议支付的门户费用则尚未激活。

平台代币 AA VE 既用于治理，也可用于赚取被动收入。Aa ve 为代币持有者提供了两种质押方式，质押者需要承担整个协议至多 30% 的安全风险，作为回报，可以获得 AA VE 代币奖励以及协议收入分红。

目前，Aa ve 每年收取的费用大约为 3 亿美元，协议净收入超过 5000 万美元。

2. Dydx

dYdX 的质押率本月呈上升趋势。V4 版本允许通过质押 dYdX 代币来获得分润，年化收益率浮动在 10% 到 30% 之间。

目前 dYdX 的预估年化奖励率为 18.44%，24 小时前是 20.63%，而 30 天前为 13.56%。当前质押率（即已质押的合格代币占比）为 30.82%。

从估值角度看，dYdX 存在较为明显的溢价情况。核心原因在于质押导致流通供应量受限。DYDX 作为 dYdX 链的 L1 代币，既用于支付手续费，又用于验证者质押以保证网络安全。参考整个权益证明网络的现状，平均质押率约为 52.4%，而像 Polygon、Solana 等成熟公链，长期质押率在 40% 到 70% 之间。据此判断，dYdX 链的质押率极有可能超过 40%。

在 dYdX 的早期版本中，所有协议收入都归团队所有；而 V4 版本则将收入转向 $DYDX 的质押者。这种经济模型对代币持有者而言是强赋能。随着质押比例的减少，或者协议收入的增加，质押者的盈利能力只会越来越强。这将大幅减少 DYDX 的流通量，在代币需求不变的前提下，币价有望显著上升。

3. Uniswap

2 月 23 日，Uniswap 基金会治理负责人提出了一项重要建议：通过费用机制来奖励那些已委托并质押 UNI 代币的持有者。这一提案直接触及 UNI 代币缺乏“实用性”的核心痛点，引发了市场的广泛关注，并带动了 UNI 乃至整个 DeFi 板块的上涨。当然，受 SEC 监管压力影响，该提案目前仍处于讨论阶段，分润的最终落地一度被推迟。

根据 Token Terminal 数据，过去 180 天内，Uniswap 共产生了 3.06 亿美元的流动性提供者费用。如果允许 UNI 持有者从中抽取 1/10 到 1/4 的比例，那么预计的年收入将在 6100 万美元到 1.53 亿美元之间。

如果在熊市期间，Uniswap LP 的年手续费收入都能达到 8.67 亿美元，那么协议若收取 1/5 的费用，年协议收入将达 1.73 亿美元。按当时 UNI 现价 11.6 美元、全流通市值 120 亿美元、流通市值 70 亿美元计算，假如 50% 的流通量参与质押，年投资回报率约为 4.94%。随着牛市到来和 Web3 普及，如果交易量翻倍甚至更多，年回报率有望轻松超过 10%。

Uni 自 2020 年 DeFi 爆发以来，同样经历了一个完整周期的洗礼，经历了“量增-量缩-再量增”的循环。一旦收益阀门正式开启，后续或将迎来更大的爆发。

AI 板块股票大波动后，还有希望？

股票市场的动向对 Crypto AI 项目影响巨大，最近英伟达的股价波动就是最直接的体现。

在 9 月的首个美股交易日，英伟达股价遭遇重挫，收盘下跌 9.5%，市值蒸发幅度创下美国个股之最。自财报发布后，股价已累计下跌 14%。市场的解读出现分歧：部分分析师认为这是英伟达在“消化成长的烦恼”，前景依然光明；但也有观点认为，财报引发了市场对 AI 硬件巨额投资可持续性的担忧。紧接着，英伟达又面临了新的挑战——美国政府加大了对它的反垄断监管调查力度。

美东时间 9 月 3 日盘后，美国司法部向英伟达及其他公司发出了传票，寻找其可能违反反垄断法的证据，这标志着调查的进一步升级。

从美联储的态度、经济数据的失真，到对英伟达股价巨幅波动的监管动作，可以看出美国对股市、尤其是对科技股和 AI 的力保。毕竟 AI 现在才刚开始搭建基础设施，应用层还没真正启动。稳住英伟达这个基石，是稳住整个棋局的关键。Crypto AI 目前也基本跌到位了。可以确定的是，AI 这个叙事，至少会持续到美股大盘见顶的那一刻。

因此，近期可能是 Crypto AI 领域不错的吸筹时机。目前还停留在基础设施层面，许多早期 AI 项目并没有真正吃到红利，AI 本轮牛市的故事，远未结束。