机构级RWA基础设施2026全景:五大协议重构200亿市场

过去六个月里，机构级RWA代币化这件事的发展速度，确实值得好好捋一捋。整个市场规模正在逼近200亿美元。这不是什么口号式的炒作，而是实打实的机构资本在链上落地。

关注这个领域有一段时间了，最近的发展速度确实让人有点目不暇接。从国债、私募信贷到代币化股票，这些传统资产向区块链基础设施迁移的节奏，比市场普遍预期的要快得多。

目前，有五家协议夯实了这一领域的基础：Rayls Labs、Ondo Finance、Centrifuge、Canton Network 和 Polymesh。它们并不是在同一个赛道上抢客户，而是精准地解决了不同机构的痛点：银&行要隐私，资产管理公司要效率，华尔街巨头要合规基础设施。

所以，核心问题并不是“谁赢了”，而是机构会为哪种基础设施投票，以及传统资产将如何借助这些工具，完成那笔数万亿美元的迁移。

被忽视的市场正逼近200亿美元大关

回想三年前，代币化RWA这个概念几乎还没人当回事。而今天，链上承载的国债、私募信贷和公开股票资产已经接近200亿美元。相比2024年初那60到80亿美元规模，这个跨越是实打实的。

说实话，相比总规模，细分市场的数据更有看头。

根据rwa.xyz 在2026年1月初的快照：

• 国债和货币市场基金：
  约80亿至90亿美元，占据了45%-50%的市场份额。

• 私募信贷：
  20亿至60亿美元（基数虽小，但增长最快，占比20%-30%）。

• 公开股票：
  超过4亿美元（在Ondo Finance的推动下迅速增长）。

三大驱动因素加速RWA采用

• 收益套利的吸引力：
  代币化国债产品能提供4%-6%的回报，而且支持7x24小时全天候交易，相比之下，传统市场还在用T+2的清算周期。私募信贷工具更是能给出8%-12%的回报率。对于那些手里捏着数十亿美元闲置现金的机构财务主管来说，这笔账太好算了。

• 监管框架逐步完善：
  欧盟的MiCA法案已经覆盖27个国家，美国SEC的“Project Crypto”也在推动链上证券的框架落地。同时，像No-Action Letter这样的“绿灯”文件，已经让DTCC这样的基础设施提供商可以名正言顺地尝试资产代币化。

• 托管和预言机基础设施成熟了：
  Chronicle Labs处理了超过200亿美元的总锁定价值（TVL），Halborn也为主要的RWA协议完成了安全审计。这些“地基”已经足够硬，能够满足最严格的受托责任标准了。

当然，挑战也不小。跨链交易的成本每年估计能吃掉13亿美元。因为资本流动的成本太高，同一资产在不同链上交易，价差能到1%-3%。而隐私与监管透明度的冲突，也依然是待解的难题。

Rayls Labs：银&行真正需要的隐私基础设施

Rayls Labs打造的是一个合规优先的桥梁，专门连接银&行和DeFi世界。它由巴西金融科技公司Parfin开发，有Framework Ventures、ParaFi Capital等知名机构的支持。其架构是一条公共许可型、兼容EVM的L1区块链，专为受监管的金融机构设计。

关注它的Enygma隐私技术栈也有一阵子了。关键在于它解决的是银&行真实存在的痛点，而不是DeFi社区想象出来的“银&行的痛点”。

1. 零知识证明：
   保障交易机密性。

2. 同态加密：
   支持对加密数据进行直接计算。

3. 跨链与私有网络操作：
   能原生地在公链和私有机构网络间工作。

4. 机密支付：
   支持原子交换与DvP（付款交割）。

5. 可编程合规性：
   可向指定审计员选择性披露数据。

1. 巴西中央银&行：
   用于CBDC的跨境结算试点。

2. Núclea：
   用于受监管的应收账款代币化。

3. 多家未公开节点客户：
   用于私有的DvP工作流程。

最新进展

2026年1月8日，Rayls宣布完成了由Halborn进行的安全审计。这为它的RWA基础设施提供了机构级别的安全认证，对那些正在评估是否要进行生产部署的银&行来说，意义重大。

此外，AmFi联盟计划到2027年6月，在Rayls上实现10亿美元的代币化资产目标，并将获得500万RLS代币的奖励支持。AmFi是巴西最大的私募信贷代币化平台，它的加入为Rayls带来了即时的交易流量和18个月的明确里程碑。这也是目前任何区块链生态里，收获的最大规模的机构RWA承诺之一。

目标市场与挑战

Rayls瞄准的是需要机构级隐私保护的银&行、央&行和资产管理公司。其公共许可型模式限制了验证者资格，只有持牌金融机构才能参与，同时确保交易数据保持机密。

不过，Rayls面临的挑战是如何证明它的市场吸引力。在缺乏公开的TVL数据或试点之外已公布的客户部署的情况下，2027年中期的10亿美元AmFi目标，就成了检验其能否兑现承诺的关键试金石。

Ondo Finance：跨链扩张的极速竞赛

Ondo是RWA代币化领域里，扩张速度最快的平台，从机构直通零售。它起家于聚焦国债的协议，如今已成了代币化公开股票领域的老大。

• TVL：
  19.3亿美元。

• 代币化股票：
  超4亿美元，占据了53%的市场份额。

• Solana链上的USDY持仓：
  约1.76亿美元。

测试过Solana上的USDY产品，用户体验确实流畅——把机构级国债的底子，和DeFi的便捷性捏在一起，这才是关键。

最新动态

2026年1月8日，Ondo一口气推出了98种新的代币化资产，涵盖了AI、电动车和主题投资等领域的股票和ETF。这可不是小打小闹，而是全速推进。

Ondo计划在2026年第一季度，在Solana上推出代币化的美国股票和ETF，这是它向零售友好型基础设施进发的最激进的尝试。根据路线图，随着扩张的推进，目标是上线超过1,000种代币化资产。

• AI人工智能：
  Nvidia、数据中心REITs。

• 电动车：
  特斯拉、锂电池制造商。

• 主题投资：
  传统上因投资门槛过高而受限的板块。

• 以太坊：
  提供DeFi流动性和机构合法性。

• BNB Chain：
  覆盖交易所的原生用户。

• Solana：
  支持大规模消费者使用，具备亚秒级的最终确认速度。

一个值得关注的信号是：在代币价格下跌的同时，Ondo的TVL却达到了19.3亿美元。这说明协议的增长动力来自真实需求，而非投机。这波增长主要源于机构对国债和DeFi协议对闲置稳定币收益的需求。2025年Q4市场整合期间TVL不降反升，背后藏着的是真实的需求，而不是追逐热潮的资金。

通过与经纪商-交易商建立托管关系、完成Halborn安全审计，并在半年内登陆三大主流区块链，Ondo已经建立起了竞争对手难以追赶的优势。比如，它的竞争对手Backed Finance，代币化资产规模大约只有1.62亿美元。

• 非交易时段价格波动：
  代币可以随时转移，但定价还得看交易所的营业时间，这在美国夜间交易时段可能会造成套利价差。

• 合规性限制：
  证券法要求严格的KYC和认证核查，这限制了“无许可”叙事的实现。

Centrifuge：资产管理者如何真正部署数十亿美元

Centrifuge已经成了机构级私募信贷代币化的基础设施标准。截至2025年12月，协议TVL飙升至13亿至14.5亿美元，这靠的是真金白银的机构资本。

主要机构部署案例

• Anemoy AAA CLO基金：
  完全链上的AAA级担保贷款证券（CLO）。
• 与它管理的214亿美元AAA CLO ETF使用同一个投资组合管理团队。
• 2025年7月宣布扩展计划，目标是在A valanche上新增2.5亿美元投资。

• 承诺的资金分配策略达到10亿美元。
• 初始启动资本为5,000万美元。
• 项目创始团队来自德勤、花旗集团、BlockTower Capital和Hildene Capital Management。

• 资产证明框架：
  提供经过加密验证的持仓数据。
• 支持透明的NA V计算、托管验证和合规报告。
• 提供面向LP和审计员的仪表板。

一直关注区块链预言机问题，Chronicle Labs的方法是目前第一个能满足机构需求的方案：提供可验证的数据，同时不牺牲链上效率。1月8日发布的公告还附带了一个视频演示，说明这东西已经实际投入使用了，而不是一个未来的愿景。

Centrifuge的独特运作模式

和那些简单包装链下产品的对手不同，Centrifuge在发行阶段就直接对信贷策略进行代币化。流程是这样的：

• 发行人通过一个透明的工作流来设计和管理基金。
• 机构投资者分配稳定币进行投资。
• 资金在信用审批后流向借款人。
• 还款通过智能合约按比例分配给代币持有者。
• AAA级资产的年化收益率在3.3%-4.6%之间，且完全透明。

以太坊；Base、Arbitrum、Celo、A valanche。

关键点在于：资产管理者需要证明链上信贷能支持数十亿美元的部署，而Centrifuge已经实现了这一点。仅Janus Henderson一个合作，就提供了数十亿美元的容量。

此外，Centrifuge在行业标准制定中的领导地位（比如共同创立Tokenized Asset Coalition和Real-World Asset Summit），进一步巩固了它作为一种基础设施、而非单一协议的地位。

不过，14.5亿美元的TVL证明了机构的投资需求，但3.8%的目标年化收益率，和DeFi历史上那些高风险高回报的机会相比，确实显得不够吸引人。如何吸引Sky生态系统分配之外的DeFi原生流动性提供者，是它下一步要过的关。

Canton Network：华尔街的区块链基础设施

Canton是对DeFi无许可理念的一种机构级回应：一个由华尔街顶级玩家支持的、保护隐私的公共网络。

DTCC、贝莱德、高盛、Citadel Securities。

Canton的目标，是DTCC在2024年处理的3,700万亿美元年结算流量。注意，这个数字没写错。

DTCC合作伙伴关系（2025年12月）

和DTCC的合作至关重要。这不仅仅是一个试点，而是构建美国证券结算基础设施的核心承诺。通过获得SEC的No-Action Letter，这个合作使得部分由DTCC托管的美国国债可以在Canton上进行原生代币化，并计划在2026年上半年推出一个受控生产环境的MVP。

• DTCC与Euroclear共同担任Canton基金会的联合主席——不只是参与者，而是治理层面的领导者。
• 初期聚焦于国债（信用风险最低、流动性高、监管明确）。
• 在MVP阶段后，可能会扩展到公司债、股票和结构性产品。

一开始，对许可型区块链是持怀疑态度的。但DTCC的合作改变了看法。这并非因为它在技术上有多优越，而是因为这是传统金融界真正会采用的基础设施。

Canton的机构价值主张，在Temple Digital Group于2026年1月8日推出的私人交易平台中得到了进一步体现。

Canton提供具备亚秒级撮合速度的中央限价订单簿，采用非托管架构。目前支持加密货币和稳定币交易，并计划在2026年推出代币化股票和大宗商品。

1. 富兰克林邓普顿：
   管理着价值8.28亿美元的货币市场基金。

2. 摩根大通：
   通过JPM Coin实现支付交割结算。

Canton的隐私功能基于智能合约级别实现，使用Daml语言：

• 合约会明确规定哪些参与方能看到哪些数据。
• 监管机构可以访问完整的审计记录。
• 交易对手能看到交易详情。
• 竞争对手和公众看不到任何信息。
• 状态更新以原子性方式在网络中传播。

对于那些习惯了在彭博终端和暗池里交易、追求保密的机构来说，Canton的架构既提供了区块链的效率，又避免了交易策略的公开，设计得非常合理。毕竟，华尔街永远不会把自己的专有交易活动放在透明的公共账本上。Canton目前有300多家参与机构，这显示了它在机构中的吸引力。不过，现在报告的交易量可能更多是模拟试点活动，而非实际的生产流量。目前的瓶颈在于开发速度：计划在2026年上半年交付的MVP，反映的是季度级的规划周期。而相比之下，DeFi协议通常几周内就能推出新产品。

Polymesh：为合规而生的证券区块链网络

Polymesh的与众不同之处在于：它把合规性内置到了协议层级，而不是靠复杂的智能合约来实现。作为一条专为受监管证券设计的区块链，Polymesh在共识阶段就完成合规验证，不需要依赖定制代码。

• 协议级别的身份验证：
  通过许可的客户尽职调查服务商进行身份验证。

• 嵌入式转让规则：
  不合规的交易在共识阶段就直接失败。

• 原子化的DvP：
  交易在6秒内就能最终确认。

• Republic（2025年8月）：
  支持私募证券发行。

• AlphaPoint：
  覆盖35个国家、超过150个交易场所。

• 目标领域：
  受监管的基金、不动产、企业股权等。

• 不需要定制智能合约审计。
• 协议能自动适应监管变化。
• 不合规的转账操作根本无法执行。

目前，Polymesh是一条独立链，这意味着它与DeFi流动性是隔离的。为了解决这个问题，它计划在2026年Q2推出以太坊桥接。至于能不能如期做到，我们只能拭目以待。坦白说，之前可能低估了这种“合规原生”架构的潜力。对于那些被ERC-1400的复杂性搞得头疼的证券代币发行方来说，Polymesh的方案确实更有吸引力：把合规性直接嵌入协议，而不是靠智能合约来兜底。

这些协议如何划分市场

这五个协议其实不是直接的竞争对手，因为它们在解决不同的问题：

• Canton：
  基于Daml智能合约，服务于华尔街的交易对手关系。

• Rayls：
  采用零知识证明，提供银&行级别的数学隐私保护。

• Polymesh：
  协议级身份验证，提供一站式合规解决方案。

• Ondo：
  在三条链上管理着19.3亿美元，优先考虑流动性的速度，深度次之。

• Centrifuge：
  专注13亿至14.5亿美元的机构信贷市场，优先考虑深度，速度次之。

• 银&行/CBDC → Rayls

• 零售/DeFi → Ondo

• 资产管理公司 → Centrifuge

• 华尔街 → Canton

• 证券代币 → Polymesh

这种市场细分比许多人意识到的更重要。机构不会去选“最好的区块链”，而是会选择能解决它们特定合规、运营和竞争需求的基础设施。

尚未解决的问题

跨链的割裂成本非常高，每年估计在13亿到15亿美元之间。由于跨链桥成本太高，同一资产在不同链上交易会产生1%-3%的价差。如果这个问题持续到2030年，预计年成本会超过750亿美元。这是一个值得关注的隐患。哪怕你构建了最牛X的代币化基础设施，如果流动性分散在不兼容的链上，效率的提升也会被抵消。

机构需要交易的保密性，而监管机构要求可审计性。在多方参与的场景里（发行方、投资者、评级机构、监管机构、审计员），每一方需要的可见层级都不同。目前还没有完美的解决方案。

欧盟通过了MiCA，覆盖27个国家；美国则需要逐案申请No-Action Letter，光是审批就要花好几个月；跨境资金流动还面临不同司法管辖区的冲突。

代币化资产依赖链下数据。如果数据源遭到攻击，链上资产的表现可能会反映错误的情况。Chronicle的资产证明框架提供了一些解决方案，但风险依然存在。

通往千亿美元的路径：2026年的关键催化剂

测试零售规模的分发能否创造可持续的流动性；成功指标：超过10万持有者，证明真实需求。

验证区块链在美国国债结算中的可行性；如果成功，可能将万亿美元级的资金流转移到链上基础设施。

提供明确的监管框架，使目前观望的机构投资者能够部署资本。

10亿美元的分配计划将在2026年内完成；测试机构信用代币化的实际资本运作；如果没出现信用事件并顺利执行，将大大提升资产管理公司的信心。

• 2030年目标：
  代币化资产规模达到2-4万亿美元。

• 增长需求：
  从当前的197亿美元增长50-100倍。

• 假设条件：
  监管稳定性、跨链互操作性准备就绪、无重大机构失败事件。

• 私募信贷：
  从当前的20-60亿美元增至1,500-2,000亿美元（基数最小，增长率最高）。

• 代币化国债：
  如果货币市场基金迁移到链上，潜力可达5万亿美元以上。

• 房地产：
  预计可达3-4万亿美元（取决于房地产登记系统是否采用区块链兼容的产权登记）。

• 预计实现时间：
  2027-2028年。

• 预计分布：
  机构信贷：300-400亿美元；国债：300-400亿美元；代币化股票：200-300亿美元；房地产/大宗商品：100-200亿美元。

这需要当前水平5倍的增长。虽然目标看起来很激进，但考虑到2025年Q4的机构发展势头和即将到来的监管明确性，这个目标并非遥不可及。

为什么这五个协议至关重要？

2026年初的机构RWA格局，揭示了一个出人意料但又在情理之中的趋势：没有单一的赢家，因为根本不存在一个单一的市场。

坦白说，这正是基础设施应该发展的方向。

• Rayls →
  银&行业隐私。

• Ondo →
  代币化股票分发。

• Centrifuge →
  资产管理公司链上部署。

• Canton →
  华尔街基础设施迁移。

• Polymesh →
  简化证券合规性。

从2024年初的85亿美元增长到197亿美元，这个市场规模足以说明，需求已经超越了投机行为。

• 财务主管：
  收益率和运营效率。

• 资产管理公司：
  降低分发成本，扩大投资者基础。

• 银&行：
  符合合规要求的基础设施。

接下来的18个月是关键

• Ondo的Solana上线 →
  测试零售市场的扩展能力。

• Canton的DTCC MVP →
  测试机构级结算能力。

• Centrifuge的Grove部署 →
  用真实资本测试信贷代币化。

• Rayls的10亿美元AmFi目标 →
  测试隐私基础设施的采用情况。

执行优先于架构，结果胜于蓝图。这才是当下的关键所在。

传统金融正在走向链上迁移的长期进程。这五个协议为机构资本提供了所需的基础设施：隐私层、合规框架和结算基础设施。它们的成功将决定代币化未来的发展路径——是作为现有结构的效率改进，还是作为取代传统金融中介模式的全新体系。

2026年机构所做出的基础设施选择，将定义未来十年的行业格局。

2026年关键里程碑

• Q1：
  Ondo的Solana上线（98+支股票上线）。

• H1：
  Canton的DTCC MVP（基于华尔街基础设施的国债代币化）。

• 持续进行中：
  Centrifuge的Grove 10亿美元部署；Rayls的AmFi生态建设。

万亿级资产即将到来。NFA。