中国茅台市值为什么能超越LV？茅台成世界第一奢侈品公司真的吗？

营业收入还不到LVMH五分之一的茅台，是如何做到超越享誉世界的LVMH的？

早在去年4月，茅台股价突破400元时，市值就已超越帝亚吉欧（Diageo），成为世界第一大酒厂。

公开资料显示，LVMH旗下品牌包括轩尼诗白兰地酒、路易威登箱包、纪梵希女装等。贵州茅台和LVMH集团也同为彭博行业研究全球主要奢侈品同业指数的成分股，目前贵州茅台在该18支成分股中市值居首，LVMH集团排名第二。

▲数据来源：彭博终端机

那么，茅台和LVMH集团，谁更会卖酒，谁又更会卖奢侈品？

据LVMH集团2016年财报，公司在报告期内酒类产品总收入为48.35亿欧元（约合人民币377亿元），但在该集团6个大业务板块下，酒类产品在报告期内的收入仅占比12.86%——占比最高的是时装和皮革制品，比例为34%。

▲数据来源：LVMH集团2016年年报

2016年全年LVMH集团总净利润为70.26亿欧元（约合人民币548亿元）。其中，酒类产品盈利15.04亿欧元（约合人民币117.3亿元），占全年净利润21.4%，仅次于时装和皮革制品的55.12%。

▲数据来源：LVMH集团2016年年报

2016年，LVMH集团的毛利率为65%。而据茅台2016年年报，其整体毛利率为91.31%。具体而言，虽然其他系列酒的毛利率仅为53.55%，但茅台酒的毛利率高达93.5%！

▲图片截自贵州茅台2016年年报

彭博终端机数据显示，截至2015年年底，LVMH集团的总员工数为12万人。而据贵州茅台2016年年报，其在职员工总数为21237人。且近75%的在职员工的教育程度为中专、高中及以下学历。

▲图片截自贵州茅台2016年年报

在研发方面，2016年，LVMH集团的研发支出为1.11亿欧元（约合人民币8.66亿元）；而据茅台2016年年报，其费用化研发投入为6.1亿元，且研发投入总额占营业收入比例仅为1.57%。

▲图片截自贵州茅台2016年年报

房价才是幕后推手？

为什么原料成本就几十元的茅台酒，可以卖到上千元？

茅台的顶在哪，现在入手茅台，划算吗？

人们总是抱有类似的疑问，而答案也层出不穷。据媒体报道，2015年11月，基金经理董宝珍在北大光华管理学院授课时分析：

我说生日蛋糕不是蛋糕，你能同意吗？婚纱照不是照片。所以这种精神性商品它有一个特质，这个特质是什么呢？就是此类商品的价格一定是随着收入水平或工资水平的提升而提升。

同志们，这个规律意味着什么呢？它是印钞机，它不是印钞机吗？你开一家公司，这个东西的价格总是要涨，只要人的收入水平在涨它就涨，但是你的成本并不变化，利润都归你，你拥有这样的公司，你的未来是确定的。

日前，在由深圳金斧子主办，主题为“价值投资的时代机遇”的第二届私募大会上，贵州茅台的忠实粉丝——东方港湾资产董事长但斌表示：

我一直在讲，茅台是菩萨给大家送钱来的。贵州茅台的企业特征比生产香烟的菲利普莫里斯还好，而后者200多年了还能创新高。很少有企业能够长期提价。

茅台1951年一瓶酒1.28元的出厂价，2017年刚提价提到969元，在计划经济时代，它的提价每年增长5.6%，在市场经济情况下，在这次没有提价前是每年14.5%的增长。茅台如果像菲利普莫里斯一样提价200年甚至1000年，只要中国的白酒文化不变，茅台的价值不可想象。

在各式各样的观点理论中，下面这种见解颇为有趣——房价可能才是茅台销量火爆的幕后推手。

2016年，房地产销售火爆，包括汽车、空调、冰箱、洗衣机等耐用消费品的销量明显回升，而包括食品饮料、纺织服装等非耐用品消费需求则十分萎靡。

华融证券首席经济学家伍戈也在此前一份报告中指出，房价以及房租的飙升使得居民消费支出结构发生了较大变化。

数据显示，自2014年起，城镇居民居住类消费支出大幅增加。2012年以前，人均消费性支出中居住类消费占比仅10%，而在过去四年（注：2012年-2016年）中这一比重大幅提升到了22%。

伍戈表示，居住类消费的提高挤压了食品、衣着和教育等其它支出，老百姓不得不节衣缩食去买房和供房，消费支出结构不断变坏。

▲数据来源：WIND，华融证券整理

值得一提的是，从历史看来，白酒行业的收入与固定资产投资有较强的正相关关系。中信建投证券在报告中指出，白酒行业除了受益于富裕/中产阶层人群的规模增长外，还受益于固定资产投资的加速增长：

2013-2015年房地产、基建投资因水泥、建材等周期性行业严重产能过剩，增速持续放缓，茅台等高端酒的价格也随之大幅回落，其业绩增速也呈现断崖式下跌。2016年前三季度，房地产、基建投资增速触底回升，衍生的高端酒需求带动茅五泸业绩实现恢复性增长。

2017年3月，华创证券首席策略分析师王君在接受《红周刊》记者采访时表示，“2015年至2025年，中国将迎来45~49岁人口的消费高峰；围绕热点城市房产为核心……高端消费品相对普通消费品景气度明显。”

当然，必须指出的是，任何一只股票都不可能只涨不跌。也正因如此，当越来越多的人看好贵州茅台投资价值，投资者更要保持冷静。毕竟即便就是“奢侈品”也是会有跌价的时候。