RWA稳定币陨落？Usual脱锚深度解析

RWA 稳定币遇冷？Usual 债券脱锚事件分析

最近，RWA 稳定币概念火热，它将链下资产引入稳定币领域，为投资者带来了新的想象空间。其中，Usual 项目备受市场青睐，TVL 迅速突破 16 亿美元。然而，近期该项目遭遇了一些挑战，引发了市场对 RWA 稳定币的担忧。

1 月 9 日，Usual 宣布调整机制后，其流动性质押代币 USD0++ 遭遇抛售。此外，一些 RWA 稳定币也出现了不同程度的脱锚现象，这反映出市场情绪正在转变。本文将对这一现象进行分析。

Usual 债券脱锚：稳定币新星陨落？

机制调整

USD0++ 是一种流动性质押凭证 (LST)，质押期限为 4 年，类似于 "4 年期债券"。用户每质押一枚 USD0，Usual 就会以通货紧缩的方式铸造新的 USUAL 代币，并将其作为奖励分发给用户。在最新的公告中，Usual 宣布 USD0++ 将转为下限赎回机制，并提供有条件退出选项：

• 有条件退出：以 1:1 的比例赎回，但需要没收部分 USUAL 收益。该计划预计下周发布。
• 无条件退出：以底价赎回（目前底价设定为 0.87 美元），并随着时间的推移逐渐收敛到 1 美元。

在加密市场波动的大环境下，市场流动性的波动（例如，美国国债在最近的波动中也有所折价）叠加机制的调整，给投资者的预期泼了一盆冷水。USD0/USD0++ Curve 池迅速被投资者抛售，池偏移程度达到 91.27%/8.73%，Morpho 上 USD0++/USD0 借贷池的年化利率也飙升至 78.82%。在公告之前，USD0++ 长期保持对 USD0 的溢价模式，这可能是因为在交易所上线之前，USD0++ 提供了 1:1 的早期豁免选项，为用户最大化协议启动前的空投收益。而在机制明晰之后，投资者开始回流到流动性更强的本币中。

本次事件对 USD0++ 的持有者造成了一定影响，但 USD0++ 的持有者大多为 USUAL 激励而来，持有时间较长，且价格波动未跌破底价，因此体现为恐慌性抛售。

或受此事件影响，截至发稿前，USUAL 也下跌至 0.684 美元，24 小时跌幅 2.29%。

波动加剧

从机制上看，USUAL 未来可以通过 USUAL 代币对 USD0++ 进行收益回锚（通过燃烧 USUAL 对币价进行拉动，拉高收益率同时吸引流动性回流）。而在 RWA 稳定币进行流动性 "拉新" 的过程中，代币激励本身的作用也不言而喻。USUAL 的机制在于通过 USUAL 代币对整个稳定币持有者生态进行奖励，在保持稳定增益的情况下进行锚定。但在波动市场中，投资者可能更需要流动性为仓位做支撑，进一步加剧了 USD0++ 的波动。

除了 Usual 之外，另一款 RWA 稳定币 Anzen USDz 也长期经历脱锚过程。在去年 10 月 16 日之后，或受空投影响，该代币持续经历抛售潮，并一度下探到 0.9 美元以下，削弱了投资者的潜在收益。Anzen 协议内也拥有类似 USD0++ 的功能，但整体质押规模不足 10%，对抛售压力影响有限，并且其单池流动性仅 320 万美元，远不如 USD0 在 Curve 中单池近 1 亿美元的流动性宽裕。

在业务模型上，RWA 稳定币也面临着诸多难题，包括如何平衡代币发行与流动性增长之间的关系、如何确保真实收益的增长与链上同步等问题。据分析，RWAs 资产大部分为美国国债，而单一化资产分布也使稳定币受到美国国债的一部分冲击，如何进行机制或储备上的抵御成为了一个值得思考的方向。

对于稳定币项目而言，它们似乎再次陷入了早期 "挖卖提" 的循环。这种模式虽然在短期内能够通过高额代币激励吸引大量用户和资金涌入，但本质上并未解决协议长期价值创造的问题，反而容易导致代币价格因抛压过大而持续下跌，最终损害用户信心和项目生态的健康发展。

要破除这一循环，项目方需要注重生态系统的长期建设，通过开发更多创新产品、优化治理机制以及加强社区参与，逐步构建一个多元化、可持续的稳定币生态，而非仅仅依赖短期激励吸引用户。只有通过这些努力，稳定币项目才能真正打破 "挖卖提" 的循环，为用户带来实实在在的真实收益和强大的流动性背书，从而在竞争激烈的市场中脱颖而出并实现长期发展。