宽幅大震荡下,从大周期数据看比特币现状

2024年，加密资产市场经历了大幅度的震荡。特别是比特币，价格长期在5万到7万美元之间来回波动，持续了好几个月。这种波动不仅频繁，而且很难预测——它既不像传统市场那样有清晰的趋势，也不遵循之前牛熊市的典型节奏。这种情况让我们不得不重新思考，市场背后的逻辑和运行规则到底发生了什么变化。

目前市场的一个显著特点是，投资者的策略出现了明显分化。长期持有者和短期交易者面对这种大幅波动时，采取了完全不同的做法。长期持有者往往选择保持持仓不动，用稳定来应对不确定性；而短期交易者则更倾向于利用波动频繁操作，试图从中赚取差价。值得留意的是，以比特币现货ETF投资为主的机构投资者，他们的策略显得更加复杂。一方面，他们需要在波动的市场中重新评估自己的持仓结构，特别是从管理费较高的灰度比特币信托（GBTC）转向其他比特币现货ETF；另一方面，他们还要谨慎判断市场中的潜在风险，确保自己的投资策略能跟上市场的变化。

在这样的背景下，链上指标成了理解当前市场状况的重要工具。通过分析链上的数据，我们能捕捉到市场情绪的细微变化，看到投资者行为的演变，从而总结出市场的趋势。结合以往牛市中的链上指标数据，我们试着勾勒出当前比特币市场的完整画面，并为未来的市场走向提供一些参考依据。

比特币MVRV Z值：目前还不到以往牛市高点的一半

MVRV（Market Value to Realized Value）是比特币和其他加密货币市场中的一个常用指标，用来衡量市场情绪和价格走势。简单来说，它通过对比市场价值和实现价值，来判断资产当前的价格是被高估还是低估。市场价值就是比特币当前的市值，计算方法是当前价格乘以流通中的比特币总量；实现价值则是比特币的实现市值，通过计算每个比特币最后一次交易时的价格来确定。实现价值能反映每个持有者实际支付的价格总和，可以剔除短期情绪对市值的干扰。

MVRV Z值是一种标准差测试，用来找出市场价值和实现价值之间差异最大的极端情况。这个指标用橙色线表示，能有效识别出市场价值远远高于实现价值的时期。当Z值进入粉色区域时，通常意味着市场周期可能到了顶部；而当Z值进入绿色区域时，说明比特币的价格可能被严重低估了。

从历史数据来看，当MVRV Z值处于极端高位或低位时，往往对应着市场的转折点。比如2017年底的牛市顶部、2018年和2022年的熊市底部，都能在这个指标中找到相应的极值。2021年牛市顶峰时，虽然没能达到之前的高点，但也短暂触及了代表市场顶部的粉色区域。而到了2024年，尽管比特币的价格已经超过了上一轮牛市的高点，但它的MVRV Z值还不到以往高点的一半。

Puell乘数：本轮高点仅为2.4

Puell乘数是另一个能与周期顶峰对应起来的指标。它的计算方式是「当前矿工收入与过去365天平均收入的比值」。矿工的收入主要来自新发行比特币的市值（新增的比特币由矿工获得）以及相关的交易费用。这个指标可以用来估算矿工的收益情况，公式是：Puell乘数 = 矿工收益（新发行比特币市值）/ 365天移动平均矿工收益。

Puell乘数在判断比特币价格是否偏离合理范围时很有参考价值。矿工卖掉挖出的比特币是他们的主要收入，用来支付挖矿设备的投入和电费。所以，过去一段时间的平均矿工收入，可以间接看作维持矿工运营成本的最低门槛。当Puell乘数进入绿色区域时，意味着比特币的每日发行价值异常低，这通常被认为是买入的好时机——历史数据显示，在这些时期买入的投资者往往获得了不错的回报。相反，当Puell乘数进入红色区域时，说明矿工收入远高于历史标准，这时比特币价格往往到了高点，可能是获利了结的好机会。

2024年3月上涨期间，Puell乘数也只达到了2.4，同样还不足以说明市场已经到顶。随着比特币减半事件发生，挖矿奖励减少，进一步压缩了矿工的利润空间。根据比特币挖矿公司比特富富（BitFuFu）公布的2024年第二季度财务数据，自主开采比特币的成本（包括所有直接成本，比如电费、托管费和购买哈希率成本，但不包括折旧）平均为每枚51,887美元，而2023年同期是每枚19,344美元。在这种情况下，矿工的开采成本已经接近甚至超过了比特币的市场价格，这让它们面临不小的经营压力。

Puell乘数的快速下降，反映了市场对这种成本上升的反应。虽然比特币价格在减半前后有所上涨，但Puell乘数并没有达到历史高点，这说明市场还没有完全消化这些变化，也没有出现预期中的价格大幅上涨。这种现象可能意味着比特币市场进入了一个新阶段——矿工们需要面对更高的成本和更低的利润率。同时，这也可能导致市场上比特币的供应减少，从中长期来看，可能对价格形成一定的支撑。

PlanB的200周移动平均线热力图：回调可能接近尾声

PlanB的200周移动平均线（200WMA）是分析比特币长期趋势的一个重要指标，通常被视为市场中的关键支撑位和阻力位，也是衡量市场情绪变化的有效工具。在2018到2019年的熊市，以及2020年因疫情导致的市场波动中，200WMA都显示出了作为重要支撑线的作用。即使在2021年的牛市里，比特币价格虽然经历了多次回调，但每次接近200WMA时，都得到了有效支撑，并重新进入上涨通道。

历史数据表明，当价格图表上出现橙色和红色圆点时，通常意味着市场处于过热状态，这时可能是卖出比特币的时机。最近，PlanB也表示，根据200WMA热力图，比特币从2022年触底到目前的价格已经上涨了4倍，而从历史经验来看，从这一阶段开始，往往还有7到10倍的上涨空间。

RHODL Ratio：市场整体的投机热情有所降温

RHODL（Realized HODL）Ratio是由博主Philip Swift（@positivecrypto）在2020年6月创建的一个指标，用来评估比特币市场中的投机活动和持有者行为。它通过比较不同持有时间段的比特币数量——特别是短期（1周到1个月）和长期（1年到2年）的UTXO（未花费的交易输出）数量——来衡量市场的活跃度和投机性。具体来说，RHODL Ratio是用长期UTXO数量除以短期UTXO数量得出的。比例越高，通常意味着短期持有者数量较多，市场可能存在更强的投机行为；比例越低，则说明长期持有者占比更高，市场相对稳定。

在实际应用中，RHODL Ratio在识别比特币市场顶部方面表现不错。当1周的RHODL波段值显著高于1到2年的波段值时，通常预示着市场过热，这可能是价格到顶的信号。这种情况下，RHODL Ratio会进入红色区域，往往是投资者获利了结的好时机。目前来看，RHODL Ratio并没有显示出比特币已经到了牛市顶部。虽然此前比特币价格突破前高后曾出现一波相对高点，但在过去几个月的震荡行情中，RHODL Ratio呈现出下降的趋势。这种下降反映出市场热度在逐步消退。不过，由于市场情绪波动，短期持有者的数量仍然保持在较高水平。这说明，尽管市场整体的投机热情有所减弱，但短期投资者的活动依然活跃，市场还没有完全进入冷却阶段。

LTH/STH已实现市值占比：主升浪或许还没到

链上分析师@Murphychen整理的LTH/STH已实现市值占比的周期变化，为我们提供了一种观察比特币市场趋势的方式。通过分析长期持有者（LTH）和短期持有者（STH）的财富分配，可以更好地理解市场的周期性转变。

在熊市的低点，长期持有者通常占据市场中的大部分财富，这时蓝线（LTH的已实现市值占比）会达到周期的高峰。而在牛市的顶点，短期持有者主导市场供应，红线（STH的已实现市值占比）会达到高点，同时比特币的价格也往往处于周期性的高位。每当红线上穿蓝线时，意味着市场可能进入「主升浪」阶段，标志着牛市的开始；反过来，红线下穿蓝线则常常预示着牛市的结束。

2024年3月9日，红线短暂上穿了蓝线，随后在4月15日又下穿了蓝线。这种短暂的交叉，可能是由ETF这一重大利好消息引发的短期FOMO情绪，导致短期投资者接手了长期持有者的筹码。但由于缺乏持续的资金流入，这种短暂的热潮很快消退，无法支撑更长久的上涨趋势。类似的现象在2016年7月到11月之间也出现过，当时市场趋势中断了大约四个月。虽然当前市场出现了短期波动，但从这次短暂的突破来看，还不能确认本轮周期的「主升浪」阶段已经开始。

总的来说，尽管比特币价格在2024年经历了剧烈的震荡，并突破了前期高点，但多个关键链上指标表明，市场还没有达到此前牛市顶部的高度。MVRV Z值和Puell乘数都显示，市场虽然有上涨，但还没有到历史高位；而200周移动平均线依然为价格提供着有力支撑，说明市场回调可能接近尾声。此外，RHODL Ratio的下降趋势，以及LTH/STH已实现市值占比的复杂交叉信号，进一步暗示市场热度在逐步消退，但还没完全冷却，短期内可能还会出现波动。

这些指标表明，当前市场仍然处于调整阶段，还没有进入典型的牛市「主升浪」。不过，在目前这个复杂且充满不确定性的环境里，我们可能正迎来一轮无法简单套用历史规律的牛市——尤其是在现货ETF的推出加速了比特币牛市的背景下。现货ETF的引入，既带来了更多机构资金，提升了市场的参与度和流动性，也为市场增添了新的复杂性。随着市场情绪的变化和资金的重新配置，未来可能会有新的上涨周期出现。