加密货币牛市啥时候结束?我们正处于2025年牛市的哪个阶段?

加密货币牛市什么时候结束？我们到底处在2024年牛市的哪个阶段？比特币现货ETF通过后，价格一路高歌猛进，距离10万美元大关近在咫尺。但一个令人不安的现象是——只有比特币在涨，它占整个加密市场总市值的比例持续攀升。问题来了：山寨季还会来吗？或者说，10万美元的比特币已经是这轮牛市的天花板？为了回答这个问题，我们整理了过去四年的数据，现在就来拆解一下。

先交代几个基本前提

数据来源

本文用到的主要是这几类数据：比特币价格、比特币合约费率、比特币合约成交额、比特币合约主动买成交额、稳定币总市值、加密市场总市值、比特币总市值，以及纳斯达克成交额。

具体来说，合约价格来自币安，现货价格来自CoinGecko；合约相关数据来自币安；稳定币和市值数据来自CoinGecko和DefiLlama；纳斯达克的数据则取自雅虎财经。

图表背后的逻辑

需要特别说明的是，本文的定位是“定性”分析，目标是判断市场处于什么阶段，而不是做精确的量化预测。所以，为了让图表更容易读，所有数据（除了稳定币市值）都做了平滑处理。简而言之，大家只看趋势变化就行，具体数字我会在正文里提到。

过去的数据，透露了哪些顶部信号？

资金费率

资金费率是大家最熟悉的指标之一。先回看2021年1月到5月那波大牛市，比特币资金费率和价格的关系很有意思。一个非常突出的规律是：价格顶点往往伴随着极端费率，而且费率的极值通常比价格顶点更早出现。

那段时间，费率的三次极值分别出现在1月初、2月中上旬、4月中旬，各自对应了4万、4.5万和6万美元的价格。不过要注意，并非费率一高就意味着市场见顶，事实上，牛市早期费率的走高反而更常见。

再看2023年底到2024年4月的数据。这一阶段的市场明显“冷静”了很多。虽然比特币创下历史新高，但费率没有再突破0.1%（最高点出现在3月5日，对应价格66,839 USDT）。不过，一个规律依然成立：价格达到高点之前，费率已经提前“登顶”。

主动买成交额

这次我们选的是币安上比特币合约的主动买成交额，仍旧拿2021年1月到5月的数据做参照。从图表中可以明显看出，这个指标更像一个“反向指标”或者“滞后指标”。主动买成交额的峰值通常晚于价格顶点，而且价格下跌时，主动买成交额反而增长得更快，说明那时候大家喜欢在下跌时抄底。

到了2023年末到2024年4月，情况发生了变化。主动买成交额变成了一种“正向指标”，它和价格顶点同步出现，有时还稍微早一点。波动幅度更大、信号更清晰，可以说是一个值得关注的前瞻指标。

稳定币流通市值

2021年的牛市得益于美联储无限QE，场外热钱涌入，Tether大规模增发USDT，进一步助推了牛市的进程。从21年到23年USDT和加密市场总市值的对比来看，稳定币市值在短期走势上和币价之间没有明显关联，只有把视角拉长到年线级别，才隐约能看到一些相关性。

比特币价格与山寨季

回顾过去四年半，比特币价格、比特币市值、山寨总市值以及市值占比的变化图里，有一个清晰的模式：2020年到2021年，比特币第一波启动时，山寨币的市值占比快速下滑。但到了2021年初，情况悄悄发生转变——比特币越涨，山寨币的占比反而越高。

现在的情况是，比特币已经经历了一波、二波的上涨，但山寨币的占比跌得并不快，也还没有出现明显的筑底或反弹迹象。虽然走势上不能完全照搬，但从绝对值来看，上一轮牛市的两个关键占比节点是：2021年1月初的30%低点，以及2021年2月中旬的40%。目前这一数值是46%，距离前一轮的启动点已经不远了。

市场活跃度

上周，链上分析师@ai_9684xtpa在X平台提到，从10月底币安上线GOAT合约开始，能明显感觉到币安对Meme币的态度在转变。过去30个交易日（2024年10月7日到11月15日），币安的成交量甚至超过了纳斯达克10%，是纽约证券交易所的两倍，Coinbase的16倍，占全球中心化交易所交易量的一半左右。

但关键得先搞清楚一个问题：市场交易额是否已经达到了历史峰值？数据显示，11月12日比特币合约交易量创下了过去四年的第四高记录，前三次分别出现在2024年的3月5日、8月5日和2月28日。排在第五的是2021年5月19日。

那么，交易额创新高就意味着市场见顶吗？从过去四年的数据来看，只有三次峰值突破了300亿美元，而前两次都巧合地出现在市场顶点附近（需要说明的是，实际顶峰交易额约为500-600亿美元，由于平滑处理，图表中极值被抹平了）。

那我们现在到底处在哪个阶段？

综合来看，资金费率、主动买成交额、总成交额是市场的先行指标。总成交额已经发出了预警信号，那另外两个指标现在是什么状态？

从最新的费率数据来看，目前的费率仍然处于低位，远低于今年3月，更不用说2021年那轮疯狂时期了。而主动买成交额在11月21日创下了历史新高。