Coin Metrics分析:比特币是否与市场脱钩？

核心要点：

• 比特币与美股、黄金的关联度
  近期几乎归零，进入典型的“脱钩”状态——这种走势通常出现在重大市场事件或极端行情期间。

• 比特币与利率的关系整体偏弱
  ，但货币政策的转向确实会带来影响，尤其在2022–2023年的加息周期中，两者曾出现最强的负相关。

• 虽然常被称作“数字黄金”
  ，但历史数据显示比特币对股市上涨的“敏感度”（Beta）更高，在宏观情绪乐观时跟涨效应更明显。

• 2021年以来比特币的波动率持续走低
  ，目前已接近部分主流科技股的水平，说明它的风险特征正在向成熟资产靠拢。

前言

比特币是不是正在和传统市场“分道扬镳”？最近它比黄金和股票都涨得猛，这个话题又重新被人提起来。过去十几年，比特币被冠上了很多称号——有人叫它“数字黄金”，有人说它是“价值储存工具”，还有人说它就是个“高风险资产”。

但这些标签真的贴对了吗？它到底是一种独立的投资品，还是说只是换个方式押注高风险资产？

这篇文章会详细聊聊比特币在不同市场环境下的实际表现，重点看它和股票、黄金这些传统资产的相关性什么时候会降低，以及背后的原因。我们还会讨论货币政策对比特币走势的影响、比特币对宏观市场的敏感程度，以及它和其他主要资产在波动率上的对比。需要提醒的是，历史数据只能作为参考，市场环境随时在变，不能简单用过去预测未来。

比特币在不同利率环境下怎么走

美联储可以说是全球金融市场里影响力最大的机构之一，因为它能直接控制利率。联邦基金利率的变化会直接影响货币供应、市场流动性和投资者的风险偏好——不管是加息还是降息都一样。

过去十年，我们经历了零利率、新冠期间史无前例的宽松政策，再到2022年为了对抗通胀而疯狂加息的周期。

为了搞清楚比特币对货币政策变化的敏感程度，我们把它历史走势分成了5个关键的利率区间。这些区间是按照利率的方向和水平来划分的，从

因为利率本身变动频率不高，所以我们用比特币的

来源：Coin Metrics 参考利率和纽约联邦储备银&行

整体上看，比特币和利率变化的相关性通常不高，大部分数据点都集中在零附近。但在政策制度转换的时期，会出现一些明显的规律：

• 宽松政策 + 零利率（2010-2015）：
  2008年金融危机之后，利率一直压在零附近，这段时间比特币的回报率创下了历史最高。和利率的相关性大致在中性水平，和它早期的爆发式增长阶段吻合。

• 宽松+加息（2015-2018）：
  美联储开始把利率慢慢调到2%以上，比特币的回报率波动就很剧烈了。虽然2017年相关性有所上升，整体还是偏低，说明它和宏观政策之间有点“脱节”。

• 宽松+降息（2018-2022）：
  为了应对新冠疫情，美联储大幅降息还搞了财政刺激，之后两年利率几乎为零。比特币的回报率波动很大，但整体偏向正值。这段时间相关性变化剧烈——从2019年的-0.3以下一路升到2021年的+0.59，之后又回到中性附近。

• 限制性加息（2022-2023）：
  为了压住暴涨的通胀，美联储启动了历史上最快的加息周期之一，联邦基金利率飙到5%以上。这个周期里，比特币和利率变化呈现出最强的负相关。金融环境收紧、避险情绪高涨，比特币表现明显承压，再加上2022年11月FTX崩盘等币圈本身的冲击，更是雪上加霜。

• 限制性+降息（2023年至今）：
  在完成三次高位降息之后，比特币（BTC）表现中性偏积极。期间美国总统大选等催化剂以及贸易战等冲击持续影响走势。相关性仍然为负，但慢慢向零靠近，说明宏观环境在缓和，比特币也处在过渡阶段。

利率只是大背景，把比特币和股票、黄金放在一起对比，才能看清楚它和其他主要资产类别的相对行为。

比特币的回报率和黄金、股票怎么联动

相关性

判断一项资产有没有和另一项资产“脱钩”，最直接的方法就是看收益的相关性。下面这张图是比特币与标普500指数、黄金之间的90天滚动相关性。

确实，现在比特币和黄金、股票的相关性都处在历史低位。通常情况下，比特币的回报率会在和黄金或股票的相关性之间来回摆动，和黄金的相关性往往更高。值得注意的是，2025年的时候，因为市场情绪整体好转，比特币和标普500指数的相关性一度上升。但从2025年2月左右开始，比特币和黄金、股票的相关性都掉到了零附近，说明它进入了和两者都“脱钩”的特殊阶段。这种状态上一次出现还是2021年底那轮周期的峰值前后。

相关性这么低的时候，通常会发生什么？我们整理了比特币与标普500指数、黄金之间90天滚动相关性低于明显阈值（约0.15）的时间段，并且标注了当时最值得关注的事件。

不出所料，历史上的脱钩大多发生在币圈遭遇重大特殊冲击的时候，比如中国禁止比特币以及现货比特币ETF获批。从历史数据看，低相关性时期通常能持续2-3个月左右，但具体时间长短要看相关性阈值的设定。

这些时期确实伴随着适度的正收益，但每个时期都有其独特之处，在对比特币近期表现做任何判断之前，最好先想想它们的特殊性。话虽这么说，对于那些想在分散风险的投资组合里重仓比特币的投资者来说，近期比特币和其他资产的低相关性确实是个诱人的特点。不过要记住，历史不代表未来，低相关性可能随时消失。

市场Beta系数

除了相关性之外，市场Beta系数是衡量资产和市场收益之间关系的另一个有用指标。市场Beta系数量化了资产收益随着市场收益变动的幅度——计算方法是用资产收益的敏感度减去相对于某个基准的无风险利率。相关性衡量的是资产和基准收益之间线性关系的方向和强度，而市场Beta系数则衡量资产对市场波动敏感度的方向和幅度，并且会根据市场波动率进行调整。

举个例子，人们常说比特币相对于股票市场有“高Beta系数”。具体来说，如果比特币的市场Beta系数是1.5，那么当市场基准资产（标普500指数）变动1%时，比特币的收益预计会变动1.5%。负Beta系数则意味着，当基准资产上涨时，该资产的收益反而下跌。

2024年大部分时间里，比特币相对于标普500指数的Beta系数都远高于1，说明它对股市波动非常敏感。在看涨、风险偏好高的市场环境下，持有一定规模比特币的投资者获得的收益，远高于单纯持有标普500指数的投资者。尽管比特币常被称为“数字黄金”，但它相对于模拟黄金的Beta系数很低，这意味着同时持有这两种资产可以对冲各自的下行风险。

进入2025年之后，比特币的交易Beta系数开始低于标普500指数和黄金。比特币仍然对市场风险敏感，它的回报依然和市场回报挂钩，只不过依赖程度有所降低。比特币可能正在变成一种独特的资产类别，但目前它的交易方式仍然像风险资产，还没有强有力的证据表明它已经成为“避险”资产。新手朋友要注意：高Beta意味着涨得快也可能跌得狠，千万不要因为短期涨幅就盲目追高。

比特币在高波动时期的表现

下面这张图对比了比特币与纳斯达克、标普500指数以及一些科技股的180天滚动已实现波动率。

资料来源：Coin Metrics 参考利率和 Google Finance，基于 Coin Metrics 的实际波动率方法

比特币的波动性总体呈下降趋势。早期阶段，受爆发式上涨和回调周期的驱动，波动率经常超过80%甚至100%。新冠疫情期间，波动率和股市同步上升；2021年和2022年期间，受Terra Luna和FTX崩盘等币圈特有冲击影响，波动率也曾单独走高。

不过自2021年以来，比特币的180天实际波动率逐渐回落，近期即使市场波动加剧，也稳定在50-60%左右。这个水平已经和很多热门科技股差不多了，低于MSTR和TSLA，同时接近英伟达(NVIDIA)的持仓规模。虽然比特币仍然容易受到短期市场波动的影响，但和过去周期相比，相对稳定性的提升可能反映了它作为资产的成熟度以及持有者结构的变化。最后提醒：本文所有内容仅供学习参考，不构成任何投资建议、交易建议或收益承诺。加密货币和迷因币波动极大，价格预测及市场数据请以官方公告、交易所实时页面及行情平台为准，投资者务必独立判断、谨慎决策。