踏空WLD的你,还在看FDV炒币吗？

WLD 在一周内从 2 美元飙升至 9 美元,最高涨幅惊人,整个 AI 板块内外都为之沸腾。然而,加密市场却因为 WLD 的 FDV 指标,出现了明显的意见分歧。

FDV(Fully Diluted Valuation)指的是一个代币的完全稀释价值。简单来说,它和我们常说的市值(Market Cap)相对应——市值是当前币价乘以当前代币流通量,而 FDV 则是当前币价乘以代币的总供应量。

对于 Degen 来说,这或许是个老生常谈的概念。但如果你刚接触这个名词也别着急,这篇文章就以 WLD 为案例,带你深入理解 FDV 的意义：在新的市场周期里,我们是否还应该把 FDV 当作炒币的核心参考指标？以及,FDV 背后又折射出哪些理解市场的新角度？

WLD 的 FDV 究竟有没有参考价值？

数据显示,WLD 当前的流通供应量约为 1.3 亿枚,撰稿时的市值为 11 亿美元,在项目中排名第 76 位。但它的总供应量高达 100 亿枚,这就意味着 FDV 达到了 856 亿美元——这个数字不仅超越了 SOL、BNB 等第一梯队的公链,甚至超过了 AI 概念领域的全球龙头 OpenAI 的估值。

有意思的是,市场也正是在这里产生了分歧。一种观点认为,WLD 的 FDV 已经高得离谱,这种价格根本不可能维持,不过是借着 AI 热度吹起来的泡沫。而另一种观点则觉得,WLD 的流通量实在太低了,价格走势完全取决于做市商愿意拉到什么程度,FDV 不过是一个吓唬人的幌子。

我们先来看一下 WLD 的流通情况。根据 Worldcoin 白皮书,项目启动时的最大流通供应量是 1.43 亿枚。其中,1 亿枚贷给了美国境外的做市商,另外 4300 万枚则分配给在测试启动阶段通过 Orb 验证的用户。自 World App 正式上线后,单一用户总共可以领取 77 枚 WLD 作为津贴。但问题是,在法国、香港等地,WorldCoin 面临着巨大的监管压力,线下扫描虹膜的设备和站点都受到限制,所以用户手中很大一部分代币根本无法变钱。

另一方面,5 家 WLD 做市商已经在去年 10 月底归还了 2500 万枚 WLD,剩余的 7500 万枚也在 12 月 15 日返还给了项目方。随后,Worldcoin 与这 5 家做市商签订了新的贷款协议,于 2023 年 12 月 16 日生效,这次贷款总额为 1000 万枚 WLD,期限是 6 个月。

梳理下来你会发现,当前市场上真正流通的 WLD 只有两部分：一部分是通过 APP 领取每日津贴并成功变钱的用户手中的代币,另一部分就是做市商手里的那 1000 万枚。这部分流通量只占 WLD 总供应量的 1.33%。此外,WLD 的解锁期在 150 天之后。所以,短期来看,WLD 的 FDV 不具备参考价值,而那个“超过 OpenAI 市值”的说法,更像是一个 AI 概念的 Meme 故事。

如果不看 FDV,那应该关注什么？

说到这儿,我们不妨先思考一个问题：什么样的人炒币需要看 FDV？

主要是那些需要长期持仓某个币种的机构或稳健型投资者。对他们来说,FDV 是用于投后管理和仓位管理的工具,结合市值一起看,可以帮助判断一个项目的价值是否已经极度偏离合理区间。但对于普通散户,尤其是在进行短期交易时,更应该关注的是代币的供需关系、叙事以及市场情绪。如果非要关注 FDV,也必须结合代币的具体发行时间表来做判断。

FDV 的重要性下降,其实背后也反映了加密行业正在发生的一些深刻变化。而正是这些变化,才需要我们跳出 FDV 去看更多本质的东西。

供需关系,才是核心

首先,整个加密行业的参与者在急剧增加。以前只有 ICO 和散户,但现在买家的数量和类型越来越丰富,利益相关方也越来越多。一个大项目从几轮融资、卖币、空投,到做市商、CEX 等各个环节,都在深刻影响代币的供需关系。在这样的行业背景下,由代币总供应量计算出的 FDV,在一定时期内确实缺乏参考价值。

需求在增长,代币的总量越来越大,解锁时间周期也在不断拉长。往好处想,这意味着项目方希望新进入的用户还能有机会以合理价格买入自己的币,某种程度上是一种长期主义的体现。而

左：FTT 解锁时间线；中：OP 解锁时间线；右：STRK 解锁时间线(未更新最新版本)

解锁时间线对币价的影响,最近有一个很典型的案例——刚刚完成空投的天王级项目 Starknet。StarkWare 宣布调整早期贡献者和投资者的 STRK 代币解锁计划,从原来一次性在 4 月 15 日释放 13 亿代币,改为一口气解锁 6400 万枚,然后线性释放这种更渐进的方式。消息公布后,STRK 价格迅速突破 2 美元,较之前上涨了 14%。虽然此时的 STRK FDV 依然巨大,但市场明显认了这波利好。

STRK 24 小时价格走势图

而从 STRK 上线初期的走势,我们也能清晰地看到供需关系对一个大项目代币短期价格的影响。Starknet 上线 Binance 后为什么能瞬间冲到 7 美元,然后又像“单机币”一样回落？原因就在于,当时链上空投的领取被卡住了,大户根本无法砸盘,而几大做市商则往 CEX 里充币,结果就是短期需求相对旺盛,供小于求。至于长期的供需关系,则需要项目方去平衡好各方利益,但 FDV 已经不是这些解锁周期较长的大项目中必须优先考虑的因素了。

再回到 WLD 这个案例,前文我们粗略估算过,目前市场上的实际流通供应量只占总量的 1.3%,而做市商手里就拿着其中的 1%。从拉盘的角度来看,WLD 此时的 FDV 确实毫无参考价值——因为决定 WLD 释放的 Orb 设备很少,真正能从 APP 里提币出来的人更是少之又少。

短期操作,情绪决定一切

除了供需关系,WLD 这轮上涨的逻辑也离不开叙事的加持。一周前,OpenAI 推出了文生视频大模型 Sora。作为一上线就被打上 Sam Altman 标签的加密项目,WorldCoin 自然也就吃到了这波 AI 板块的情绪红利。而昨天,在小幅回调之后,又得益于英伟达财报带来的营收利好,WLD 的价格依然维持在 8 美元区间。

还记得 Arthur Hayes 说过一句很有意思的话：“我宁愿投资那些感知成功概率只有 0.01%、但叙事处于病毒式增长阶段的代币,也不愿意投资那些成功概率达到 50%、但叙事已经烂大街的代币。因为如果成功的概率从 0.01% 涨到 1%,只要这个叙事能迅速感染足够多的人,我的钱就能涨 100 倍。”

强庄控盘,再加上 AI 业界热火朝天,WLD 这轮拉涨的逻辑其实再清晰不过。反而现在那些拿着 FDV 说事的人,让人想起那句带着几分调侃的话——“FUD 的时候就说 FDV,喊单的时候就说 MC”。

别老盯着指标,盯着钱

行情好,归根结底是因为流动性充足。比特币 2 月的行情,完全可以通过 ETF 的资金流入流出数据来验证。2 月 14 日,CoinShares 研究主管 James Butterfill 曾透露,自比特币现货 ETF 推出以来,净流入总额已超过 40 亿美元。一周之后,这个数字突破了 50 亿美元,达到 50.52 亿美元。

不过昨天,根据 BitMEX Research 的数据,2 月 21 日所有美国现货比特币 ETF 净流出了 3570 万美元,这是自 1 月 25 日以来,时隔 17 个交易日出现的首次净流出。

与此同时,由于再质押赛道的火爆,大量的 ETH 被锁定在了这个赛道上的热门项目里。从 Blast 的锁仓质押,到 Pendle 拉升带动 LRT 板块上涨,再加上 EigenLayer 等头部项目的持续吸筹,ETH 的流通量在这个时间段明显减少,这也在价格上得到了体现。

没有人能准确预测代币市场的价格走势,但你可以去关注真金白银的流向——这比单纯盯着市值与 FDV 的比率,能更及时地反映市场的真实动向。

FDV 真的就没有价值了吗？

市场变得越来越专业,价格发现的能力也越来越强。那么,FDV 这个指标到底还有没有用？至少在一些龙头项目上,我们确实还能看到 FDV 对最终定价的影响。

比如 Layer 2 的两大龙头：OP Mainnet 和 Arbitrum。在很长一段时间里,OP 的价格都维持在 ARB 的两倍左右。两者之间之所以存在这种价格差异,一个很重要的原因就是,曾经 OP 的 FDV 刚好是 ARB 的一半——尽管在流通量上,OP 只比 ARB 少了大约 3 亿枚。

左图为 OP 价格走势、右图为 ARB；

OP Stack 的广泛采用,为 OP 创造了一定的需求量。但随着 Arbitrum Orbit 持续发力,不断完善其技术堆栈和去中心化治理,这场 Layer 2 的马拉松竞赛还远没有结束。如果未来市场对 ARB 的交易需求超过了 OP,即使 ARB 的 FDV 仍然高于 OP,其市场价格也完全有可能超过 OP。

说到底,市场的逻辑和衡量标准都是在动态变化的。ARB 与 OP 之间的实质差距,某种程度上可以看作是 FDV 理论“胜败”的风向标。如果未来 ARB 的市值真的逐渐超过了 OP,那么那些坚持 FDV 至上论的投资者,恐怕就要重新审视这个市场的基本逻辑了。但无论如何,在一个快速变化的加密市场上,只盯着某一个指标,是走不远的。