一边ETF疯狂撤退一边大户抄底!比特币筹码正在完成大转移

一边是ETF资金加速撤退，一边是长期持有者在大口接盘。比特币的所有权，正在经历一场无声的转移。Glassnode的数据显示，目前有1083万枚BTC处于浮亏状态，而盈利的只有922万枚。有意思的是，正是在这种压力下，那些经验丰富的买家开始悄悄建仓。说到底，现在真正的核心问题不是价格什么时候反弹，而是这轮筹码换手，能不能在机构持续流出的背景下顺利完成。

Glassnode 最新的 Week Onchain 报告显示

目前约有1083万枚BTC处于浮亏状态，仍在盈利的则只有922万枚。这也就是说，亏损供应的占比已经达到了约54%，盈利供应量为46%，水下币种比盈利币种多出了大约161万枚BTC。

老实说，Glassnode用了一句很重的表述：这是本轮牛市启动以来，投资者盈利能力恶化最剧烈的情形之一。这个门槛，在心理层面具有真正的分量。

回顾之前几次跨越这一门槛的案例，往往都伴随着新买家的真正投降。这种压力累积到一定程度，就会形成结构性的回调。

水下持有者是最容易在恐慌中抛售，或者在价格反弹到盈亏平衡点附近时离场的群体。这些行为，会在价格上方持续形成一层阻力。

但反过来看，如果这些币被有耐心的资本吸收，它们反而会转移到信念更坚定的买家手中。而Glassnode的数据指向了一个关键变化：这类买家，已经开始出现了。

在这种压力下，卖家的画像正在改变。Glassnode指出，长期持有者已经开始重建仓位——这是从持续分销阶段的一个明显逆转，净持仓变化已经重新回到正值区域。

这个速度目前还比较温和，远远比不上之前积累周期中看到的购买浪潮。但关键是，方向已经变了。价格触底的第一个信号，往往就出现在这里：当经验丰富的持有者认为回调值得买入时，这个过程远早于价格本身来确认任何信号。

更有意思的在于，Glassnode的积累趋势评分本周在多个群组中间出现了上升。持有少于1枚BTC的钱&包，以及持有100至1000枚BTC的实体，读数最强。

就连持有1000至10000枚BTC范围的钱&包，也转为净买家。比特币的隐性买盘，正在整个所有权阶梯上扩散——从最小的钱&包到中型实体，都在参与。

不过，另一边的情况是，美国交易的现货比特币ETF仍然处于持续净流出的状态，即便链上的信念正在朝相反的方向积累，这股抛售压力仍在持续。ETF的故事解释了为什么价格保持疲软，而链上的故事则说明了，到底是谁在接盘。

如果你去看订单簿，无论是Coinbase还是Binance，都呈现出买盘方向转移的迹象——买家正在现货下方增加流动性。这种买盘看起来很耐心，这也就解释了，为什么即使底部开始在下方形成，价格看起来仍然疲软。

另一方面，Hyperliquid上的交易员持有Glassnode追踪到的最高水平的多头偏好。在现货市场的信念被完全确认之前，他们已经在用杠杆敞口押注反弹。现金市场在试图建立底部，而衍生品市场在试图抢先一步。

期权市场的信号同样值得玩味：交易员已经开始为保护付费。14天看跌看涨成交量比率攀升至1.0以上，这是过去一年来的最高读数。隐含波动率也在上升，虽然是从低迷水平回升，但Glassnode并没有将其称为恐慌读数。

市场承载了足够的恐惧，足以开始触底。不过，要完成真正的投降，可能还需要积累更多的恐惧。

综合来看，这种模式对于触底过程来说，显得有些不寻常。比特币可能正通过一种非典型的机制在寻找底部：ETF投资者在抛售，而更强大、更有耐心的买家，正在实时吸收这些抛压。

Glassnode将当前阶段定义为早期、仍在发展的触底过程，同时明确指出，最终的投降驱动波动率飙升，仍然有可能发生。

长期持有者的购买规模，也远远落后于此前积累浪潮的规模，这使得当前的积累复苏依然脆弱。

比特币有可能在ETF资金流入回归之前就完成触底，前提是流出放缓到足以停止压倒链上积累，同时Hyperliquid上拥挤的多头持仓，能通过价格的逐步上涨来平仓。

这将如何发展

在牛市情景下：ETF流出持续但逐步放缓，长期持有者和更广泛的钱&包群组在整个夏季继续积累。买盘主导的订单簿持续吸收来自水下持有者的新供应，Hyperliquid上激进的杠杆多头通过真正的反弹得到化解。比特币的调整，变成一场受控的迁移——从ETF卖家和短期持有者，转移到耐心的链上资本手中。转移阶段本身，就是底部。

在熊市情景下：Hyperliquid上拥挤的多头持仓遭遇清洗，ETF流出持续，水下持有者在更低的价格位置投降。隐含波动率飙升到真正的恐慌水平，随着回调加深，长期持有者的积累也开始放缓。比特币最终仍然会转移到更强的手中，但需要经历最后一次投降事件。

比特币的下一个底部，可能会以一个不太寻常的序列开始：机构离场，弱势持有者投降，而更强的手悄悄接盘。底部始于供应所有权的更替，而这，远早于价格上的显现。