2年营收下降20亿，拓斯达再闯港股：“断臂”转型押注具身智能

2026年，被业内称为人形机器人量产元年。工信部给出的预测是，今年国内人形机器人整机产量有望突破10万台。 这波浪潮也直接传导到了资本市场。宇树科技从IPO受理到注册生效只用了104天，直接拿下了“人形机器人第一股”的称号；而智元机器人也在7月24日宣布启动赴港上市。 几乎就在同一时间，广东拓斯达——这家老牌A股工业机器人企业，在7月20日二次递表港交所。距离它上一次招股书失效，仅仅过去了四天。 有意思的是，拓斯达虽然也在布局人形机器人，但和那些机器人新贵们处境完全不同。它的“小拓”机器人，至今还停留在产线验证阶段，没有拿到规模化订单。 更让市场担心的是公司的财务基本面：营收从45.5亿元跌到25亿元，用了两年时间；应收账款及应收票据突破12亿元；2026年一季度，经营现金流净流出上亿元。 这些问题，都是拓斯达港股闯关路上绕不开的必答题。

利润暴增，账上现金反而更少了

2007年6月，吴丰礼出资80%创立了拓斯达，初始注册资本50万元。这位创始人深耕自动化装备行业超过20年，有清华EMBA和明尼苏达大学工商管理博士的学历背景。 公司从东莞起家，最初做注塑辅机，2014年登陆新三板，2017年成为广东首家在A股深交所创业板上市的机器人企业。 过去这些年，拓斯达一直在迭代工业机器人和数控机床产品线，2025年推出了注塑人形机器人“小拓”，2026年又发布了四足机器人“星仔”，形成了注塑自动化、通用机器人、人形具身智能三条主线。 图 / 拓斯达的机器人产品(图源：拓斯达官网) 2026年1月，拓斯达第一次递表港交所，结果招股书失效，现在又启动了第二次闯关。 一个明显的动作是，拓斯达在主动“断臂”转型——大幅收索曾经占营收近六成的智能能源及环境管理业务。这项业务主要是为机电工程项目提供水电、温控等服务，2023年时营收占比高达59%，是第一大收入来源。 但问题是，这个业务不仅依赖现场实施，可扩展性有限，而且毛利率相对较低且不稳定，2024年甚至出现过-11.7%的毛利率。因此，公司把它列为非核心业务，逐年缩减。 到了2026年一季度，智能能源及环境管理系统业务的营收占比已经降到5.6%。公司预计，2026年上半年就能完成缩减。 图 / 港交所招股书 受业务缩减影响，拓斯达的总营收从2023年的45.53亿元跌到2025年的25.10亿元，两年减少了超过20亿元。 不过，低毛利业务占比下降后，公司整体毛利率反而上来了——从2024年的低点14.6%跳到2025年的28.3%，2026年一季度进一步攀升到32.5%。 图 / 港交所招股书 财报显示，2025年拓斯达的归母净利润为7387万元，成功扭亏为盈；2026年一季度归母净利润为4808.3万元，同比暴增1147.36%。 图 / 拓斯达A股财报 利润在快速提升，但账上的现金反而更少了。 招股书显示，2026年一季度，拓斯达的经营现金流净流出1.30亿元，现金及现金等价物同比下降25%，只剩下8.20亿元。 图 / 港交所招股书 **经营现金流失血的直接原因，是短期应付票据、应付款项集中到期兑付。** 除此之外，应收账款及应收票据高企、存货长期积压，也影响了公司的营运资金。 这揭示了一个残酷的现实：砍掉低毛利业务可以优化利润表，但根治不了经营现金流紧张的顽疾。

单一大客户贡献近半营收，12亿应收款埋下隐患

比经营现金流更让人担心的，是客户结构的高度集中。 2026年一季度，拓斯达的第一大客户贡献了49.1%的营收，单一客户几乎撑起了半壁江山。加上其余四家大客户，前五大客户合计贡献了59.5%的营收，近六成收入都来自这五家。 图 / 港交所招股书 **拓斯达的下游行业绑定同样极度单一。** 2026年一季度，消费电子赛道贡献了63.8%的营业收入，新能源、汽车和家用电器加起来还不到10%。 这种“单一客户、单一行业”的营收结构，意味着拓斯达的业绩会跟着消费电子行业的周期波动。一旦下游3C电子行业资本开支收索、头部客户缩减订单，公司的营收和利润就会受到冲击，业绩波动风险被放大。 与客户集中风险相伴而生的，是规模超过12亿元的贸易应收账款及应收票据。截至2026年一季度末，这个数字是12.08亿元，周转天数长达202天，持续侵占营运资金。 图 / 招股书 图 / 港交所招股书 值得警惕的一个信号是，账龄为3年到4年的应收款，从2023年的1085.1万元飙升至2026年一季度的1.33亿元，两年多时间增长了超过11倍。当应收款的账期拉长，坏账风险的概率也会上升，后续的减值拨备压力不小。 不仅如此，拓斯达的存货及其他合约成本也在增长，从2023年末的6.99亿元增至2026年一季度末的9.36亿元，平均存货周转天数从90天增加到230天。公司自己也承认，如果没能充分管理好存货风险，可能导致存货陈旧或减值。 在工业机器人“价格战”愈演愈烈、技术迭代加速的背景下，拓斯达储备在库里的标准化设备和在产品，稍有不慎就可能从“资产”变成“包袱”，进一步侵蚀本就脆弱的利润空间。 监管层面的历史瑕疵，也加剧了市场对公司应收款核算、财务内控能力的质疑。2025年12月，在拓斯达首次递表港交所前夕，广东证监局对公司出具了警示函，指出五项违规行为：提前确认收入796.86万元，导致2023年多确认利润238.29万元；成本跨期错配403.69万元；2024年应收账款少计提坏账准备113.01万元；2021年可转债募集资金实际置换金额比披露的多出69.9万元；以及内幕信息登记不完整、知情人签字缺失等管理漏洞。 客户、账款、库存与合规，当这四重警报同时响起，拓斯达的经营压力已经集中显现。

押注具身智能，商业化落地仍是一场豪赌

拓斯达二次递表港股，募资用途很明确：投入技术研发、具身智能产品开发、全球销售网络拓展以及偿还银&行贷款。 **其中，具身智能领域被寄予厚望。** 2025年9月，公司推出了中国内地首台应用于注塑场景的人形机器人“小拓”；2026年1月，又推出了四足机器人“星仔”。此外，还有柔性分拣及上下料工作站、具身智能码垛工作站及人工智能驱动的创意积木组装工作站，持续扩大具身智能在工业应用中的部署。 但现实很冰冷。拓斯达在投资者互动平台上坦言，智能人形机器人“小拓”和四足机器人“星仔”这两款产品还处于验证阶段，没有形成规模化订单，对公司收入没有产生实质性影响。 2026年一季度，拓斯达的工业机器人销量从2025年一季度的2000台降至1900台，营收也从5772.5万元微降至5652万元。 图 / 港交所招股书 机器人赛道的前景毋庸置疑。弗若斯特沙利文的数据显示，中国内地工业机器人解决方案市场规模从2021年的509亿元增至2025年的924亿元，复合年增长率为16.1%；预计2030年将进一步增长到2007亿元，2025年至2030年的复合年增长率为16.8%，增速高于前一个五年。工业机器人的出货量也是类似趋势，2025年至2030年的复合年增长率为11.5%，远高于2021年至2025年的4.7%。 **在行业快速发展中，头部企业依靠技术、产能、渠道优势持续抢占市场份额，中小厂商的生存空间会被不断挤压。** 拓斯达的行业地位并不高。2025年，其工业机器人解决方案收入为6亿元，在中国内地工业机器人解决方案的国内供应商中排名第四，市占率只有0.7%。行业第一的“公司H”收益64亿元、市占率7%，是拓斯达的10倍。 图 / 港交所招股书 拓斯达既要追赶传统工业机器人龙头，又要在人形机器人赛道与智元机器人、宇树科技等新势力正面博弈。此时依靠港股募资押注具身智能的转型路径，仍充满高度不确定性。 近期，随着资本市场机器人板块的行情波动，拓斯达在今年7月3日盘中达到历史新高的54.84元/股，但在7月21日盘中触及26.64元/股——短短12个交易日内，股价腰斩。 短暂的股价高光转瞬落幕，也从侧面展现了资本市场的担忧：没有强劲业绩和硬核实力支撑的科技故事，终究难以长期站稳。 在具身智能产业浪潮风起、资本市场估值快速分化的当下，拓斯达亟需摆脱“概念火热、落地空白”的尴尬处境。一纸二次递表的招股书，无法抹平主业疲软、经营现金流承压的现实短板。只有规模化人形机器人订单真正落地、经营质量实质改善，这场押注未来的资本豪赌，才能兑现价值。