全链网：维持MiniMax买入，目标价500港元

先说几个核心判断：美银证券最新发布的研报，直接给MiniMax定了个小目标——500港元的股价预期，而且维持“买入”评级。支撑这个判断的逻辑，其实挺有意思的。

7月7日，美银为MiniMax组织了一场投资者会议。会上大家最关心的无非三件事：未来模型的演进路线、地缘整治背景下的算力能不能跟上，以及海外市场的收入机会和编码能力的提升速度。说白了，投资者想知道的是——这家公司到底能不能持续增长？

MiniMax给出的答案相当干脆。今年4月，公司的年度经常性收入（ARR）已经冲到4亿美元。管理层透露，收入结构正在发生明显转变——企业和云端API的贡献占比大幅上升，不再是过去单一的C端付费模式。更有意思的是，他们明确表示：对2026年底前实现至少10亿美元ARR有信心。如果你算一下这个增长速度，就会发现这不是画饼，而是有迹可循的。

真正让市场兴奋的，可能是近期推出的M3模型。这是个原生多模态系统，参数规模达到4280亿。注意关键词——“原生多模态”，意味着它不是事后拼接的，而是从底层设计就融合了文本、图像等多种模态。在多模态任务和前端设计上，M3表现相当突出。管理层认为，继续扩大参数规模、同时持续优化基建效率，就能在M3的长远推广过程中维持稳定的毛利率。这一判断其实切中了当前大模型赛道最核心的痛点：规模上去了，成本能不能控住？

还有一个潜在催化剂值得留意：MiniMax有可能在8月6日被纳入港股通。如果成真，意味着南向资金可以直接买入，流动性会得到明显改善——这对于一家需要持续投入研发的公司来说，重要性不言而喻。