Circle IPO深度解析：USDC盈利模式、成本结构与核心合作洞察

Circle 备受关注的 IPO 文件终于公开了。对普通投资者来说，这算是一次难得的机会，能看清全球第二大稳定币 USDC 背后的财务细节——简单说，就是它到底怎么赚钱、赚了多少、又花了多少。

从账面数字来看，Circle 几乎像一台“印钞机”。2026 年，光靠储备资产带来的利息收入就高达 17 亿美元。但这笔钱并不是全落进自己口袋。在支付了数十亿美元的合作分成、市场激励和合规开销之后，Circle 的实际利润远没有竞争对手 Tether 宣传的那么夸张。

据披露，Circle 为 IPO 给出的估值在 40 亿到 50 亿美元之间，说明公司对自身地位相当有信心。当然，利率下降、银&行也开始发行稳定币这些新情况都会带来压力，但从另一个角度看，这些变化也说明数字资产越来越重要——而 Circle 正好有机会调整策略、尝试新业务，同时强化 USDC 的独特性。

下面我们从 IPO 文件里挑出五个关键点，尽量用大白话讲清楚。

1. 看着像“印钞机”，其实利润并不厚

USDC 是一种和美元挂钩的稳定币，背后有超过 600 亿美元的银&行现金和短期美债做储备。2026 年，这些储备帮 Circle 赚了 17 亿美元。对一家加密公司来说，这数字确实亮眼，但代价也不小。

• 分发和交易成本很高： 2026 年 Circle 花了 10 亿美元在“分发与交易成本”上，主要是给合作伙伴发激励，让大家多推广 USDC。其中拿钱最多的就是 Coinbase——这家交易所永远有权分走 Circle 剩余收入的一半（也就是储备利息减去公司运营和其他分发费用后的部分）。光 2026 年，Coinbase 就拿走了 9.08 亿美元。
• 人工成本不低： Circle 有 900 名员工，虽然比前一年稍微少了一点，但 2.63 亿美元的薪酬还是公司第二大支出。
• 合规和行政开支也很重： 作为一家受监管的全球支付处理商，Circle 得对付各国复杂的金融法规，2026 年综合行政开支花了 1.37 亿美元。

虽然 Circle 连续两年实现了盈利，但 1.55 亿美元的净利润，跟主要对手 Tether 公布的 2026 年 130 亿美元净利润比起来，差距确实不小。

2. 收入对利率变化特别敏感

因为 Circle 手里的活期存款和短期美债都是流动性很高的资产，利率一变，收入跟着就变。

简单说，利率高的时候，每一美元储备能产生更多利息。但问题在于，之前几次加息周期里，加密市场避险情绪上升，USDC 的供应量反而下降了。根据 Circle 自己的敏感性测试（假设 USDC 供应量不变），短期利率每下降 1%，Circle 的利润就会减少 2.07 亿美元。不过，利率降低也会让分发成本下降，多少能对冲一部分。

3. 和贝莱德绑得越来越紧

2026 年 4 月，Circle 和贝莱德签了一份三年的稳定币合作协议。到 2026 年 3 月，双方又续签了四年新协议。新协议下，贝莱德管理的 Circle 储备比例提到了 90%，而且贝莱德要优先用 Circle 的产品来做所有美元支付稳定币场景，同时也不能自己推同类竞争产品。

IPO 文件里也披露了相关费用——贝莱德每年从 Circle 收取投资咨询费和管理费，加起来大概 1 亿美元。

4. 持有的加密资产曝光了

Circle 持有的数字资产主要用来支付区块链上的 Gas 费，但也可能涉及一些投资。作为 IPO 流程的一部分，公司公开了详细的加密持仓情况。

3100 万美元的加密资产，放在 Circle 几十亿美元的资产表里，可以说是九牛一毛。但有意思的是，SUI 的粉丝们发现，他们喜欢的那个币占了 Circle 加密资产组合的三分之一。

新会计准则允许 Circle 按季度对数字资产投资按市值计价，涨跌直接计入财报。所以加密市场行情好，不仅利好 USDC 业务，也可能让 Circle 的加密持仓账面上更好看。

5. 和币安签了大单

大家都知道 Circle 和 Coinbase 合作推广 USDC，但 IPO 文件还披露了另一条大合作——2026 年 12 月，Circle 跟币安达成了协议。

币安是唯一拿到“稳定币生态系统协议”资格的集团。根据协议，币安要把 30 亿美元的公司资金换成 USDC 放着。作为回报，Circle 一次性支付 6025 万美元，并且未来两年里，按照币安平台和资金库里 USDC 的持有量，每月再给激励。

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