智谱爆火后，一线投资人的钱投向哪里

7月18日，WAIC的下午圆桌环节刚结束，光源资本合伙人娄洋就抢在晚间的“光启夜叙”酒会开始前，抓紧时间和开物纪创始人陆子恒聊了几句。陆子恒是光源资本在2025年投的一位AI创业者，之前他在微软主导研发过材料大模型MatterSim。去年微软收索在华业务，一批核心科学家出走创业，他也是其中之一，创办了开物纪。这家公司干的事挺有意思——用AI发现新材料，但自己不卖模型，而是直接把用AI找到的新材料卖给产业方。娄洋很早就看好这类创业者，陆子恒一出来单干，他就迅速跟进了，这笔投资在去年底完成。

开物纪这类公司，在投资机构内部有个专门的称呼：Neo Lab（新研究型AI实验室）。这个赛道眼下正被热捧，天使轮估值就能到10亿元以上。创始人普遍年轻，且具备跨学科背景，属于典型的复合型人才。

投资人愿意重金押注Neo Lab，说到底是在寻找AI时代下一个确定性较高的公司。今年智谱上市后股价暴涨，二级市场AI产业链的公司股价也跟着飙升，所有人都看到了AI公司的潜力有多大。

“市场正在奖励3年前投向AI和机器人的投资者。”一位投资人这样评价。娄洋所在的光源资本，就是一家被时代直接奖励的机构。过去三年，他们帮120多家AI企业融了超过1000亿元，旗下L2F光源创业者基金投了31个项目，首轮捕获率超过70%，其中银河通用、爱诗科技已经成了估值百亿的独角兽。

当然，寻找AI新公司的远不止光源资本一家。几乎所有头部机构都在拼命挖掘AI行业的下一个机会。启明创投主管合伙人周志峰甚至列出了一份16个方向的清单，计划在未来12个月内逐一布局。

短短三年，AI已经长出了几家大公司——智谱是模型侧的标杆，宇树科技是具身侧的标杆。它们让投资人看到，这个赛道不仅能快速生长出巨头，也能快速兑现回报。于是，所有人都开始努力寻找下一个智谱、下一个宇树。

已经出手的项目

在2026年的WAIC上，启明创投、光源资本、锦秋基金、蓝驰创投、九合创投、美团龙珠这几家机构格外活跃。他们的投资人在展会内办论坛、参加圆桌，在展会外组织创业者线下派对，忙得不亦乐乎。

锦秋基金搞的夜场小饭桌活动，一直持续到餐厅打烊的晚上十点半，不少创业者还意犹未尽，迟迟不肯散场。活动报名人数远超预期，主办方只好一遍遍在群里提醒：拒绝空降，请不要带没报名的人同行。光源资本办的酒会，光报名人数就到了700人。九合创投的创业者夜场活动上，有人专门从深圳飞过来，参加完活动立刻又飞回去。

这几家机构主要投早期公司，早早押注了明星项目，短短几年就收获了十几倍甚至上百倍的回报。比如启明创投在2021年投了智谱，2023年投了阶跃星辰；九合创投在2024年投了自变量；蓝驰创投投了智元机器人、月之暗面；锦秋基金投了宇树科技、生数科技。

它们出手的方向，自然就成了AI行业的风向标。根据公开信息梳理，上述机构在2026年1月至7月期间公开投资的项目超过80个，大致可以分成五大赛道：

赛道一，具身智能上下游。包括灵巧手、数据公司以及世界模型等。这是上半年最拥挤的赛道，占了上述机构全部投资的近一半。其中最火爆的是世界模型，号称能让机器人拥有泛化能力的“大脑”，大约有15个项目落在这个领域；其次是数据公司和灵巧手。比如蓝驰创投领投的OriginFlow（渊澈太初），这家公司以表面神经肌电为非侵入式入口，解码手部姿态、发力和触觉，提供“影子模式”数据。蓝驰创投管理合伙人朱天宇说，他上午和创始人聊完，下午就出了TS（投资意向书），真正下决心只用了不到30分钟。这个项目让他找到了当初投理想、投月之暗面时的“被击中感”。

赛道二，AI基础设施。包括算力、芯片、推理训练框架、Agent框架工具链等。启明创投最近投了一家做算力集群互联CPO（共封装光学）/NPO（近封装光学）的公司，成立3个月就完成了3轮融资，投资方全是头部机构，拿了近十亿元。光源资本也投了一家做相变液冷（两相液冷）算力基础设施的公司，Pre-A轮融资近亿元，专门解决算力带来的散热问题。锦秋基金则投了一家叫智能知识的大模型产业链公司，主要提供高质量专家数据。

赛道三，AI for Science（科学智能）。开物纪就属于这一类。这个赛道还包括AI芯片研发、AI生物制药、AI生物结构、AI气候、物理仿真AI等方向。娄洋提到，AI当前的发展主线依旧是技术为先，技术大于商业模式，也大于团队管理经验。在这种环境下，一个以技术为导向的AI Native（原生）团队，成功机会更大。这些AI for Science项目大多完成了功能验证，但还没到商业化验证阶段。商业化不像AI Coding或视频那样能快速起量，但它们本身就是一个很大的产业。

赛道四，更垂直的AI应用。包括软件和硬件。这是AI落地到具体行业和消费场景的最后一公里，今年机构出手的项目更加垂直，商业化验证也更快速。比如启明创投投的讯兔科技（Alpha派），做金融机构投研AI Agent与数据工作流平台，金融行业数字化程度高，也愿意为效率付钱，A轮融资接近2亿元。

赛道五，与AI相对较远、但关系密切的硬科技外延底座。包括脑机接口、商业航天与星地通信等。

接下来想投的方向

对早期投资机构来说，通用大模型、具身智能本体项目已经不再是优先标的，原因很简单——太贵了。但多家机构也达成共识：这两大赛道下面的细分机会，依然值得认真布局。

周志峰列出了启明创投未来12个月的投资布局方向，全是AI细分赛道，分成三大类：模型层、使能层、应用层。模型层包括世界模型、AI4S模型、多模态与新一代基础模型；使能层（基础设施层）包括AI算力新型互联与传输、边缘侧AI、Agent框架与Harness（运行底座）、数据平台、模型幻觉检测、AI安全、推理服务；应用层则包括新一代2C应用、Vertical（垂直）+AI行业智能体、AI4S、具身智能、AI消费硬件、垂直领域自动化方案。

周志峰认为，在过去两三百年的人类现代化进程中，还没有任何一项技术能实现每年上千倍的速度增长。从这个维度看，AI的发展前景确实值得期待。

光源资本创始人郑烜乐看好那些可以被AI再工业化的项目。在他看来，AI Coding和AI视频已经是得到商业验证的工业化项目。接下来，营销、法律、设计、财会、教育、金融、游戏等行业，一定会很快实现再工业化。再往后，一些更复杂、需要更高级人才的项目也会被再工业化，比如科学发现、药物蛋白、材料、化学、能源、地质等。这些行业将是光源资本接下来的出手方向。

另一个被投资人普遍看好的赛道是具身。具身公司今年上半年融资接近1000亿元，20多家初创公司估值上百亿元，几乎是AI领域最贵的赛道。投资人看好它的理由很直接：具身是AI最好的载体，既具备人工智能的大模型概念，又具备机器人产业链概念，是一个很好的投资主题。

BAI资本合伙人汪天凡，主要负责面向消费者的AI与应用投资，最近也在看具身。他说，过去一个季度，他看了非常多具身项目的Demo，但一直没太搞清楚该投谁。他向在具身领域出手最多的美团龙珠合伙人王新宇请教了很久，两人聊的核心始终是具身赛道的创始人和团队靠不靠谱。汪天凡今年希望投到偏消费者端的机器人，产品价格控制在一万元以内，市场面向全球，而且公司应该是新范式的定义者，而不是单纯做产业端、科研端或政府关系端运营的公司。

钟鼎资本合伙人顾蔚荧，在AI基础设施和算力供应链上布局较深，现在也主要看向具身领域。她认为具身是一个非常大的行业，一旦做成了，将是万亿级别的机会。她主要看三个方向：一是有量产能力的具身本体公司，二是能做出世界模型的初创公司，三是能低价进入家庭场景的具身公司。

一些非共识

当然，也有投资人对具身公司持谨慎态度。清智资本创始合伙人张煜就是其中一个，他之前投出过多个具身智能独角兽。从去年至今，张煜没有再出手新的具身公司，原因很简单：“这个赛道泡沫明显，但技术没有明显进步。”另一个原因是他已经从具身公司身上获得了高倍回报——2023年8月投了智平方，同年11月投了松延动力，2024年投了极佳视界，2025年1月投了跨维智能。到了2026年具身赛道火热时，这些公司都成了独角兽，估值上涨近百倍。

今年清智资本有几个拟投项目，主要集中在数据服务、行业具身智能、智能硬件、量子计算等领域，选择上更偏产业链上游。比如，他们会选智能硬件设计工具，而不是智能眼镜或戒指这类产品；会通过自研算法框架提升数据训练效率的项目，而不是单纯的数采公司。张煜认为，这些领域会成为AI进入产业的重要推手。

张煜眼下更感兴趣的是那些能让AI提升智能上限的公司，比如新一代基础模型框架和算法公司。虽然多数人认为大模型技术已经收敛，但他觉得，大模型在不久的将来还可能出现革命性发展。他也看到一些创业者，针对模型框架提出了各种新的设想和科研方向，下一个智谱或许就在这些公司之中。

张煜还认为，数据公司在未来人工智能产业价值链中的潜力会更大。未来新型AI数据公司，会利用数据驱动计算框架，最终实现智能的自我进化。他判断，未来两三年内，新型AI数据公司就会出现，这类公司的市值有可能是智谱的10倍以上。

2026年，AI应用反而比较少被投资人谈论。周志峰认为，大家在应用层还没达成共识。去年启明创投预测2025年是AI应用全面落地爆发的元年，但一年过去，除了少数领域，绝大部分应用的发展速度低于预期。在他看来，对于AI应用，尤其是C端AI应用，如果只是在现有产业体系内优化用户体验，很难成长为大体量产品。只有依托AI实现供需关系重构，完成碘伏式的商业模式革新，AI应用才有望迎来真正的爆发期。

就像移动互联网时代的滴滴。起初，滴滴只撮合存量出租车和乘客，供给被锁死在现有运力里，市场天花板极低，整体空间只有一两亿美元。但后来滴滴放开私家车接入，把原本不在体系内的闲散运力变成平台可调度的供给，彻底改变了供需结构，打开了几十倍的市场空间，才有了后来的庞大体量。

不过，AI行业变化实在太快，某个项目很可能上个月还不受追捧，下个月就成了热门标的。周志峰提到一个让他印象深刻的反差事件：去年第四季度，月之暗面和阶跃星辰的融资并不顺利，当时大部分投资机构没有投资大模型企业的热情，认为二三十亿美元估值太高了。但几个月后，两家企业估值变成了一百亿、二百亿美元，大量机构争先恐后地去投资。这正是AI最让人措手不及的地方——它一直在变。

光源资本也投资了一些当下共识度不高、但未来可能产生巨大价值的领域，比如可信任AI公司。他们旗下L2F光源创业者基金投资的DeepKernel，发起人是清华大学教授、前谷歌云技术负责人刘卓涛。这家公司的目标是为用户构建可证明的主权AI。刘卓涛发现，当下的AI，模型是别人的、云也是别人的，用户和企业在使用AI过程中面临核心数据和Alpha（独有优势）丢失的风险。他希望构建可证明的可信AI，让用户真正拥有数据、模型和智能。

可信任AI的关注度正在提高。今年7月，国家工业信息安全发展研究中心联合上海人工智能产业研究院，以及恒为科技、游族网络等公司发起了《人工智能发展与安全倡议书》，呼吁各方构建安全、可信、可控的AI。

周志峰谈到，当前投资圈内，仅在通用大模型、具身智能与机器人、AI算力赛道形成了共识，其余多数AI相关标的仍属于非共识项目。但恰恰是这种现状，意味着AI领域的投资与创业依旧蕴藏着大量机遇，大有可为。