Frax转向29%抵押率：算法稳定币路径调整与AMO机制解析

算法稳定币项目Frax最近在社区投票中，以98%的高赞成率通过了一项关键提案——计划将抵押品比率（Collateral Ratio）提升到100%。这意味着，Frax原本“部分算法、部分抵押”的定位正式进入过渡期，也反映出整个算法稳定币赛道在当下的市场环境下，正在经历一次明显的路线调整。

2026年第四季度，Frax推出了V2版本升级，引入了名为AMO（Algorithmic Market Operations Controller）的算法自动做市机制。与此同时，Frax在LSD（以太坊流动性质押衍生品）领域的布局也快速推进，目前已经挤进行业前三名。

Frax v1 的算法稳定机制

FRAX是一个锚定1美元的稳定币，它的姊妹代币Frax Shares（FXS）则负责治理和协议收益的分配。简单来说，早期Frax采用了双代币模型，让稳定币的价格稳定和协议价值捕获之间形成联动。

为了维持FRAX对1美元的锚定，协议会根据FRAX的市场价格，动态调整抵押率：当FRAX价格高于1美元时，降低抵押品比率；当价格低于1美元时，则提高抵押品比率。协议始终以1美元作为赎回基准，但因为抵押率不是固定的，系统需要不断调整FXS的供需关系，来支撑FRAX的赎回资金安排。

上图展示了Frax如何通过动态抵押率维持价格稳定

FIP-188 提案通过，Frax 转向 100% 抵押路径

2025年4月，正值算法稳定币热度较高的时期，Terra和Frax因为同时持有大量CVX，一度被认为有机会形成合作，并计划通过激励措施在4Pool中构建更深的流动性，目标直指挑战MakerDAO主导的DAI超额抵押体系。但随着算法稳定币热潮退去，Frax也开始寻求摆脱原有算法的路径。

与UST/LUNA那种完全依赖算法支撑的模式不同，FRAX的算法调节部分原本只占整体机制的一小部分。根据协议数据，FRAX背后约有92.5%由储备金支撑，剩余约7.25%由算法承担。不过，Frax社区现在认为，这部分双币算法支撑并不够稳健。在最近的FIP-188提案中，社区已经同意放弃双币算法部分，并将目标抵押率（除双币算法部分外）提高到100%。当前方案的核心，是用AMO来填补抵押缺口。

上图展示了Frax当前抵押品比率的具体分布

提案认为，下一阶段的增长重点在于强化FRAX的“货币”属性，尤其是让FRAX成为用户愿意长期持有的资产，而不是依赖额外激励来维持。换句话说，Frax希望未来让FRAX具备真正意义上的价值储存功能。

提案同时强调，不会通过出售FXS来提高抵押品比率，而是希望随着时间推移，由AMO产生的收益逐步扩大占比，最终实现100%抵押目标。同时，原有的FXS回购计划也会暂停，优先把协议收益用于完成100%抵押率目标。

V2 引入 AMO：以资本效率补足稳定币体系

如果把Frax理解为一套“类银&行”结构，那么AMO机制就是根据算法和当前FRAX的抵押率，把抵押池里的资产进行再配置和再利用，从而创造收益并支持协议持续运转。核心思路就是让抵押品和FRAX稳定币自动流向资本效率更高的场景。

从当前结构来看，Frax非算法部分的储备来源已经全面与AMO相关。目前投入运行的AMO包括：Collateral Investor、Curve AMO、Uniswap v3和FRAX Lending。

上图说明了Frax稳定币的资产组成

四类 AMO 机制简介

• Collateral Investor（抵押投资者）

  这个机制主要用来提高闲置抵押品的使用效率，增强系统整体稳定性。通过把部分抵押品进行再投资，Frax可以借助Aa ve、Compound和Yearn等协议获取长期收益，并推动协议规模逐步扩张。

• Curve AMO

  Frax已经部署了自己的FRAX 3CRV池，把闲置的FRAX和USDC抵押品用于提供流动性，并进一步强化锚定效果。通过这种方式，Frax可以获取CRV交易费、管理费以及相应的CRV激励。

• Uniswap v3

  利用Uniswap v3可以在特定价格区间部署流动性的特性，Frax能够使用FRAX与USDC在Uniswap v3上提供流动性，并从中获得交易手续费收入。

• FRAX Lending（FRAX 借贷）

  这个机制会把FRAX直接投入大型DeFi资金池，比如Compound或Aa ve进行借贷。用户通过支付利息而非铸造方式获得FRAX，协议则从借款利息中获取收入。

从V2版本的整体设计可以看出，Frax试图让自身的稳定币深度嵌入多个DeFi协议场景，并用AMO提升底层资产的使用效率。它的目标是弱化对宏大叙事结构的依赖，在不发生脱锚的前提下，通过更高效的资产配置来增强系统稳定性。

Frax 协议现状与后续讨论

目前来看，FRAX在稳定币市值排名中位列第五，市值约10亿美元（具体数据请以行情平台或交易所实时页面为准）。协议现阶段正依靠AMO持续扩大在各类DeFi协议中的影响力。除了稳定币业务，Frax还布局了原生frxETH相关的收益场景，通过提供ETH质押能力，参与像Lido旗下stETH等方向的收益结构。

此外，Frax社区近期还出现了一个新的讨论：建议协议每月最多购买300万美元价值的frxETH，但该内容仍处于讨论阶段。按现有讨论方向推测，未来可能通过AMO将frxETH Vault与FRAX进行组合，并向有需求的frxETH使用者提供低息借贷，协议也可能借此获得更多收入。不过，这部分仍未最终落地，后续仍需关注社区治理进展。

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