比特币底部观察：BTC亏损供应突破50%近50天

最近，关于比特币是否已经进入底部区域的讨论越来越热。链上数据显示，全网处于账面亏损状态的BTC供应占比，在突破50%之后已经持续了将近50天。回顾前几轮周期，当这个指标长时间维持在50%以上时，往往意味着市场正在经历熊市磨底的过程。再加上减半后抛压逐步释放、现货ETF资金持续净流入等背景，这类链上信号再次成为判断当前周期位置的重要参考。

这个指标说白了，就是衡量眼下有多少比特币持有者处于账面亏损。亏损的供应越多，通常说明市场已经调整了很长一段时间，整体情绪偏谨慎。所以不少研究机构把它当作观察比特币是否接近阶段性底部的常用工具。

从当前数据看，BTC亏损供应占比在近50天前进入50%以上区间，市场也因此重新评估本轮底部构筑的节奏、持续时间以及后续修复空间。不过，链上数据随时会随着价格变化而波动，单一时间点的读数需要结合其他因素一起看。

比特币底部观察的几个重点

• 指标变化：BTC亏损供应占比在6月初首次突破50%。
• 历史含义：过去几轮熊市中，这一信号大多出现在宏观底部逐步形成的阶段。
• 辅助验证：另一组链上数据也显示，牛市阶段积累的“情绪溢价”已经基本被消化。

BTC亏损供应占比突破50%，意味着什么

在2026年上半年总结报告中，加密研究机构K33 Research提到，目前已有超过50%的BTC供应处于亏损状态。

所谓的“亏损供应占比”，简单说就是按链上成本计算，市场上一半以上的比特币持仓成本高于当前价格。这个指标反映的是持仓结构和市场压力，而不仅仅是价格涨跌。从历史表现看，当这个数据升到较高水平时，往往意味着市场估值被明显压缩、情绪相对低迷，所以常被视为比特币/美元进入宏观底部区间的典型熊市特征之一。

K33数据显示，在亏损供应占比超过50%之后，底部形成过程通常不会超过101天。不过，这不代表每轮周期都会完全重复历史。不同熊市的持续时间差异很大，例如2026年的底部窗口最短，只持续了13天。

回顾历史，2026年熊市在该指标突破50%后，经历了23天才触及底部；而在2014年，比特币进入50%亏损供应区间后，价格继续下跌了101天。

到了2026年，这一指标再次呈现出典型熊市特征，并于6月5日突破50%。自那以后已过去42天，这让本轮底部窗口成为比特币历史上第二长的同类阶段之一。

BTC亏损供应与距离熊市底部天数对比（截图）。来源：K33 Research

从分析价值上看，这类指标更适合帮助观察市场所处的周期阶段，而不是直接给出价格方向。K33在相关评论中提到，这一现象出现后的一年期回报表现“通常较为稳健”。不过，这本质上属于历史统计结果，并不意味着未来走势一定会按相同路径演绎，解读时仍需结合当下市场环境保持谨慎。

本月稍早，链上分析平台CryptoQuant的贡献者Axel Adler Jr.也估计，亏损供应指标距离典型熊市底部水平大约还有两个月。

需要注意的是，链上数据并不是静态值，而是会随着价格波动持续变化。以行情平台或交易所实时页面为准，CryptoQuant数据显示，截至7月17日，BTC供应亏损比例为46%。这也说明市场仍处在动态调整中，相关读数可能随着行情反复而迅速修正，单一时间点的数据更适合作为参考，不宜孤立解读。

“资本分布”模型如何看待当前比特币位置

除了亏损供应指标外，CryptoQuant还关注比特币投资者成本基数模型中的另一项较少被提及的读数。这类模型的特点在于，不只是观察价格是否下跌，更关注市场估值与链上真实持仓成本之间的偏离程度，因此常被用于辅助判断BTC是否已经进入估值压缩较深的区域。

其中，实现市值方差（RCV）模型主要衡量实现市值与市值之间的偏离幅度，目前这一指标位于其历史区间的后6%。从模型视角看，这意味着市场给出的估值已经明显向链上成本结构靠拢。

如果换一种更直观的说法，这个模型并不只是观察短期情绪，而是在判断：当前价格所对应的市场估值，与投资者在链上形成的真实成本之间，距离还有多大。当这种差距被压缩到较低水平时，通常说明此前由情绪推动形成的高估部分，已经被较大程度消化。

CryptoQuant撰稿人Crazzyblockk在周四发布的QuickTake文章中表示，这项指标的重点并不在于追踪市场叙事本身，而在于观察资本在市场中的分布状态，以及投资者成本基数与当前估值之间，究竟处于被拉伸还是被压缩的阶段。

他进一步指出，当这种差异压缩到深度负值的Z分数区间时，市场在上涨阶段累积的大部分情绪溢价通常已经被清除。这也是该模型被视为底部辅助信号的原因之一。

比特币相关排名选择投票数据（截图）。来源：CryptoQuant

目前，标准化排名选择投票的Z分数为-2.35，这一读数再次指向比特币可能正处于熊市后段。

文章指出，在2026年底、2026年中以及2026年初等阶段，当模型停留在-2.0 Z分数以下时，随后12个月回报率均超过75%。不过，这同样是基于历史样本的总结，更适合作为周期研究材料，而不是对未来表现的保证。

文中还提到，该数据集中最极端的读数出现在2026年11月，为-4.68，几乎与比特币当轮周期底部重合，当时价格约为3792美元。

如何理解当前BTC底部信号

综合来看，无论是BTC亏损供应占比突破50%，还是RCV模型与Z分数进入历史偏低区间，这些链上数据释放出的信号都较为接近：市场可能正处于熊市后段，或处在底部构筑阶段。

从实际用途来说，这类指标更适合用来分析周期位置、持仓结构和情绪修复程度，尤其适合中长期观察者判断市场是否进入“高压释放、估值压缩、情绪降温”的区间。它们的优势在于能够补充价格图表之外的信息，但局限也很明确——无法单独决定未来走势。

对于新手而言，更重要的是先理解这些链上指标的用途：它们是观察工具，不是确定性预测模型。链上数据可以帮助理解市场情绪、成本分布和资金结构，但并不能替代对宏观环境、流动性变化以及价格波动风险的综合判断。

因此，当前这组BTC链上信号，更适合被视为观察比特币底部特征的一套分析框架，而不是得出单一结论。加密资产波动较大，链上指标也会随着价格变化快速修正，阅读和使用这类数据时，仍应保持理性与谨慎。